2018年年报点评：业绩符合预期，拟发行可转债加快负极和涂覆膜产能建设

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 璞泰来（603659）2018年年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，拟发行可转债加快负极和涂覆膜产能建设 目标价：60元 当前价：50.74元 事项：  公司发布2018年年报，2018年营收增长47.2%，归母净利润增长31.8%，符合市场预期。公司2018年营收33.11亿，同比增长47.20%，归母净利润5.94亿，同比增长31.80%，第四季度营收为10.20亿，同比增长45.96%，归母净利润1.65亿，同比增长30.08%，符合市场和我们的预期。 评论：  负极材料新产能逐渐投放将高速增长，石墨化产能望提升盈利能力。公司负极材料业务收入19.81亿，同比增长34.96%，产品销量2.93万吨，增长24.34%。江西紫宸营收19.82亿，净利润4.2亿，估算负极材料单吨净利润约1.43万元。公司现有产能3万吨/年供不应求，募投项目预计将在今年逐渐投产，到今年底产能将达到6～7万吨/年，今年实际产能预计可达到5万吨/年。公司在大客户的销售份额持续提升，在动力电池领域也将有较大增量，我们预计全年负极材料业务出货有望实现约5万吨。公司规划年产5万吨石墨化产能有望于上半年投产，将显著降低生产成本，预计今年负极材料业务盈利能力将有所提升。  锂电设备业务增长15.77%，向龙头客户集中趋势显著，毛利率增长2.76%。公司锂电设备业务收入5.53亿，同比增长15.77%。国内锂电池行业向头部集中趋势加剧，公司减少了对一些回款能力较差客户的供货，设备业务收入增速降低。由于公司对优质客户供货占比提升，设备业务毛利率同比增加了2.76%，达到32.77%。公司积极推进新产品双面极片涂布设备、浆料处理设备、高速分散等设备的销售，我们预计今年锂电设备业务将实现稳健增长。  公司基膜及涂覆加工业务收入3.19亿，同比增长49.55%。公司涂覆隔膜加工产量2.32亿平，同比增长137.82%，出货量2.09亿平，同比增长118.99%。公司涂覆膜业务行业领先，已获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等客户的认可，去年新增产能2.4亿平米，产能扩张仍将积极推进，预计今年涂覆隔膜加工业务将高速增长。公司基膜业务规划2条产线，1号线已经逐步投产，去年溧阳月泉基膜业务收入454.51万元，出货268万平米，今年有望取得较快增长。  拟发行不超过8.7亿元可转债，增加涂覆膜和负极材料产能。公司拟发行可转换公司债券，总额不超过8.7亿元，存续期为自发行日起5年，转股期限为自发行结束后满6个月至到期日。募集资金将用于涂层隔膜生产基地建设和年产3万吨负极材料项目。目前公司在涂覆膜和负极材料业务和锂电领域龙头企业有较好合作，产品订单饱满产能偏紧，预计募投项目达产后将实现较好增长。  盈利预测、估值及投资评级。公司负极材料及涂覆膜业务快速增长，我们上调此前盈利预测，预计2019-2021年归母净利润8.33、10.76、13.89亿（此前2019、2020年预测为7.08、9.13亿），EPS为1.92、2.48、3.20元，参考同行业估值水平，给予目标价60元，对应2019年31倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，新产能投放进度低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,311 4,651 6,209 7,976 同比增速(%) 47.2% 40.5% 33.5% 28.5% 归母净利润(百万) 595 833 1,076 1,389 同比增速(%) 31.8% 40.1% 29.2% 29.1% 每股盈利(元) 1.37 1.92 2.48 3.20 市盈率(倍) 37 26 20 16 市净率(倍) 8 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月11日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 43,470 已上市流通股(万股) 19,312 总市值(亿元) 220.56 流通市值(亿元) 97.99 资产负债率(%) 53.1 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 68.0/0.0 《璞泰来（603659）：负极材料和锂电设备高速增长，员工持股计划完善激励》 2018-04-04 《璞泰来（603659）2018年中报点评：负极材料和隔膜业务持续快速增长，锂电设备业务增长稳健》 2018-08-31 《璞泰来（603659）2018年三季报点评：业绩符合预期，股票激励计划助力中长期发展》 2018-10-22 -28%5%38%71%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-13～2019-03-11 沪深300 璞泰来 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2019年03月12日 19806629/36139/20190312 17:57 璞泰来（603659）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、业绩符合预期，期间费用率同比降低，经营性现金流大幅增长 2018年营收增长47.2%，归母净利润增长31.8%，符合市场预期。公司2018年营收33.11亿，同比增长47.20%，归母净利润5.94亿，同比增长31.80%，扣非后归母净利润4.95亿，同比增长16.08%，符合市场和我们的预期。