2019年一季报点评：负极和涂覆膜业务高速增长，毛利率望逐渐恢复

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 璞泰来（603659）2019年一季报点评 强推（维持） 负极和涂覆膜业务高速增长，毛利率望逐渐恢复 目标价：60元 当前价：50.22元 事项：  一季度收入高速增长79.52%，扣非后业绩增长9.78%。公司发布一季报，2019年第一季度营收10.29亿，同比增长79.52%，归母净利润1.29亿，同比增长0.51%，扣非后归母净利润1.14亿，同比增长9.78%。公司收入增长较大主要来自负极材料和涂覆隔膜加工业务出货量增长，利润增速较低主要由于负极材料受原材料涨价影响毛利率有较大下降，此外，一季度非经常性损益较去年同期减少了近1000万。 评论：  负极材料出货量高速增长，盈利能力预计将随着石墨化产能落地逐步回升。公司负极材料产品定位高端供不应求，今年溧阳基地负极产能逐步释放，一季度负极材料出货同比实现高速增长。去年公司在消费类电池领域出货约80%，今年在动力电池领域有较大突破，一季度动力类占比达到约30%。由于去年初以来负极材料产品价格持续下降，一季度公司的负极价格虽环比波动不大但同比有较大下降，而原材料针状焦价格有所上涨，以及市场快充产品需求增加，公司炭化加工数量和成本都有所增加，负极业务盈利能力同比大幅下降。公司在内蒙建设的石墨化产能二季度投产料将显著降低成本，我们预计公司负极业务盈利水平将逐渐恢复。  涂覆膜业务产能快速释放销量爆发增长，今年有望贡献较大业绩增量。公司的涂覆膜加工业务行业领先，获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等客户认可，去年受限于产能出货仅2.09亿平，随着新增产能快速释放出货量高速增长。目前公司东莞产能约1亿平/年，宁德产能4亿平/年处于满产状态，公司规划远期涂覆膜总产能达到15亿平正加速投产，我们预计今年涂覆膜出货量有望达到8亿平，具有较大业绩弹性。  毛利率同比降低10%，期间费用率显著降低。公司一季度毛利率为26.51%，同比降低10.04%，环比降低2.55%，主要是受负极材料产品成本上升影响，预计二季度起将逐步恢复。销售费用率2.87%，同比降低1.10%，管理费用率3.29%，同比降低1.39%，随着营收规模扩大经营效率有所提升。研发费用0.44亿，同比增加74%，研发费用率4.29%，同比降低1.43%。  应收账款增长17%，经营性现金流净流出1.27亿同比下滑。公司存货19.40亿，较年初小幅增长1.7%。应收账款11.44亿，较年初增长17%，应收票据2.08亿，较年初增加1%，均小于收入增速。公司经营活动现金流净流出1.27亿，同比去年净流入0.14亿有较大下降，主要是有较多票据需要现金解付。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润8.33、10.76、13.89亿，EPS为1.92、2.48、3.20元，参考同行业估值水平，维持目标价60元，对应2019年31倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，新产能投放进度低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,311 4,651 6,209 7,976 同比增速(%) 47.2% 40.5% 33.5% 28.5% 归母净利润(百万) 595 833 1,076 1,389 同比增速(%) 31.8% 40.1% 29.2% 29.1% 每股盈利(元) 1.37 1.92 2.48 3.20 市盈率(倍) 37 26 20 16 市净率(倍) 8 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月24日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 43,470 已上市流通股(万股) 19,312 总市值(亿元) 218.3 流通市值(亿元) 96.98 资产负债率(%) 53.1 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 67.47/0.0 《璞泰来（603659）2018年中报点评：负极材料和隔膜业务持续快速增长，锂电设备业务增长稳健》 2018-08-31 《璞泰来（603659）2018年三季报点评：业绩符合预期，股票激励计划助力中长期发展》 2018-10-22 《璞泰来（603659）2018年年报点评：业绩符合预期，拟发行可转债加快负极和涂覆膜产能建设》 2019-03-12 -23%9%40%71%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-25～2019-04-24 沪深300 璞泰来 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2019年04月25日 璞泰来（603659）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,334 2,597 4,090 6,219 营业收入 3,311 4,651 6,209 7,976 应收票据 206 289 386 495 营业成本 2,254 3,088 4,142 5,343 应收账款 978 1,340 1,727 2,218 税金及附加 