请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 行动教育(605098.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 人服教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 大客户战略成效显著，合同负债稳定增长 [Table_ReportDate] 2024年4月16日 [Table_Summary] 事件：公司发布年度业绩，23年公司实现收入6.7亿元、同增49.1%、较21年增长21.1%，实现归母净利润2.2亿元、同增98.0%、较21年增长28.5%。业绩符合预期。23年报每10股拟派息10元，23年度拟分配现金红利达2.1亿元（含中报派息0.9亿元），占归母净利润的96.9%，股息率达3.9%。 23Q4，公司实现收入2.1亿元、同增91.5%、较21Q4增长6.1%，实现归母净利润0.6亿元、同增250.9%、较21Q4减少4.7%。 点评： ➢ 大客户战略驱动收入同比高增。公司大客户战略不断推进，与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业龙头达成合作，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。大客户战略未来有望持续驱动公司订单增长。23年公司实现收入6.7亿元、同增49.1%，较21年增长21.1%。其中，管理培训实现收入5.95亿元，较21年增长21.0%；管理咨询实现收入0.7亿元，较21年增长25.4%；图书销售实现收入0.02亿元，较21年减少45.2%。 ➢ 毛利率恢复至21年水平。23年毛利率达78.3%、同比提升3.1pct，较21年下滑0.8pct。其中，管理培训毛利率达82.2%，较21年下滑1.5pct；管理咨询毛利率达48.3%，较21年提升4.0pct；图书销售毛利率达41.2%，较21年提升11.1%。 ➢ 期间费用率大幅下滑。22年受疫情影响收入大幅下滑，可比性较差。23年销售费用率达26.5%，较21年下滑2.5pct；管理费用率达13.6%，较21年下滑2.3pct；研发费用率达4.3%，较21年下滑1.5%；财务费用率达-3.8%，较21年下滑0.6pct。 ➢ 合计派息2.1亿元，占归母净利润的96.9%。公司23年利润分配方案为每10股拟派息10元，23年度拟分配现金红利达2.1亿元（含中报派息0.9亿元），占归母净利润的96.9%，股息率达3.9%。 ➢ 利润率较21年有所提升。23年实现归母净利润2.2亿元、同增98.0%、较21年增长28.5%。净利率达32.8%，较21年提升1.6pct。 ➢ 合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至23年末，合同负债为9.6亿元，较22年末增长24.9%。 ➢ 投资建议：23年业绩高增，且较历史最好年份21年相比也有靓丽增长，可见课程需求旺盛。大客户战略成效显著，有望带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元/股，当前股价对应PE为19x/15x/12x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 济下行的风险；关键业务人员流动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2032A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 451 672 862 1,094 1,382 增长率YoY % -18.8% 49.1% 28.2% 27.0% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 111 219 282 359 456 增长率YoY% -35.1% 98.0% 28.5% 27.4% 26.8% 毛利率% 75.2% 78.3% 79.0% 80.1% 80.7% 净资产收益率ROE% 10.4% 22.9% 25.3% 27.4% 29.2% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 市盈率P/E(倍) 31.15 20.73 19.11 15.00 11.83 市净率P/B(倍) 3.24 4.75 4.84 4.11 3.45 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年04月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,693 1,823 2,064 2,525 3,174 营业总收入 451 672 862 1,094 1,382 货币资金 1,206 1,358 1,574 2,010 2,632 营业成本 112 146 181 218 267 应收票据 2 1 1 1 1 营业税金及附加 3 4 5 7 9 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 145 178 228 290 367 预付账款 10 15 18 22 27 管理费用 83 91 119 153 193 存货 3 3 4 4 5 研发费用 28 29 46 58 73 其他 473 446 467 488 509 财务费用 -33 -26 -19 -23 -31 非流动资产 258 274 284 327 307 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 0 0 0 0 投资净收益 6 5 6 6 6 固定资产（合计） 171 164 150 147 169 其他 10 5 27 28 28 无形资产 2 2 1 1 1 营业利润 130 259 333 425 539 其他 83 107 133 178 136 营业外收支 -1 -1 0 -1 -1 资产总计 1,951 2,096 2,349 2,851 3,481 利润总额 128 257 333 424 538 流动负债 859 1,096 1,192 1,496 1,874 所得税 16 37 50 64 81 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 112 220 283 361 457 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 1 1 2 应付账款 11 19 20 24 29 归属母公司净利润 111 219 282 359 456 其他 848 1,078 1,172 1,472 1,844 EBITDA 113 257 329 417 526 非流动负债 22 38 38 38 38 EPS (当年)年)(元) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 长期借款 0 0 0 0 0 其他 22 38 38 38 38 现金流量表 单位:百万元 负债合计 881 1,134 1,230 1,534 1,911 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 3 4 6 8 经营活动现金流 72 454 365 652 825 归属母公司股东权益 1,066 959 1,114 1,312 1,562 净利润 112 220 283 361 457 负债和股东权益 1,951 2,096 2,349 2,851 3,481 折旧摊销 25 26 16 17 20 财务费用 -25 -23 -19 -23 -31 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6 -5 -6 -6 -6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -29 232 92 301 373 营业总收入 451 672 862 1,094 1,382 其它 -5 4 -1 3 10 同比（%） -18.8% 49.1% 28.2% 27.0% 26.3% 投资活动现金流 148 57 -21 -54 4 归属母公司净利润 111 219 282 359 456 资本支出 -8 -13 -27 -60 -1 同比（%） -35.1% 98.0% 28.5% 27.4% 26.8% 长期投资 152 15 -20 -20 -20 毛利率（%） 75.2% 78.3% 79.0% 80.1% 80.7% 其他 4 55 26 26 26 ROE% 10.4% 22.9% 25.3% 27.4% 29.2% 筹资活动现金流 -142 -345 -128 -163 -207 EPS (摊薄)(元) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 31.15 20.73 19.11 15.00 11.83 借款 0 0 0 0 0 P/B 3.24 4.75 4.84 4.11 3.45 支付利息或股息 -131 -332 -128 -163 -207 EV/EBITDA 20.18 12.61 11.72 8.21 5.33 现金流净增加额 77 166 216 435 622 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上