每日晨报

2024年4月17日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]习近平会见德国总理朔尔茨 一季度GDP同比增长5.3%IMF上调全球今年GDP增长预期 策 略 ：“ 良 币 驱 逐 劣 币 ”长 期 利 好A股 市 场— —证 监 会 退 市 新 规 点 评 。退 市 新规 长 期 利 好A股 市 场 健 康 运 行 。 本次 退 市 指 标 调 整 旨 在 加 大 力 度 出 清 “ 僵 尸空 壳 ”、“ 害 群 之 马 ”，并 非 针 对“ 小 盘 股 ”。在 标 准 设 置 、过 渡 期 安 排 等 方 面 均做 了 稳 妥 安 排 ，短 期 内 不 会 对 市 场 造 成 冲 击 。长 期 视 角 ，良 币 驱 逐 劣 币 势 在 必行 ，中 国 经 济 长 期 向 好 的 基 本 态 势 不 会 改 变 ，外 部 环 境 仍 在 等 待 欧 美 国 家 集 中释 放 流 动 性 ， 仍 将 维 持A股 市 场 震 荡 向 上 格 局 。 银 行 ：信 贷 投 放 均 衡 化 ，企 业 贷 款 结 构 偏 优 。社 融 和 信 贷 数 据 同 比 少 增 主 要 受高 基 数 和 均 衡 投 放 的 导 向 影 响 ，但 增 量 维 持 近 年 来 较 高 水 平 ，政 府 债 发 行 节 奏偏 慢 ，对 社 融 的 驱 动 效 应 并 不 明 显 。从 结 构 上 看 ，居 民 融 资 需 求 尚 待 修 复 ，企业 中 长 期 贷 款 增 量 仅 次于2023年 同 期 ，结 构 偏 优 ，对 实 体 经 济 的 支 持 力 度 加大 ，利 好 银 行 资 产 端 稳 步 扩 张 。负 债 端 ，居 民 存 款 增 速 放 缓 ，定 期 化 问 题 或 有缓 解 ，有 利 于 降 低 负 债 端 成 本 刚 性 ，助 力 息 差 改 善 。综 合 量 价 因 素 ，我 们 继 续看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 。 个 股 方 面 ： 推 荐 中 国 银 行 （601988）、 成 都 银 行（601838）、 江 苏 银 行 （600919） 和 常 熟 银 行 （601128）。 地 产 ：销 售 降 幅 略 微 收 窄 ， 投 资 降 幅 有 所 扩 大 。2024年1-3月 销 售 、 开 工 、竣 工 等 均 承 压 。受 到 前 期 高 基 数 等 因 素 的 影 响 ，销 售 的 同 比 表 现 依 然 承 压 ，但2月 以 来 ，5年 期LPR超 预 期 下 降 ，3月 市 场 热度 较2月 有 所 缓 解 。我 们 认 为在 放 松 政 策 下 ，高 能 级 城 市 楼 市 或 有 得 到 一 定 幅 度 的 改 善 ；头 部 房 企 展 现 优 秀的 运 营 管 理 能 力 具 有 资 金 优 势 ，市 占 率 有 望 进 一 步 抬 升 。我 们 看 好 ：招 商 蛇 口 、保 利 发 展 、 龙 湖 集 团 、 万 科A、 新 城 控 股 、 滨 江 集 团 ； 建 议 关 注 ：1） 优 质 开发 ：绿 城 中 国 、华 润 置 地 、 中 国 海 外 发 展 ；2）优 质 物 管 ：中 海 物 业 、华 润 万象 生 活 ；3）优 质 商 业 ：恒 隆 地 产 、大 悦 城 ；4）代 建 龙 头 ：绿 城 管 理 控 股 ；5）中 介 龙 头 ： 贝 壳-W。 宏观：名义增长有待回归——2024年一季度经济数据分析 1、 核 心 观 点 1季 度 经 济 增 长 超 预 期 ， 物 价 、 制 造 业 、 服 务 业 推 动 其 上 行 。（1）1季 度 实 际GDP增长5.3%， 超 过 市 场 预 期 ， 与 名 义GDP（4.2%）差 距 较 大 。1季 度 的 物 价 平 减 指 数 为-1.27%，物 价 是 实 际GDP超 预 期 的 主 要 原 因 。