PX专题：集中检修叠加调油需求好转，PX或转为去库

策略摘要 研究院化工组 研究员 PX及PXN谨慎偏多。目前PX及PXN估值中性偏低，主要是受到亚洲当下的库存压力的压制。二季度国内供应环比减少，而进口增量有限，预计二季度PX供应压力不大，而需求短期维持一定韧性。因此，若PX库存压力能得到有效去化，进一步国内市场期现结构转为back结构，这或将能提振PX的估值，本报告维持偏多思路，但亚洲整体库存不低或限制反弹高度。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 ■市场分析 4~5月中国PX集中检修，PX产量预计分别为274、287万吨，6月回升到300万吨以上，但实际需要看检修兑现情况。对于进口量的判断，二季度日韩部分装置检修，叠加汽油旺季欧美调油需求对亚洲芳烃的分流，二季度PX中国进口量预计在73~79万吨，不会特别高，因此整体供应压力环比减小。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 需求方面，PTA4月集中检修，5~6月检修计划不多，叠加3月底台化、4月仪征化纤两套合计450万吨PTA新装置的投产，预计5~6月PX需求环比尚可，但需要关注内需季节性淡季下终端和聚酯开工的下降风险以及集中投产下瓶片的减产幅度。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 基于上述推断，总体推测国内二季度PX将转为去库，5月预计去库幅度最大。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 PX及PXN谨慎偏多。目前PX及PXN估值中性偏低，主要是受到亚洲当下的库存压力的压制。二季度国内供应环比减少，而进口增量有限，预计二季度PX供应压力不大，而需求短期维持一定韧性。因此，若PX库存压力能得到有效去化，进一步国内市场期现结构转为back结构，这或将能提振PX的估值，本报告维持偏多思路，但亚洲整体库存不低或限制反弹高度。 风险 原油价格大幅波动，PX检修兑现/调油需求不及预期，下游需求持续性 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1PX二季度供应变化推演..................................................................................................................................................................4国内产量推演............................................................................................................................................................................4进口量推演................................................................................................................................................................................5PX二季度需求推演：需求环比向好，关注纺服需求韧性...........................................................................................................9国产PTA对PX的需求：5~6月PTA检修计划偏少，需求环比向好...............................................................................9纺服、终端织造和聚酯需求：短期需求有韧性，5月观察纺服需求持续性....................................................................11当下估值判断..................................................................................................................................................................................15PX和PXN估值中性偏低......................................................................................................................................................15二季度PX库存压力或减小....................................................................................................................................................16PX二季度平衡表展望....................................................................................................................................................................17 图表 图1:中国PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月..................................................................................4图2:中国PX月度产量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月..............................................................................................4图3:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%.............................................................................................5图4:PX-石脑油加工费|单位：元/吨.............................................................................................................................................6图5:亚洲（除中国）PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月.............................................................6图6:中国PX进口量预估|单位：万吨/月.....................................................................................................................................6图7:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%.............................................................................................7图8:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%.............................................................................................7图9:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨................................................................................................................8图10:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨......................................................................................8图11:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-100|单位：美元/吨.....................................................................8图12:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨.....................................................................................8图13:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨..................................................................................................................9图14:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨..............................................................................................................9图15:甲苯CFR中国-FOB韩国|单位：美元/吨...........................................................................................................................9图16:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨...............................................................................