中国中冶2023年年报点评：净利下降15.6%受累减值，矿产资源业务未来可期

净利下降15.6%受累减值，矿产资源业务未来可期 ——中国中冶2023年年报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004S0880524020002S0880123030056 本报告导读： 建筑工程业 评级：增持 中国中冶（1618） 当前价格（港元）：1.51 2024.04.14 交易数据 52周内股价区间（港元）1.35-2.46 当前股本（百万股）20,724 当前市值（百万港元）31,293 52周内股价走势图 2023年营收6339亿增7.0%，净利下降15.6%，经营净现金流下降68%，应收账款中国中冶恒生指数 增39%，减值损失合计89.5亿(2022全年49.6亿)。2024年计划营收增4.1%。 摘要： 维持增持。业绩低于预期且依据公司年报披露2024计划营收增速4.1%， 下调预测2024-2025年EPS0.45/0.48(原0.65/0.73)元对应增速8%/7%，预测2026年EPS0.51元增速6%。 2023年净利下降15.6%低于预期，其中2023Q4下降86.3%。(1)2023年 营收6339亿增7.0%(Q1-Q4增22.4/11.0/23.2/-14.9%)，其中工程承包5855 亿增9%，资源开发68亿降23%，特色业务320亿增0.2%，综合地产165 亿降27%。归母净利86.7亿降15.6%(Q1-Q4增25.8/20.6/15.0/-86.3%)。 (2)2023年毛利率9.69%(+0.05pct)，费用率5.72%(+0.01pct)，归母净利率1.37%(-0.37pct)，加权ROE7.23%(-3.24pct)，资产负债率74.61%(+2.27pct)。 2023年经营净现金流降68%，应收账款、减值增加。(1)2023年经营净现 14% 5% -5% -15% -24% -34% 相关报告 《低碳冶金技术成果显著，矿产资源/多晶硅等布局多元》2023.12.11 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 金流58.9亿(22全年181.5亿)，Q1-Q4为-215.6/70.4/-79.6/283.7亿(22年 为-145.4/147.1/-17.4/197.2亿)。2023年收现比77%(22全年88%)，付现比 75%(22全年84%)。(2)经营+投资现金流合计-8.3亿(22全年115.9亿)。(3) 应收账款1300亿增39%，减值损失合计89.5亿(22全年49.6亿)，其中对 应收款项计提了减值59.94亿元；对合同资产计提减值11.27亿元；部分 存货成本已超过可变现净值，计提减值12.16亿元；根据对长期股权投资、 固定资产、商誉等进行减值测试，计提减值准备人民币6.12亿元。 2023年新签订单增6%，矿产资源业务未来可期。(1)2023年新签14248亿增6%(22年同期增12%)。2023年境外新签634亿增44%创新高。(2)巴新 瑞木镍钴矿储镍126万吨、钴14万吨，年产镍33604吨、钴3072吨；巴 基斯坦山达克铜金矿储铜184万吨，年产铜1.7万吨；巴基斯坦杜达铅锌 矿储铅33万吨、锌69万吨，年产铅7838吨、锌41295吨。三座在产矿 山合计利润12.14亿元。(3)巴基斯坦锡亚迪克铜矿探获铜储量378万吨， 阿富汗艾娜克铜矿1108万吨，以上两座矿山在前期积极推进中。(4)2024 计划实现营业收入6600亿元增4.1%，实现新签合同额1.5万亿元增5.3%风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 400,115 500,572 592,669 633,870 675,633 710,974 737,477 (+/-)% 18.2 25.1 18.4 7.0 6.6 5.2 3.7 毛利润 45,429 53,137 57,152 61,414 66,656 70,059 72,713 净利润 7,862 8,375 10,276 8,670 9,369 10,014 10,629 (+/-)% 19.1 6.5 22.7 -15.6 8.1 6.9 6.1 PE 4.53 3.45 2.81 3.33 3.08 2.89 2.72 PB 0.29 0.27 0.24 0.20 0.19 0.18 0.17 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 国泰君安证券研究所 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数 亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数 加拿大S&P/TSX 奥地利ATX 新西兰50 日经225 墨西哥BOLSA 冰岛ICEX 韩国KOSPI 巴西BOVESPA 挪威OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权印度孟买SENSEX 西班牙IBEX35俄罗斯RTS 印尼雅加达综合 富时意大利MIB 越南胡志明 波兰WIG 富时马来西亚KLCI 比利时BFX 泰国SET巴基斯坦卡拉奇 英国富时100德国DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股