（2）GDP增 速 与 工 业 生 产 增速 有 偏 离 ， 我 们 认 为 服 务 业 对 于GDP的 贡 献 上 行 。1季 度 服 务 业 增 速 走 高 ， 春 节 和 清 明 旅 游 、 电 影 票 房 收 入 表 现 优 秀 。（3）制 造 业 的 上 行 并 未 带 动 消 费 上 行 ， 在 需 求 侧 弱 势 的 情 况 下 ， 供 给 侧 的 强 势 会 加 大 未 来 的 供 给 。 实 际 和 名 义GDP的 差 距 会 在 下 半 年 闭 合 。PPI在 下 半 年 的 上 行 是 较 为 确 定 的 ，4季 度 名 义GDP可 能 超 过 实 际GDP增 速 。在 制 造 业 和 服 务 业 偏 高 ， 房 地 产 走 低 的 情 况 下 ， 名 义GDP的 大 幅 好 转 会 遇 到 阻 力 。 政 策 层 需 要 密 切 关 注 房 地 产 行 业 和 基 建行 业 走 势 ， 超 长 期 特 别 国 债 以 及 央 行 政 策 需 要 快 速 推 出 ， 以 抬 升 名 义GDP。 必 需 品 和 服 务 支 撑 消 费 。3月消 费 表 现 弱 于 预 期 ， 居 民 收 入 仍 然 低 于 居 民 支 出 ， 同 时 居 民 支 出 增 速 走 低 。3月 服 务 消 费增 速 高 于 商 品 消 费 增 速 ，教 育 文 化 娱 乐 增 速 达 到13.4%，这 与 假 期 旅 游 、电 影 票 房 收 入 增 速 相 符 。居 民 资 金 主 要 用 于 生 活 消费 ， 食品 和 衣 着 消 费 增 速 较 高 ， 居 住 消 费 增 速0.1%， 非 必 需 品 消 费 负 增 长 。 汽 车 消 费 对 非 必 需 品 影 响 较 大 ， 去 年3月~5月的 汽 车 高 增 长 会 压 制 本 年 度2季 度 的 消 费 增 速 。 固 定 资 产 投 资 稳 定 ， 制 造 业 投 资 进 一 步 加 快 。2024年 一季 度 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长4.5%， 较2月 加 快0.3个 百 分 点 ，其 中 制 造 业 投 资 增 速 升 至9.9%， 主 要 由 设 备 制 造 和 有 色 金 属 拉 动 ， 食 品 也 增 速 明 显 ， 医 药 受 低 基 数 传 导 一 季 度 增 长 大 幅 复苏 。基 建 投 资 增 速 小 幅 回 落 ，结 合 政 府 债 发 行 偏 缓 导 致 基 建 有 所 降 速 符 合 预 期 ，二 季 度 开 始 超 长 期 特 别 国 债 可 能 发 行 ，基 建投 资 增 长 可 预 期 。 房 地 产 投 资 继 续下 降 ，预 期 并 未 扭 转 ，购 房 意 愿 进 一 步 下 滑 。一 季 度 房 地 产 投 资 降9.5%，新 开 工 累 计 降27.8%，竣 工 降20.8%。 需 求 端 也 并 未 好 转 ， 房 价 的 下 行 并 未 止 住 ， 二 手 房 价 格 下 行 幅 度 大 于 新 房 。 房 地 产 到 位 资 金 继 续 恶 化 ， 订 金 及 预付款 和 个 人 按 揭 贷 款 分 别 大 幅 下 降37.57%和41.13%。 目 前 房 价 下 行 和 购 房 需 求 螺 旋 下 降 ， 房 地 产 市 场 需 要 更 多 政 策 支 撑 。 工 业 的 关 键 问 题 仍 是“ 有 效 需 求 不 足 、部 分 行 业 产 能 过 剩 ”，目 前 主 要 表 现 为 三 方 面 ：平 减 指 数 持 续 为 负 、2024Q1产 能利 用 率 回 落 、3月 工 业 增 加 值 环 比 降 速 。 工 业 短 期 降 速 可 能 与 美 国 降 息 预 期 推 迟 之 后出 口 增 速 回 落 有 关 。 