请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月17日买入道通科技（688208.SH）收入逐季加速，新能源充电桩进入高增长节奏核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.61元总市值/流通市值10217/10217百万元52周最高价/最低价35.30/14.72元近3个月日均成交额151.67百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《道通科技（688208.SH）-2023年半年报点评：数字维修恢复增长，充电桩乐观推进》——2023-08-28《道通科技（688208.SH）-2022年年报和2023年一季报点评：充电桩产品开启放量，利润恢复增长》——2023-05-06《道通科技（688208.SH）-2022年业绩预告点评：新能源业务投入致业绩承压，海外充电桩业务进展乐观》——2023-02-01《道通科技（688208.SH）-前三季度公司收入同比下滑5.55%，新业务欧美充电桩拓展顺利》——2022-10-30《道通科技（688208.SH）-营收受北美业务放缓影响，新能源充电桩放量可期》——2022-08-222023年收入逐季加速，扣非净利润高增长，诉讼已妥善解决。公司全年实现营收32.51亿元（+43.50%）.实现归母净利润1.79亿元（+75.66%），实现扣非归母净利润3.67亿元（+262.5%）。单Q4来看，公司收入10.62亿元（+47.14%），季度增速持续提升；归母净利润-0.87亿元，下滑较大；扣非归母净利润0.99亿元（+431.89%）。全年归母净利润主要受到相关诉讼影响，目前双方已经形成和解，对23年损益影响约2.22亿元。未来公司新生产的诊断产品，公司已与第三方数据公司达成合作，相关业务将正常展开。传统产品恢复稳健增长，财务质量重回健康状态。分产品收入来看，汽车综合诊断、TPMS、软件云产品、ADAS业务营收分别同比+12.1%、+29.3%、+19.0%、+75.3%。传统业务复苏明显，而新能源充电桩收入快速增长至5.67亿元，同比增长493%，毛利率也提升0.87个百分点至33.65%。23年公司整体毛利率达54.89%，同比下滑2.12pct，主要系收入结构中充电桩比例快速提升导致。同时，期间费用率同比下降7.72pct。23年公司经营活动现金流量净额达4.34亿元，同比增长213.34%。四季度经营现金流净额分别环比+177.44%、+144.28%、+144.94%、+213.34%。成功签约全球多家大型客户，新能源充电桩业务取得历史性突破。公司成功签约多家全球排名前50大型客户，战略客户储备量呈现指数级增长；同时，公司在南加州设立创新中心提升产品效率与质量。欧洲市场，公司也先后签约多家区域性大客户，与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系。公司也在越南生产基地新增直流充电桩产能，确保产品供应韧性并发挥成本优势。2023年底，美国北卡罗来纳州工厂正式建成投产，公司成为美国建厂投产且满足美国NEVI、BABA法案要求的中国新能源公司之一。随着充电桩需求持续提升，公司全球布局有望在24年进一步实现高增长。国内市场推出新产品，满足新能源汽车诊断需求。公司为满足国内市场需求推出创新产品MS909CEV，该产品具有独立高压系统车上车下测试、SOH等功能，可满足市场对新能源汽车诊断的需求。新产品上市之后，迅速成为市场首选新能源汽车诊断解决方案，有望为汽车诊断业务贡献收入增长。风险提示：国际贸易和经营风险；充电桩需求不及预期；市场竞争加剧。投资建议：维持“买入”评级。由于全球经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为4.87/6.50/7.81亿元（原预测24-25年为5.50/9.17亿元），对应当前PE分别为21/16/13倍。考虑到公司23年利空出尽，同时充电桩业务有望继续保持高增长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,2663,2513,9714,8045,664(+/-%)0.5%43.5%22.2%21.0%17.9%净利润(百万元)102179487650781(+/-%)-76.7%75.7%171.6%33.5%20.2%每股收益（元）0.230.401.081.441.73EBITMargin6.0%14.3%11.3%12.1%12.1%净资产收益率（ROE）3.3%5.6%13.2%15.1%15.4%市盈率（PE）100.157.021.015.713.1EV/EBITDA54.921.921.818.015.9市净率（PB）3.353.182.772.372.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布2023年年报，公司全年实现收入实现营业收入32.51亿元，同比+43.50%；实现归母净利润1.792亿元，同比+75.66%；实现扣非归母净利润3.67亿元，同比+262.5%。单Q4来看，公司收入10.62亿元（+47.14%），季度增速持续提升；归母净利润-0.87亿元，下滑较大；扣非归母净利润0.99亿元（+431.89%）。