更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 积极获取风光大基地项目，老旧风场改造潜力大 大唐新能源（1798.HK） 2024-4-16星期二 主要股东 中国大唐集团有限公司(57.37%) 中国水利电力物资集团有限公司(8.24%) 相关报告 深度报告-20220926 更新报告-20221122 更新报告-20230421/20230907 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 2.10港元 现价： 1.63港元 预计升幅: 29% 重要数据 日期 2024-4-15 收盘价(港元) 1.63 总股本(百万股) 7,274 总市值(百万港元) 11,857 净资产(百万港元) 35,958 总资产(百万港元) 101,545 52周高低(港元) 3.24/1.48 每股净资产(港元) 2.69 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023年盈利下降主要是计提减值准备影响，派息率提升至23%： 2023年公司实现收入为人民币128.02亿元，同比增长2.42%；税前利润为人民币36.23亿元，同比下降16.58%；用于计算EPS核心归母净利润为人民币22.40亿元，同比下降23.5%；基本每股收益为人民币0.3079元。公司盈利下降主要因为计提减值准备带来其他经营费用大幅增加130.11%所致，若剔除上述一次性计提减值因素后，公司2023年利润总额同比减少人民币1.19亿元，降幅2.98%。2023年公司每股股息为人民币0.07元，同比增长40%，派息率从22年12%提升至23%。 ➢ 积极获取大基地项目，2024年规划新增风光装机2GW： 2023年共获取建设指标3580MW，装机容量达到15,418.72兆瓦。公司积极获取大基地项目，2023年累计获得3,600MW基地项目，包括山东900兆瓦光伏项目，新疆1,000兆瓦光伏+光热项目以及内蒙古1,000兆瓦风光项目等。2023年底在建容量1,833MW，分布在云南、山东、内蒙古、重庆、新疆、贵州等多个区域。公司规划2024年新增投产风光装机2GW，60%为风电，40%为光伏。 ➢ 老旧风场资源禀赋优良，有序推进“以大代小”改造： 公司老旧风场资源禀赋优良，“以大代小”潜力较大，辽宁、内蒙古、山东、黑龙江等8个区域具备改造条件。公司经梳理纳入“以大代小”改造的风电场规模为196万千瓦，主要分为两类，一类是3年内到期的项目，第二类是1.5S以下的机组，公司选取最优策略，将折旧降到最低的情况下，选择最优时点进行等容/增容改造，未来提质增效值得期待。 ➢ 维持买入评级，目标价2.10港元： 我们更新公司目标价2.10港元，相当于2024年和2025年7倍和6.7倍PE，目标价较现价有29%上升空间，给予买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 12,499 12,802 13,057 13,329 13,610 变动(%) 7.5% 2.4% 2.0% 2.1% 2.1% 核心归母净利润 2,929 2,240 2,397 2,523 2,647 变动(%) 123.5% -23.5% 7.0% 5.2% 4.9% 每股盈利(元) 0.40 0.31 0.33 0.35 0.36 PE@1.63HKD 4.0 5.3 4.9 4.7 4.5 每股股息(元) 0.05 0.07 0.07 0.07 0.07 股息率(%) 3.38% 4.73% 4.46% 4.69% 4.92% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023年盈利下降主要是计提减值准备影响，派息率提升至23%： 2023年公司实现收入为人民币128.02亿元，同比增长2.42%；税前利润为人民币36.23亿元，同比下降16.58%；用于计算EPS核心归母净利润为人民币22.40亿元，同比下降23.5%；基本每股收益为人民币0.3079元。公司盈利下降主要因为计提减值准备带来其他经营费用大幅增加130.11%所致，若剔除上述一次性计提减值因素后，公司2023年利润总额同比减少人民币1.19亿元，降幅2.98%。2023年公司每股股息为人民币0.07元，同比增长40%，派息率从22年12%提升至23%。 积极获取大基地项目，2024年规划新增风光装机2GW： 2023年共获取建设指标3580MW，装机容量达到15,418.72兆瓦。公司积极获取大基地项目，2023年累计获得3,600MW基地项目，包括山东900兆瓦光伏项目，新疆1,000兆瓦光伏+光热项目以及内蒙古1,000兆瓦风光项目等。2023年底在建容量1,833MW，分布在云南、山东、内蒙古、重庆、新疆、贵州等多个区域。公司规划2024年新增投产风光装机2GW，60%为风电，40%为光伏。 老旧风场资源禀赋优良，有序推进“以大代小”改造： 公司老旧风场资源禀赋优良，“以大代小”潜力较大，辽宁、内蒙古、山东、黑龙江等8个区域具备改造条件。公司经梳理纳入“以大代小”改造的风电场规模为196万千瓦，主要分为两类，一类是3年内到期的项目，第二类是1.5S以下的机组，公司选取最优策略，将折旧降到最低的情况下，选择最优时点进行等容或者增容改造，未来提质增效值得期待。 维持买入评级，目标价2.10港元： 我们更新公司目标价2.10港元，相当于2024年和2025年7倍和6.7倍PE，目标价较现价有29%上升空间，给予买入评级。 