14 20 26 34 预付账款 149 154 124 160 销售费用 113 186 236 295 存货 1,907 2,161 2,071 1,603 管理费用 123 186 236 295 其他流动资产 144 203 270 348 财务费用 48 27 85 101 流动资产合计 4,718 6,744 8,668 11,043 资产减值损失 53 50 50 50 其他长期投资 8 11 15 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 投资收益 56 10 10 10 固定资产 680 953 1,200 1,424 其他收益 53 63 76 91 在建工程 784 834 884 934 营业利润 670 936 1,209 1,561 无形资产 220 198 178 160 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 249 248 247 245 营业外支出 4 0 0 0 非流动资产合计 1,942 2,245 2,525 2,783 利润总额 668 936 1,209 1,561 资产合计 6,660 8,989 11,193 13,826 所得税 67 94 121 157 短期借款 417 717 1,017 1,317 净利润 601 842 1,088 1,404 应付票据 365 309 414 534 少数股东损益 6 9 12 15 应付账款 910 1,544 2,071 2,671 归属母公司净利润 595 833 1,076 1,389 预收款项 703 698 931 1,196 NOPLAT 644 866 1,164 1,495 其他应付款 241 200 150 100 EPS(摊薄)（元） 1.37 1.92 2.48 3.20 一年内到期的非流动负债 162 150 100 100 其他流动负债 117 122 156 191 主要财务比率 流动负债合计 2,915 3,740 4,839 6,109 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 280.00 1,150.00 1,350.00 1,550.00 成长能力 应付债券 227.00 227.00 227.00 227.00 营业收入增长率 47.2% 40.5% 33.5% 28.5% 其他非流动负债 117 45 45 45 EBIT增长率 29.9% 34.5% 34.4% 28.5% 非流动负债合计 624 1,422 1,622 1,822 归母净利润增长率 31.8% 40.1% 29.2% 29.1% 负债合计 3,539 5,162 6,461 7,931 获利能力 归属母公司所有者权益 2,908 3,605 4,498 5,646 毛利率 31.9% 33.6% 33.3% 33.0% 少数股东权益 213 222 234 249 净利率 18.1% 18.1% 17.5% 17.6% 所有者权益合计 3,121 3,827 4,732 5,895 ROE 19.0% 21.8% 22.7% 23.6% 负债和股东权益 6,660 8,989 11,193 13,826 ROIC 16.3% 15.7% 17.3% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.1% 57.4% 57.7% 57.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 38.6% 59.8% 57.9% 55.0% 经营活动现金流 374 776 1,719 2,375 流动比率 161.9% 180.3% 179.1% 180.8% 现金收益 719 958 1,285 1,639 速动比率 96.4% 122.5% 136.3% 154.5% 存货影响 -717 -255 90 468 营运能力 经营性应收影响 -405 -501 -504 -687 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 912 532 816 935 应收帐款周转天数 95 90 89 89 其他影响 -134 42 31 19 应付帐款周转天数 130 143 157 160 投资活动现金流 -929 -390 -390 -390 存货周转天数 247 237 184 124 资本支出 -1,081 -390 -390 -390 每股指标(元) 股权投资 22 0 0 0 每股收益 1.37 1.92 2.48 3.20 其他长期资产变化 130 0 0 0 每股经营现金流 0.86 1.79 3.95 5.46 融资活动现金流 670 877 164 144 每股净资产 6.69 8.29 10.35 12.99 借款增加 730 1,158 450 500 估值比率 股利及利息支付 -187 -218 -244 -315 P/E 37 26 20 16 股东融资 143 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他影响 -16 -63 -42 -41 EV/EBITDA 59 44 33 26 资料来源：公司公告，华创证券预测 璞泰来（603659）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 璞泰来（60365