全年归母净利润主要受到相关诉讼影响，目前双方已经形成和解，对23年损益影响约2.22亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略微下降，费用逐步控制。2023年毛利率下降至54.89%，下降2.12个pct，主要原因系新能源充电桩收入大幅提升所致。公司23年人员为2375人，相比22年增加了671人。费用率方面，管理和销售费用率均出现下降，尤其研发费用下降较大，三费合计降低7.72pct，管控效果显著，同时收入高增长也带动费用率下降。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理现金流优异，合同负债恢复增长。公司23年净现金流转正至4.34亿元，主要原因系利润大幅增长所致。公司合同负债3.12亿元（+14.71%）。公司应收账款有所增长，存货略有下降，但存货与应收账款周转周期显著变短。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为4.87/6.50/7.81亿元（原预测24-25年为5.50/9.17亿元），对应当前PE分别为21/16/13倍。考虑到公司23年利空出尽，同时充电桩业务有望继续保持高增长，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14461491168818962190营业收入22663251397148045664应收款项73478295511551362营业成本9741467183622572711存货净额11421119137917122073营业税金及附加1615242934其他流动资产227311379459541销售费用370488623745867流动资产合计35483702440152226166管理费用208283363423487固定资产11501238118511341077研发费用561535675769878无形资产及其他96133128124120财务费用(56)(4)2(3)(9)投资性房地产438504504504504投资收益(18)(3)333长期股权投资10102030资产减值及公允价值变动3162(70)(60)(55)资产总计52345577622970047897其他收入(577)(641)(605)(694)(798)短期借款及交易性金融负债17324505050营业利润189420451603725应付款项198204252313378营业外净收支(1)(253)111其他流动负债48676096011731398利润总额188167452604726流动负债合计858988126215351827所得税费用107277297116长期借款及应付债券10921135113511351135少数股东损益(20)(40)(107)(143)(172)其他长期负债257296306316326归属于母公司净利润102179487650781长期负债合计13481431144114511461现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计22062419270329863288净利润102179487650781少数股东权益(19)(58)(162)(300)(467)资产减值准备4445(5)(5)(5)股东权益30463216368843185076折旧摊销90113143152161负债和股东权益总计52345577622970047897公允价值变动损失(31)(62)706055财务费用(56)(4)2(3)(9)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(292)190(249)(335)(353)每股收益0.230.401.081.441.73其它(53)(83)(99)(133)(162)每股红利0.120.010.030.040.05经营活动现金流(141)382347388478每股净资产6.747.128.169.5611.23资本开支0(279)(151)(151)(151)ROIC8%20%21%24%26%其它投资现金流730000ROE3%6%13%15%15%投资活动现金流73(277)(161)(161)(161)毛利率57%55%54%53%52%权益性融资20000EBITMargin6%14%11%12%12%负债净变化00000EBITDAMargin10%18%15%15%15%支付股利、利息(53)(5)(15)(19)(23)收入增长1%44%22%21%18%其它融资现金流735(48)2600净利润增长率-77%76%172%34%20%融资活动现金流632(59)11(19)(23)资产负债率42%42%41%38%36%现金净变动56545197208294股息率0.5%0.1%0.1%0.2%0.2%货币资金的期初余额8811446149116881896P/E100.157.021.015.713.1货币资金的期末余额14461491168818962190P/B3.43.22.82.42.0企业自由现金流0412120155235EV/EBITDA54.921.921.818.015.9权益自由现金流0364145157243资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测