思摩尔国际2024Q1业绩点评：业绩稳步修复，底层研发持续夯实
投资建议：考虑到市场竞争变化以及研发费用增加对业绩的影响，我们下调2024-2026公司归母净利预测为16.5/19.2/22.3亿元（2024-2026年调整前为19.4/22.8/26.1亿元），最新收盘价对应PE分别为24/21/18倍，维持“增持”评级。 Q1业绩符合预期。2024Q1公司实现税前利润3.99亿，同比+25.2%，税后利润3.39亿，同比+12.8%，全面收益总额3.09亿，同比+5.6%。 我们预计Q1营收稳健增长，其中一次性、APV及CBD业务增速较快，美国市场非法产品影响仍存，换弹式电子烟产品动销仍面临一定压力，国内市场保持逐步修复趋势。CBD业务继续受益本土仓库交付效率提升、渠道下沉强化消费洞察，以及产品矩阵完善。APV业务数字化渠道推进，海外市场扩产有序进行。 加大研发投入、夯实底层技术优势。公司秉承科技投入是产品创新核心抓手的理念，目前已成立超1400人的科研团队，2023年研发费用率达13%+，预计2024年费用率继续上行，以夯实底层技术平台，强化市场需求导向的产品创新研发，目前在电子雾化、CBD、HNB及美容雾化领域均有成功的技术商业应用转化。 市场格局改善可期、公司或充分受益。1）内销端，2024年3月18日国家烟草专卖局公告，4月1日起开展规范电子烟市场秩序专项检查，有望出请不合规产品，推动集中度向合规品牌集中。2）外销端，美国FDA非法产品打击持续强化，英国2025年4月起禁售一次性电子烟，有利于市场格局向强品牌、重合规的头部玩家切换。公司制造、研发、合规能力行业领先，或充分受益行业新一轮洗牌。 风险提示：下游需求修复不及预期；产品市场推广不及预期。