就 业 ：2024年 一 季 度 城 镇 调 查 失 业 率 保 持 在5.2%的 低 位 ， 但 就 业 下 沉 现 象 有 所 缓 解 。 风 险 提 示 ： 1.国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期 风 险 。2.国 内 政 策 落 实 不 及 预 期 风 险 。3.海 外 加 息 及 经 济 衰 退 的 风 险 。 （分析师：章俊，高明，许冬石） 策略：“良币驱逐劣币”长期利好A股市场——证监会退市新规点评 1、 核 心 观 点 退 市 新 规 是 新“ 国 九 条 ”有 力 的 配 套 文 件 ：4月12日 ，按 照 中 央 深 改 委《 健 全 上 市 公 司 退 市 机 制 实 施 方 案 》（ 下 称《 实施 方 案 》） 确 定 的 原 则 和 方 向 ， 国 务 院 《 关 于 加 强 监 管 防 范 风 险 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 若 干 意 见 》 明 确 提 出 ， 要 进一 步严 格 强 制 退 市 标 准 ，畅 通 多 元 退 出 渠 道 ，削 减“ 壳 ”资 源 价 值 ，强 化 退 市 监 管 。证 监 会 深 入 贯 彻 落 实 上 述 要 求 ，坚 持“ 两 强两 严 ” 的 基 调 ， 结 合 当 前 资 本 市 场 实 际 ， 制 定 发 布 了 《 关 于 严 格 执 行 退 市 制 度 的 意 见 》（ 下 称 “ 退 市 意 见 ”）， 证 券 交 易 所 修订 完 善 相 关 退 市 规 则 。 退 市 新 规 着 眼 于 提 升 存 量 上 市 公 司 整 体 质 量 ， 通 过 严 格 退 市 标 准 ， 加 大 对 “ 僵 尸 空 壳 ”、“ 害 群 之 马 ”出 清 力 度 ， 削 减 “ 壳 ” 资 源 价 值 ， 可 谓 “ 良 币 驱 逐 劣 币 ”； 同 时 ， 拓 宽 多 元 退 出 渠 道 ， 加 强 退 市 公 司 投 资 者 保 护 。 退 市 新 规 亮 点 ：（1）严 格 强 制 退 市 标 准 。通 过 增 加 退 市 情 形 ，提 高 亏 损 公 司 的 营 业 收 入退 市 指 标 ，完 善 交 易 类 退 市 指 标等 一 系 列 举 措 ，加 快 问 题 公 司 出 清 ，健 全 市 场 优 胜 劣 汰 机 制 ，有 助 于 提 高 上 市 公 司 整 体 质 量 ，更 好 地 保 护 投 资 者 的 权 益 。（2）进 一 步 畅 通 多 元 退 市 渠 道 。《 意 见 》鼓 励 推 动 上 市 公 司 之 间 吸 收 合 并 ，有 助 于 上 市 公 司 做 优 做 大 做 强 ，同 时 强 调 大 力 削 减“ 壳 ”资 源 价 值 ，加 强 重 组 监 管 和 收 购 监 管 ，鼓 励 引 导 头 部 公 司 立 足 主 业 加 大 对 产 业 链 整 合 力 度 。更 好 地 保 障 优 质 企 业 供 给 ，维 护市 场 良 好 秩 序 。（3） 削 减 “ 壳 ” 资 源 价 值 。（4） 加 大 退 市 监 管 力 度 ， 健 全 退 市 环 节 投 资 者 赔 偿 救 济 机 制 。 退 市 新 规 长 期 利 好A股 市 场 健 康 运 行 ：“ 强 监 管 、防 风险 、促 高 质 量 发 展 ”是 有 机 的 统 一 。强 监 管 与 防 风 险 是 促 进 高质量 发 展 的 前 提 ，只 有 在 这 两 个 条 件 下 ，资 本 市 场 才 能 实 现 高 质 量 发 展 。证 监 会 强 调 加 强 公 司 上 市 、在 市 、退 市 全 链 条 监 管 力度 、加 强 证 券 基 金 机 构 监 管 、强 化 交 易 监 管 等 ，增 强 投 资 者 保 护 ，推 动 中 长 期 资 金 入 市 等 。由 此 ，证 监 会 将 统 筹 推 进 各 项 措施 尽 快 落 地 ，严 厉 打 击 各