市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024年4月16日 股票投资评级 增持|下调 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.55 总股本/流通股本（亿股） 21.38 / 20.15 总市值/流通市值（亿元） 439 / 414 52周内最高/最低价 53.23 / 15.35 资产负债率(%) 57.1% 市盈率 21.63 第一大股东 梁丰 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 璞泰来(603659) 负极业务有望否极泰来，膜业务板块逐步壮大 ⚫ 投资要点 事件：璞泰来披露2023年年报和2024年一季报。 过往业绩中负极业务承压，2024年有望迎来边际改善。2023年，公司实现营收153.40亿元，同比-0.8%；实现归母净利润19.12亿元，同比-38.42%；实现扣非归母净利17.81亿元，同比-39.82%。2024年一季度，公司实现营收30.34亿元，同比-17.97%;实现归母净利润4.45亿元，同比-36.64%；实现扣非归母净利润4.19亿元，同比-38.25%。公司业绩同比下滑主要来自负极业务板块。受行业产能过剩的影响，负极产品单价和单位盈利下滑幅度较大，且2023年公司还有部分高价原料库存。截至一季报，公司存货107亿元，相比2023年一季度末和四季度末均有所小幅下降，公司负极高价库存整体消纳完毕，负极生产降本增效措施在2024年将逐步显现成效，预计2024年负极产品盈利有望迎来边际改善。 分几个主要业务板块来看： （1）负极：2023年出货15.53万吨，同比增长11%。现有产能15万吨，在建产能主要包括四川10+10+8万吨产能，分别有望在24年投产、24H2完成施工、25年投产。硅基负极的1.2万吨项目有望在2025年逐步投产。 （2）涂覆膜：2023年销量52.71亿平米，同比增长22%。现有60亿平米的涂覆有效产能。 （3）PVDF：2023年销量10627吨，同比增长98%。现有1.5万吨PVDF产能。 （4）复合集流体：复合铜箔的工艺已经获得国内头部客户认可，复合铝箔小批量生产向消费客户形成订单。预计2024年有望实现复合铜箔和复合铝箔的量产。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入170.49/205.93/239.85亿元 ， 同 比 增 长11.14%/20.79%/16.47%； 预 计 归 母 净 利 润26.37/33.12/40.61亿元，同比增长37.93%/25.61%/22.63%；对应PE分别为16.66/13.27/10.82倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；产能投放进度不及预期风险；新产品导入进度不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -58%-51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04璞泰来电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15340 17049 20593 23985 增长率(%) -0.80 11.14 20.79 16.47 EBITDA（百万元） 3177.12 4646.15 5463.62 6748.89 归属母公司净利润（百万元） 1911.60 2636.76 3312.10 4061.47 增长率(%) -38.42 37.93 25.61 22.63 EPS(元/股) 0.89 1.23 1.55 1.90 市盈率（P/E） 22.98 16.66 13.27 10.82 市净率（P/B） 2.47 2.15 1.85 1.58 EV/EBITDA 14.25 8.74 8.20 5.68 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 15340 17049 20593 23985 营业收入 -0.8% 11.1% 20.8% 16.5% 营业成本 10287 11405 13791 15713 营业利润 -35.8% 40.1% 23.6% 23.1% 税金及附加 113 123 148 173 归属于母公司净利润 -38.4% 37.9% 25.6% 22.6% 销售费用 214 247 309 365 获利能力 管理费用 648 704 853 996 毛利率 32.9% 33.1% 33.0% 34.5% 研发费用 961 1074 1283 1501 净利率 12.5% 15.5% 16.1% 16.9% 财务费用 76 167 136 267 ROE 10.8% 12.9% 14.0% 14.6% 资产减值损失 -1075 -213 -156 -215 ROIC 7.7% 9.9% 10.0% 10.7% 营业利润 2364 3313 4095 5042 偿债能力 营业外收入 6 7 8 9 资产负债率 57.1% 57.1% 58.5% 57.2% 营业外支出 19 18 19 20 流动比率 1.41 1.42 1.42 1.49 利润总额 2351 3302 4083 5031 营运能力 所得税 214 321 387 478 应收账款周转率 4.24 4.64 4.58 4.54 净利润 2137 2981 3696 4553 存货周转率 1.36 1.64 1.58 1.60 归母净利润 1912 2637 3312 4061 总资产周转率 0.39 0.36 0.37 0.37 每股收益（元） 0.89 1.23 1.55 1.90 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.89 1.23 1.55 1.90 货币资金 9102 15137 13222 22084 每股净资产 8.31 9.55 11.10 13.00 交易性金融资产 1525 1525 1525 1525 估值比率 应收票据及应收账款 3828 4098 5689 5837 PE 22.98 16.66 13.27 10.82 预付款项 370 691 741 834 PB 2.47 2.15 1.85 1.58 存货 11478 9265 16791 13241 流动资产合计 28669 32775 40645 46703 现金流量表 固定资产 6809 7640 8272 8773 净利润 2137 2981 3696 4553 在建工程 5081 6761 8667 10600 折旧和摊销 765 979 1111 1262 无形资产 913 1143 1377 1617 营运资本变动 -2868 3443 -5241 4405 非流动资产合计 15006 17794 20601 23313 其他 1084 547 572 720 资产总计 43675 50568 61246 70016 经营活动现金流净额 1118 7950 138 10940 短期借款 3670 4561 5485 6310 资本开支 -3955 -3731 -3887 -3940 应付票据及应付账款 7311 8057 10838 10820 其他 -1029 -20 -8 -4 其他流动负债 9410 10391 12312 14150 投资活动现金流净额 -4984 -3752 -3895 -3943 流动负债合计 20391 23010 28636 31281 股权融资 3474 0 0 0 其他 4554 5848 7204 8776 债务融资 4382 2185 2280 2397 非流动负债合计 4554 5848 7204 8776 其他 -1263 -349 -438 -532 负债合计 24945 28857 35840 40056 筹资活动现金流净额 6592 1836 1842 1865 股本 2138 2138 2138 2138 现金及现金等价物净增加额 2731 6035 -1915 8862 资本公积金 7889 7888 7888 7888 未分配利润 7656 9897 12712 16165 少数股东权益 956 1300 1683 2175 其他 92 487 984 1594 所有者权益合计 18730 21711 25407 29960 负债和所有者权益总计 43675 50568 61246 70016 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可