业绩超预期，大客户战略成效显著

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 行动教育(605098.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 人服教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩超预期，大客户战略成效显著 [Table_ReportDate] 2023年07月13日 [Table_Summary] 事件：公司发布中报业绩预告，23H1，公司预计实现收入2.8~3.0亿元、同增39.0%~48.9%、较21H1增长15.7%~24.0%，实现归母净利润1.0~1.1亿元、同增102.8%~123.1%、较21H1增长30.4%~43.5%。业绩超预期。 23Q2，公司预计实现收入1.7~1.9亿元、同增64.7%~84.0%、较21Q2增长1.9%~13.9%，实现归母净利润0.8~0.9亿元、同增98.7%~122.9%、较21Q2增长13.6%~27.4%。 点评： ➢ 大客户战略成效显著。公司大客户战略不断推进，如5月与郎酒集团达成战略合作，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。大客户战略未来有望持续驱动公司订单增长。 ➢ 需求旺盛，报到率提升。在1月疫情反复的背景下，23Q1销售商品、提供劳务收到的现金仍同比增加30.8%，可见需求旺盛。且23H1学员报到率大幅提升，有望进一步促进后续订单转化。23H2，公司计划浓缩EMBA课程不少于3期/月，校长EMBA课程不少于15模块/月。 ➢ 盈利能力显著提升。23H1实现归母净利润1.0~1.1亿元、同增102.8%~123.1%、相较21H1增长30.4%~43.5%；归母净利率显著提升，23H1达36~37%、22H1为24.5%、21H1为31.7%，盈利能力显著提升。 ➢ 投资建议：中报业绩超预期，且较历史最好年份21年相比也有靓丽增长，可见课程需求旺盛。大客户战略成效显著，有望带动订单稳步增长。我们预计2023~25年EPS为1.72/2.26/2.96元，当前股价对应PE为23x/17x/13x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 555 451 647 863 1,134 增长率YoY % 46.6% -18.8% 43.6% 33.3% 31.3% 归属母公司净利润(百万元) 171 111 203 267 350 增长率YoY% 60.1% -35.1% 83.0% 31.4% 31.3% 毛利率% 79.0% 75.2% 78.7% 79.3% 79.8% 净资产收益率ROE% 15.8% 10.4% 17.2% 20.1% 23.1% EPS(摊薄)(元) 1.58 0.94 1.72 2.26 2.96 市盈率P/E(倍) 35.65 31.15 22.97 17.48 13.32 市净率P/B(倍) 6.17 3.24 3.96 3.52 3.07 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年07月13日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,740 1,693 1,821 2,208 2,775 营业总收入 555 451 647 863 1,134 货币资金 1,081 1,206 1,312 1,674 2,215 营业成本 116 112 138 179 229 应收票据 2 2 0 0 0 营业税金及附加 4 3 4 6 8 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 161 145 180 239 313 预付账款 14 10 13 16 21 管理费用 88 83 99 131 171 存货 3 3 3 4 6 研发费用 33 28 35 45 59 其他 641 473 493 514 534 财务费用 -18 -33 -18 -21 -29 非流动资产 267 258 271 313 294 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 7 6 5 6 6 固定资产（合计） 179 171 157 154 177 其他 23 10 26 27 27 无形资产 1 2 4 4 4 营业利润 201 130 241 317 416 其他 86 83 109 154 112 营业外收支 2 -1 0 0 0 资产总计 2,007 1,951 2,091 2,521 3,069 利润总额 202 128 241 317 416 流动负债 897 859 886 1,167 1,518 所得税 29 16 36 48 62 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 173 112 205 269 354 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 1 2 3 4 应付账款 13 11 15 20 25 归属母公司净利润 171 111 203 267 350 其他 883 848 871 1,147 1,493 EBITDA 180 113 237 309 403 非流动负债 29 22 22 22 22 EPS (当年)年)(元) 1.58 0.94 1.72 2.26 2.96 长期借款 0 0 0 0 0 其他 29 22 22 22 22 现金流量表 单位:百万元 负债合计 925 881 907 1,188 1,540 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4 4 6 9 13 经营活动现金流 377 72 221 536 694 归属母公司股东权益 1,078 1,066 1,178 1,324 1,517 净利润 173 112 205 269 354 负债和股东权益 2,007 1,951 2,091 2,521 3,069 折旧摊销 23 25 16 17 20 财务费用 -10 -25 -18 -21 -29 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -7 -6 -5 -6 -6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 214 -29 25 276 345 营业总收入 555 451 647 863 1,134 其它 -15 -5 -1 2 10 同比（%） 46.6% -18.8% 43.6% 33.3% 31.3% 投资活动现金流 -1,072 148 -23 -53 5 归属母公司净利润 171 111 203 267 350 资本支出 -4 -8 -28 -59 -1 同比（%） 60.1% -35.1% 83.0% 31.4% 31.3% 长期投资 -619 152 -20 -20 -20 毛利率（%） 79.0% 75.2% 78.7% 79.3% 79.8% 其他 -449 4 25 26 26 ROE% 15.8% 10.4% 17.2% 20.1% 23.1% 筹资活动现金流 452 -142 -92 -121 -158 EPS (摊薄)(元) 1.58 0.94 1.72 2.26 2.96 吸收投资 536 0 0 0 0 P/E 35.65 31.15 22.97 17.48 13.32 借款 0 0 0 0 0 P/B 6.17 3.24 3.96 3.52 3.07 支付利息或股息 -61 -131 -92 -121 -158 EV/EBITDA 20.55 20.18 14.25 9.73 6.12 现金流净增加额 -242 77 106 363 540 [Table_Introduction] 研究团队简介 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chench