A股策略周报：以稳为主

策略研 2024.04.14 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 以稳为主 A本报告导读： 股增长预期不高，贴现率上升，股市震荡休整，投资“以稳为主”重视低风险特征股票。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 策四月组合更平衡，重点是价值中的价值；逆向配置不确定下降的方向；成长反弹在年中。 略摘要： 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 报 周股市贴现率预期上升，股票投资“以稳为主”。国泰君安股票策略于3 月31日“四月决断，重视业绩”研判指数从全局反弹进入到震荡。我 们前述诸多策略报告提出一个判断：在复杂的地缘政治、经济和社会因素下，投资者难以形成稳定的预期，市场对远期展望和预期能力下降，因此投资结构将演化为“价值中的价值”，与“成长中的成长”。近期M1、信贷、通胀数据均有所回落，央行货币政策报告不再提“加大宏观调控力度”，上市公司财报季临近，以及中东地缘局势紧张化，当前影响股票市场走势的关键在风险偏好出现降低，贴现率上升。展望四月，在前期市场各板块轮涨后，很难回避业绩与贴现率的影响，我们认为股指进入震荡和休整，投资上重视低风险特征的股票。 证 “新国九条”直面长期弊端夯实发展基石，股东回报与分红变得重要。时隔十年中国资本市场迎来第三个“国九条”，相较于2004年扩大直接融资与推动股权分置改革，以及2014年加快多层次资本市场建设等增量改革举措，本次“国九条”更多的聚焦解决资本市场长期发展的 证书编号S0880122070056 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 四月决断，重视业绩 券基础弊病问题，严把上市公司准入关、规范上市公司行为、提高上市 研公司质量、加大退市监管力度、加强交易监管、引入中长期资本，均有助于改善过去很长时间中国股市的财富“漏出”机制。“打扫屋子再 究请客”具有现实意义，有助改善资本市场的生态和长期发展基础，也 报明确了股市的底线与逆向投资的条件。从实务投资看，在缺乏明晰的告增长线索下，一方面股东回报稳定、加大分红与回购的公司变得更为重要，对应“价值中的价值”；另一方面，量化+北水交易监管在短期 分化，但不意味着结束 2024.03.31 2024.03.24 会影响活跃度，小盘股“去伪存真”，甄选专精特新与产业优势。 四月份投资重点在低风险特征的“价值中的价值”，边际上提高对港股优质资产的配置；待股市休整后风偏企稳，成长反弹在年中。内需 增长不清晰，政策进入观望期同时财报季来临以及中东局势紧张，股市贴现率上升，行业选择与组合配置需要更平衡。推荐：1）类现金高息资产或中字头：银行/煤炭/电力与公用/高速公路。2）悲观情形估计充分，行业不确定性下降且增长预期稳定，边际上提高对港股互联网等优质资产的逆向配置，A股中相似特征的新能源反弹已经出现，后续可逐步关注军工板块底部接近与反弹。3）科技投资目前以稳为主，关注出海确定性：汽车/家电/机械；而成长题材行情需要等待股市休整与风偏企稳，我们认为科技制造和应用板块的反弹在年中。 投资主题推荐：更新换新/制造业出海/国产装备/新兴氢能。1）更新换新：“1+N”政策体系加速完善，各级配套政策密集落地。看好受益能耗排放标准提升和高端化/智能化升级的机械设备/汽车/家电。2）制造业出海：海外制造业补库需求叠加国内制造业供应链及成本优势，看好海外收入占比持续提升的工程机械/手工具等。3）国产装备：提升供应链安全水平，打造“中国制造”品牌，看好受益产业政策催化和关键产品突破的军工/半导体等。4）新兴氢能：产业政策密集出台，制氢储运和工业用氢链路打通，看好制氢/储运装备和燃料电池。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 新结构：价值中的价值，与成长中的成长 2024.03.10 冬天过后，春天依然在 2024.02.25 市场底已经出现，筑底厚积薄发 2024.02.18 目录 1.股市贴现率预期上升，股票投资“以稳为主”3 2.“新国九条”直面长期弊端夯实发展基石，股东回报与分红变得重要4 3.四月投资重点在低风险特征的“价值中的价值”，边际上提高对港股优质资产的配置5 4.重点推荐主题：更新换新/制造业出海/国产装备/新兴氢能9 5.风险提示20 6.�维数据全景图21 1.股市贴现率预期上升，股票投资“以稳为主” 股市贴现率预期上升，股票投资“以稳为主”。国泰君安股票策略于3 月31日“四月决断，重视业绩”研判指数从全局反弹进入到震荡。我们前述诸多策略报告提出一个判断：在复杂的地缘政治、经济和社会因素下，投资者难以形成稳定的预期，市场对远期展望和预期能力下降，因此投资结构将演化为“价值中的价值”，与“成长中的成长”。近期M1、信贷、通胀数据均有所回落，央行货币政策报告不再提“加大宏观调控力度”，上市公司财报季临近，以及中东地缘局势紧张化，当前影响股票市场走势的关键在风险偏好出现降低，贴现率上升。展望四月，在前期市场各板块轮涨后，很难回避业绩与贴现率的影响，我们认为股指进入震荡和休整，投资上重视低风险特征的股票。 