风险提示： 风电及光伏项目投产因多种因素推迟 政府补贴延后下发影响自有现金流 风资源不好，或限电影响发电量 电价下调超出预期 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E3868.HK信义能源HKD1.06888.87.46.45.80.70.60.60.60182.HK协合新能源HKD0.62504.74.13.83.60.60.60.50.50836.HK华润电力HKD19.389328.56.45.64.81.11.00.90.82380.HK中国电力HKD3.1939513.47.05.64.70.70.70.70.60916.HK龙源电力HKD5.701,2106.84.84.14.30.60.50.70.00956.HK新天绿色能源HKD3.252935.64.74.13.60.6---1811.HK中广核新能源HKD2.27974.7---0.8---1071.HK华电国际电力股份HKD4.747939.56.86.76.31.1---0902.HK华能国际电力股份HKD5.181,4758.84.64.20.01.20.50.50.0平均7.95.75.14.10.80.70.60.41798.HK大唐新能源HKD1.631193.95.34.94.70.60.00.50.5PB代码简称货币股价市值(亿港元)PE 4 更新报告 财务报表摘要损益表人民币百万元, 财务年度截至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E收入12,49912,80213,05713,32913,610经营成本(62)(71)(69)(68)(67)85%80%81%82%83%其他收入63740528728628723%17%18%0%0%行政费用(1,092)(1,250)(1,306)(1,333)(1,225)营运表现财务开支(1,940)(1,723)(1,846)(1,983)(2,137)SG&A/收入(%)9%10%10%10%9%应占联营公司利润479525354实际税率 (%)10%15%10%10%10%其他开支(451)(1,037)(783)(666)(680)股息支付率 (%)12%23%21%20%19%税前盈利4,3443,6233,6893,8604,030营业周期(月）1212121314所得税(452)(530)(369)(386)(403)应付账款天数1818181818少数股东应占利润406340398417435应收账款天数517517517517517核心归母净利润2,9292,2402,39700ROE (%)10%7%7%0%0%折旧及摊销(4,999)(5,296)(5,349)(5,402)(5,456)ROA (%)3%2%2%0%0%EBITDA10,59810,22810,54310,90611,283净负债/股本1.71.71.81.92.0增长收入/总资产0.130.130.120.120.11总收入 (%)8%2%2%2%2%总资产/股本3.233.173.283.413.56EBITDA (%)21%-3%3%3%3%收入对利息倍数6.47.47.16.76.4资产负债表人民币百万元, 财务年度截至12月31日人民币百万元, 财务年度截至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E现金2,4413,0563,0693,3383,041EBITDA10,59810,22810,54310,90611,283应收账款14,46817,79214,79915,10915,426融资成本356(4,233)2,074(123)515存货123111134133133营运资金变化2,7301,674(2,965)725123其他流动资产1,8811,5491,5801,6111,643所得税(452)(530)(369)(386)(403)流动资产18,91322,50819,58220,19120,24313,2317,1409,28311,12311,518固定资产71,97972,06680,81486,29292,600其他固定资产6,6576,9716,7996,6646,539资本开支(6,970)(6,556)(5,877)(5,877)(5,995)非流动资产78,63579,03787,61392,95699,139其他投资活动12236233总资产97,548101,545107,195113,147119,382(6,849)(6,519)(5,875)(5,875)(5,992)流动负债17,12419,04519,08418,96818,897应付帐款279198398397395负债变化7,9431,108(7,738)(6,108)(3,008)短期银行贷款8,63410,92710,3819,8629,369股本变化00000其他短期负债8,2117,9208,3058,7099,133股息(1,561)(1,776)(1,954)(2,149)(2,364)非流动负债46,15446,54251,19656,31661,947其他融资活动(13,449)6626,2973,279(450)长期银行贷款45,94546,32850,96156,05761,662(7,067)(6)(3,395)(4,979)(5,822)其他负债209214236259285总负债63,27865,58770,28075,28480,845(684)61513269(296)少数股东权益4,0833,9194,2774,6535,044股东权益30,18732,03932,63733,21133,4933,1202,4413,0563,0693,3385(0)(0)(0)(0)每股账面值0.240.230.220.220.22期末持有现金2