Q1业绩表现亮眼，分红比例高

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造 | 公司点评报告 2024年4月16日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.89 总股本/流通股本（亿股） 9.63 / 6.39 总市值/流通市值（亿元） 153 / 102 52周内最高/最低价 20.72 / 14.79 资产负债率(%) 50.0% 市盈率 11.51 第一大股东 柯建生 研究所 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 索菲亚(002572) Q1业绩表现亮眼，分红比例高 ⚫ 事件： 公司发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预增报告： 2023年公司实现收入116.66亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；扣非后归母净利润11.35亿元，同比+21.06%。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），目前股息率达6.3%。 2024Q1公司预计营业收入19.85-21.66亿元，同比+10%-20%；归母净利润1.57-1.88亿元，同比分别+50%-80%；扣非后归母净利润1.35-1.61亿元，同比分别+50-80%。业绩表现靓丽，主要为公司订单较为充足，整装渠道、米兰纳品牌表现强劲，公司持续降本增效以及上年同期低基数原因。 ⚫ 主品牌客单值提升，木门业务放量明显 分产品看，2023年公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务分别实现收入94.11、12.44、5.89、2.13亿元，同比分别+2.54%、-2.23%、+35.73%、+19.00%，衣柜及配套品稳步增长，橱柜及配件业务同比下滑，木门业务放量明显；毛利率分别为37.75%、24.75%、29.77%、12.68%，同比分别+3.43pct、-0.43pct、+5.82pct、+0.94pct，除橱柜及其配件外，其他产品盈利能力均同比提升，其中衣柜、木门业务毛利率提升明显。此外，公司品牌客单值持续提升，其中，主品牌索菲亚、米兰纳工厂平均客单价同比分别+6.30%、+6.57%，整家定制战略效果持续体现。 ⚫ 整装渠道表现靓丽，经销毛利率同比增加 分渠道看，2023年公司经销商、直营、大宗、其他渠道分别实现收入96.27、3.15、14.51、0.63亿元，同比分别+4.36%、+13.58%、-4.86%、+79.81%；毛利率分别为37.53%、64.83%、15.34%、36.56%，同比分别+3.31pct、+1.86pct、-1.53pct、+20.33pct，除大宗渠道外，其他渠道毛利率均有提升。公司整装渠道持续发力，2023年整装渠道收入同比+67.52%，截至2023年底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。 ⚫ 产品结构优化，盈利能力提升明显 2023年公司毛利率、净利率分别为36.15%、11.34%，同比分别+3.16pct、+1.76pct，受益于公司产品结构优化，木门品类规模效应发挥以及公司降本增效，盈利能力提升明显。净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司2023年对部分风险系数相对较高的大宗客户应收账款坏账损失1.84亿元（上年同期0.45亿元）。 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04索菲亚轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议： 持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司2024-2026年收入分别为130.71/145.13/159.51亿元，同比分别+12.05%/+11.03%/+9.90%；归母净利润分别为14.88/16.47/18.14亿元，同比分别+17.97%/+10.67%/+10.13%，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11666 13071 14513 15951 营业收入增长率 3.95% 12.05% 11.03% 9.90% EBITDA（百万元） 2217 2364 2581 2807 归属母公司净利润（百万元） 1261 1488 1647 1814 归属母公司净利润增长率 18.51% 17.97% 10.67% 10.13% EPS(元/股) 1.31 1.55 1.71 1.88 市盈率（P/E） 12.13 10.28 9.29 8.44 市净率（P/B） 2.18 1.82 1.52 1.29 EV/EBITDA 6.72 5.62 4.20 3.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 11666 13071 14513 15951 营业收入 3.9% 12.0% 11.0% 9.9% 营业成本 7448 8375 9328 10285 营业利润 26.1% 18.5% 10.7% 10.1% 税金及附加 108 122 135 148 归属于母公司净利润 18.5% 18.0% 10.7% 10.1% 销售费用 1127 1281 1422 1547 获利能力 管理费用 769 863 951 1037 毛利率 36.2% 35.9% 35.7% 35.5% 研发费用 413 484 530 574 净利率 10.8% 11.4% 11.3% 11.4% 财务费用 53 63 62 63 ROE 18.0% 17.7% 16.4% 15.3% 资产减值损失 -129 0 0 0 ROIC 13.1% 13.6% 13.1% 12.6% 营业利润 1623 1923 2129 2344 偿债能力 营业外收入 1 2 2 2 资产负债率 50.0% 46.4% 43.2% 40.7% 营业外支出 5 2 2 2 流动比率 1.02 1.25 1.51 1.75 利润总额 1619 1923 2129 2344 营运能力 所得税 296 365 404 445 应收账款周转率 10.14 11.25 11.25 11.25 净利润 1323 1558 1724 1899 存货周转率 19.44 20.07 21.54 22.33 归母净利润 1261 1488 1647 1814 总资产周转率 0.88 0.85 0.84 0.81 每股收益（元） 1.31 1.55 1.71 1.88 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.31 1.55 1.71 1.88 货币资金 3495 5032 7492 9540 每股净资产 7.28 8.73 10.44 12.32 交易性金融资产 782 782 782 782 估值比率 应收票据及应收账款 1016 1381 1280 1644 PE 12.13 10.28 9.29 8.44 预付款项 45 84 93 103 PB 2.18 1.82 1.52 1.29 存货 564 739 608 820 流动资产合计 6384 8196 10444 13093 现金流量表 固定资产 3712 3621 3467 3252 净利润 1323 1558 1724 1899 在建工程 765 795 805 815 折旧和摊销 563 391 405 415 无形资产 1647 1647 1647 1647 营运资本变动 678 18 591 -56 非流动资产合计 8171 8110 7965 7760 其他 89 127 126 124 资产总计 14555 16306 18409 20853 经营活动现金流净额 2654 2094 2846 2383 短期借款 2022 2022 2022 2022 资本开支 -759 -330 -260 -210 应付票据及应付账款 1670 1959 2083 2374 其他 -966 13 15 16 其他流动负债 2554 2559 2813 3068 投资活动现金流净额 -1725 -317 -245 -194 流动负债合计 6246 6540 6918 7463 股权融资 608 -100 0 0 其他 1030 1030 1030 1030 债务融资 643 0 0 0 非流动负债合计 1030 1030 1030 1030 其他 -824 -140 -140 -140 负债合计 7276 7570 7948 8494 筹资活动现金流净额 427 -240 -140 -140 股本 963 957 957 957 现金及现金等价物净增加额 1357 1537 2460 2048 资本公积金 1524 1430 1430 1430 未分配利润 4059 5324 6724 8265 少数股东权益 263 333 411 496 其他 469 692 939 1211 所有者权益合计 7278 8737 10461 12360 负债和所有者权益总计 14555 16306 18409 20853 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响