图1：3月我国M1增速回落至1.1%图2：3月我CPI/PPI同比增速回落至+0.1%/-2.8% （%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -4 中国:M1:同比中国:M2:同比 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比（右） 15% 10% 5% 0% -5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -10% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本周行业轮动加速，但赚钱效应显著回落图4：2月底至今，所有大类行业盈利预期均有所下调 350 340 330 320 310 300 290 280 行业轮动指数个股涨跌家数占比（右） 0.7 0.6 0.5 0.4 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0.3 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 轻工制造美容护理食品饮料纺织服饰 通信建筑装饰 汽车交通运输家用电器 环保计算机石油石化 电子机械设备 银行公用事业社会服务医药生物 钢铁煤炭 农林牧渔商贸零售电力设备基础化工国防军工有色金属 传媒建筑材料非银金融房地产 -14% 2024年盈利预期变化（02.29-04.12） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.“新国九条”直面长期弊端夯实发展基石，股东回报与分红变得重要 “新国九条”直面长期弊端夯实发展基石，股东回报与分红变得重要。时隔十年中国资本市场迎来第三个“国九条”，相较于2004年扩大直接 融资与推动股权分置改革，以及2014年加快多层次资本市场建设等增量改革举措，本次“国九条”更多的聚焦解决资本市场长期发展的基础弊病问题，严把上市公司准入关、规范上市公司行为、提高上市公司质量、加大退市监管力度、加强交易监管、引入中长期资本，均有助于改善过去很长时间中国股市的财富“漏出”机制。“打扫屋子再请客”具有现实意义，有助改善资本市场的生态和长期发展基础，也明确了股市的底线与逆向投资的条件。从实务投资看，在缺乏明晰的增长线索下，一方面股东回报稳定、加大分红与回购的公司变得更为重要，对应“价值中的价值”；另一方面，量化+北水交易监管在短期会影响活跃度，小盘股“去伪存真”，甄选专精特新与产业优势。 图5：因分红/研发不足带来ST风险的个股行业分布图6：各行业23年加大分红比例的公司数量及股息率 （家） 16 14 12 10 8 6 4 2 机械设备 电子基础化工有色金属轻工制造电力设备农林牧渔国防军工 汽车计算机纺织服饰 通信公用事业医药生物 传媒房地产商贸零售建筑装饰石油石化交通运输 环保家用电器非银金融 煤炭 综合 建筑材料 银行钢铁 食品饮料社会服务美容护理 0 因分红/研发不足带来ST风险行业分布 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 提升分红比例占比股息率（右） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 环保美容护理建筑装饰国防军工 电子交通运输公用事业电力设备基础化工医药生物 通信煤炭 机械设备建筑材料商贸零售石油石化轻工制造非银金融有色金属计算机食品饮料 银行纺织服饰 传媒 家用电器 汽车钢铁 社会服务农林牧渔房地产综合 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：2023年年报数据统计，截止2024.04.12。 表1：历次资本市场“国九条”主要内容对比 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》 时间 2024.4.12 2014.5.9 2004.1.31 总体要求 未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系 完善社会主义市场经济体制；国有经济的结构调整和战略性改组；提高直接融资比例 投资端 推动中长期资金入市，大幅提升权益类基金占比，建立ETF快速审批通道：优化保险资金投资政策环境：完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策：提升企业年金、个人养老金投资灵活度；鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场 支持全国社会保障基金积极参与资本市场投资，支持社会保险基金、企业年金、职业年金、商业保险资金、境外长期资金等机构投资者资金逐步扩大资本市场投资范围和规模；推动商业银行、保险公司等设立基金管理公司，大力发展证券投资基金 鼓励合规资金入市；支持保险资金以多种方式直按投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。 上市制度 提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度，严查欺诈发行等违法违规问题 积极稳妥推进股票发行注册制改革 完善证券发行上市核准制度 退市制