公司第四季度营收为10.20亿，同比增长45.96%，归母净利润1.65亿，同比增长30.08%，扣非后归母净利润1.59亿，同比增长32%。公司拟以总股本4.35亿为基数，每10股派发现金股利4.2元。 毛利率受负极上游原材料涨价影响下降5%，期间费用率同比降低。公司综合毛利率为31.91%，同比降低5.05%，主要是由于负极材料上游原材料价格上涨影响。公司销售费用1.13亿，同比增长14.53%，销售费用率3.43%，同比降低0.98%，管理费用1.23亿，同比增长37.30%，管理费用率3.70%，同比降低0.27%，公司经营效率持续提升。研发费用1.45亿，同比增长53.10%，研发费用率4.37%，同比增长0.17%。财务费用率1.44% ，同比增加0.61%，主要是公司为增加产能借款增加。 预收款大幅增长，经营性现金流3.26亿同比显著改善。公司应收账款9.78亿，同比增长28.06%，应收票据2.06亿，同比增长15.62%，均低于营收增速。预收款7.03亿，同比大幅增长93.77%，主要是由于客户为保障产品供应而提前支付货款，体现公司产品的稀缺性。经营活动产生的现金流净额为3.26亿，同比大幅增长778%。 图表 1 璞泰来2018年经营情况总体回顾（百万元） 表格表头 2017 2018 同比增加 营业收入 2,249 3,311 47.20% 营业毛利 831 1,057 27.10% 销售费用 99 113 14.53% 管理费用 89 123 37.30% 研发费用 95 145 53.10% 财务费用 19 48 156.27% 投资收益 3 56 1780.93% 营业利润 516 670 29.87% 所得税 80 67 -16.54% 归属母公司净利润 451 594 31.80% EPS（元） 1.17 1.37 17.13% 毛利率 36.96% 31.91% -5.05% 销售费用率 4.40% 3.43% -0.98% 管理费用率 3.97% 3.70% -0.27% 研发费用率 4.21% 4.37% 0.17% 财务费用率 0.83% 1.44% 0.61% 营业利润率 22.93% 20.23% -2.70% 净利率 20.04% 17.95% -2.10% 资料来源：Wind，华创证券 19806629/36139/20190312 17:57 璞泰来（603659）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、负极材料持续高增长，隔膜和铝塑膜业务潜力极大 负极材料新产能逐渐投放将高速增长，石墨化产能望提升盈利能力。公司负极材料业务收入19.81亿，同比增长34.96%，公司产品销量2.93万吨，同比增长24.34%。江西紫宸收入19.82亿，净利润4.2亿，估算负极材料单吨净利润约1.43万元。公司现有产能3万吨/年供不应求，募投项目预计将在今年逐渐投产，到今年底产能将达到6～7万吨/年，今年实际产能预计可达到5万吨/年。公司在大客户的销售份额持续提升，今年在动力电池领域也将有较大增量，我们预计全年负极材料业务出货有望实现约5万吨。去年受上游原材料价格上涨和石墨化供应紧缺影响，公司负极业务毛利率33.90%，同比降低5.32%。公司在内蒙规划年产5万吨石墨化产能有望于上半年投产，将显著降低生产成本，预计今年负极材料业务盈利能力将有所提升。 图表 2 璞泰来主要子公司营收及利润情况（万元） 子公司 主营业务 持股比例 营业收入 净利润 2017 2018 同比 2017 2018 同比 江西紫宸 负极材料 100% 147,392 198,247 34.50% 38,427 41,954 9.18% 深圳新嘉拓 锂电设备 100% 52,995 56,629 6.86% 7,593 9,816 29.28% 东莞卓高 涂覆隔膜 100% 15,486 18,533 19.68% 3,237 5,597 72.90% 宁德卓高 涂覆隔膜 100% 7,507 15,965 112.68% 1,284 1,773 38.07% 东莞卓越 铝塑包装膜 100% 3,652 6,470 77.19% -1,004 402 -140.04% 山东兴丰 石墨化加工 51% 4,384 45,558 939.24% 183 2,158 1077.21% 资料来源：公司公告，华创证券 锂电设备业务增长15.77%，向龙头客户集中趋势显著，毛利率增长2.76%。公司锂电设备业务收入5.53亿，同比增长15.77%。国内锂电池行业向头部集中趋势加剧，公司减少了对一些回款能力较差客户的供货，设备业务收入增速降低。由于公司对优质客户供货占比提升，设备业务毛利率同比增加了2.76%，达到32.77%。公司在涂布等设备领域行业领先，并积极推进新产品双面极片涂布设备、浆料处理设备、高速分散等设备的销售，我们预计今年锂电设备业务将实现稳健增长。 公司基膜及涂覆加工业务收入3.19亿，同比增长49.55%。公司涂覆隔膜加工产量2.32亿平，同比增长137.82%，出货量2.09亿平，同比增长118.99%。公司涂覆膜业务行业领先，已获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等客户的认可，去年新增产能2.4亿平米，产能扩张仍将积极推进，预计今年涂覆隔膜加工业务将高速增长。公司基膜业务规划2条产线，1号线已经逐步投产，去年溧阳月泉基膜业务收入454.51万元，出货268万平米，今年有望取得较快增长。 铝塑膜业务高速增长，具有较大增长空间料将持续快速发展。公司铝塑膜业务营收0.59亿元，同比增长62.96%。目前国内铝塑膜市场仍主要为外资垄断，存在较大进口替代空间，而软包电池的渗透率提升，孕育未来较大市场空间。公司继续加大铝塑包装膜业务的研发投入和国产替代化的认证推广工作，开发出以不锈钢箔为主体的钢塑膜产品，改善了用于电动汽车软包装电池的冲壳深度、机械强度