2024年一季度经济数据分析：名义增长有待回归

2024年4月16日 名义增长有待回归 ——2024年一季度经济数据分析 核心观点： 分析师 1季度经济增长超预期，物价、制造业、服务业推动其上行。（1）1季度实际GDP增长5.3%，超过市场预期，与名义GDP（4.2%）差距较大。1季度的物价平减指数为-1.27%，物价是实际GDP超预期的主要原因。（2）GDP增速与工业生产增速有偏离，我们认为服务业对于GDP的贡献上行。1季度服务业增速走高，春节和清明旅游、电影票房收入表现优秀。（3）制造业的上行并未带动消费上行，在需求侧弱势的情况下，供给侧的强势会加大未来的供给。 高明：010-80927606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 实际和名义GDP的差距会在下半年闭合。PPI在下半年的上行是较为确定的，4季度名义GDP可能超过实际GDP增速。在制造业和服务业偏高，房地产走低的情况下，名义GDP的大幅好转会遇到阻力。政策层需要密切关注房地产行业和基建行业走势，超长期特别国债以及央行政策需要快速推出，以抬升名义GDP。 许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 必需品和服务支撑消费。3月消费表现弱于预期，居民收入仍然低于居民支出，同时居民支出增速走低。3月服务消费增速高于商品消费增速，教育文化娱乐增速达到13.4%，这与假期旅游、电影票房收入增速相符。居民资金主要用于生活消费，食品和衣着消费增速较高，居住消费增速0.1%，非必需品消费负增长。汽车消费对非必需品影响较大，去年3月~5月的汽车高增长会压制本年度2季度的消费增速。 研究助理：铁伟奥 风险提示 固定资产投资稳定，制造业投资进一步加快。2024年一季度固定资产投资同比增长4.5%，较2月加快0.3个百分点，其中制造业投资增速升至9.9%，主要由设备制造和有色金属拉动，食品也增速明显，医药受低基数传导一季度增长大幅复苏。基建投资增速小幅回落，结合政府债发行偏缓导致基建有所降速符合预期，二季度开始超长期特别国债可能发行，基建投资增长可预期。 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.海外加息及经济衰退的风险 房地产投资继续下降，预期并未扭转，购房意愿进一步下滑。一季度房地产投资降9.5%，新开工累计降27.8%，竣工降20.8%。需求端也并未好转，房价的下行并未止住，二手房价格下行幅度大于新房。房地产到位继续恶化，订金及预付款和个人按揭贷款分别大幅下降37.57%和41.13%。目前房价下行和购房需求螺旋下降，房地产市场需要更多政策支撑。 工业的关键问题仍是“有效需求不足、部分行业产能过剩”，目前主要表现为三方面：平减指数持续为负、2024Q1产能利用率回落、3月工业增加值环比降速。工业短期降速可能与美国降息预期推迟之后出口增速回落有关。 就业：2024年一季度城镇调查失业率保持在5.2%的低位，但就业下沉现象有所缓解。 目录 一、实际GDP和名义GDP差距扩大..............................................................................................................................................3二、必需品和服务支撑居民消费.....................................................................................................................................................3三、固定资产投资：制造业投资增速强势....................................................................................................................................5（一）固定资产投资.................................................................................................................................................................5（二）制造业投资.....................................................................................................................................................................6（三）基础设施投资.................................................................................................................................................................6四、房地产投资..................................................................................................................................................................................7五、工业的问题表现为三个方面.....................................................................................................................................................9六、就业下沉现象有所缓解.............................................................................................................................................................9 一、实际GDP和名义GDP差距扩大 国 家统 计 局4月16日 上午 公 布中 国 经济 一 季度数 据，其 中国 内生 产 总值296,299亿 元 ， 按 不 变 价 格 计 算 ， 同 比 增 长5.3%， 比 上 年 四 季 度 环 比 增 长1.6%。 第 一 产 业 增加 值11538亿 元，同 比增 长3.3%；第 二产 业 增加 值109846亿 元，增 长6.0%；第 三产业 增加 值174915亿 元， 增 长5.0%。 实 际GDP和 名 义GDP差 距 仍 然 较 大 ， 名 义GDP增 速 偏 低 。2024年1季 度GDP增 长5.3%，高 于市 场 预期4.9%（WIND），比2023年4季 度高0.1个 百分 点。但 名义GDP增 长4.2%， 与2023年4季 度 持 平 。 在 名 义GDP较 低 的 情 况 下 ， 实 际GDP的 上行 主要 是 物价 的 因素。1季 度的GDP平 减指 数 为-1.27%，高 于上 个 季度-1.24%的 水平。2024年1季 度CPI无 增长 ，PPI仍 负增 长 。 预计2季 度开 始CPI和PPI会 持续 上 行 ，也 就意 味着GDP平 减指 数 会持 续 回升，那 么名义GDP和 实际GDP的 差距 会 逐步 拉 近。 GDP增 速与 工 业生 产 增速 有 偏离，我 们认 为 是服 务 业对 于GDP的 贡献 上 升。1季度 的旅 游 、票 房 收入 均 出现 大 幅回 升 ，春 节 和清 明 旅游 和 票房 收 入表 现 均较 为 优秀。服 务价 格 虽然 在3月 份是 回 落的 状 态， 但 是1-2月 份上 行 的幅 度 高于 历 史同 期 。 名 义GDP和 实 际GDP的 偏 离 会 在 下 半 年 缓 解 ， 四 季 度 两 者 可 能 反 转 。 在 制 造 业和 服 务 业 偏 高 ， 房 地 产 走 低 的 情 况 下 ， 名 义GDP的 大 幅 好 转 会 遇 到 阻 力 。 政 策 层 需要 密切 关 注房 地 产行 业 和基 建 行业 走 势，超 长期 特 别国 债 以及 央 行政 策 需要 快 速推 出 ，以 抬升 名 义GDP。 分 产业 来 看，二 产主 要 拉动GDP，三 产保 持 平稳，第 一产 业 略有 下 降。第 一产 业实 际GDP增 长3.3%，较 前值 下 降0.9个 百分 点。第 二产 业 增长0.5个 百分 点 至6.0%，主 要拉 动GDP。 第三 产 业本 季 度增 长5%（ 前值5%） ，维 持 平稳 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、必需品和服务支撑居民消费 2024年3月 份 社 会 零 售 总 额39,020亿 元 ， 增 长 速 度 为3.1%， 低 于 市 场 预 期（WIND4.8%）。去 除汽 车 消费 总 额为34,968亿 元，增 速3.9%。1-3月 份，我 国消 费零 售总 额 达到120,327亿 元， 创 出历 史 新高 ， 同比 增 长4.7%。 消 费 在3月 份 再 次回 落 ， 消 费 的增 长 并 非 一 帆风 顺 。1-2月 份 的 社会 零 售 消 费 略 超 预 期 ， 可 能有 春 节 期 间 的 消 费 爆 发 ，3月 份 消 费 重 新回 落 ， 商 品 回 落 的 速 度 超过 预期，整 体消 费 市场 的 恢复 仍 然偏 缓。零 售消 费 的环 比 增速 略 有回 升，预 示着 消 费恢 复的 弱势 。3月 消费 环 比增 速 为0.26%，1季 度环 比 水平 低 于预 期 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 居 民 零 售 消 费 的 下 滑 是 居 民 收 入 缓 慢 的 结 果 。1季 度 居 民 人 均 可 支 配 收 入 增速5.3%， 比 上 个 季 度 略 有 上 行 ， 但 是 仍 然 低 于 居 民 人 均 支 出7.7%的 增 速 。 经 过 补 偿 性消 费后 ， 居民 人 均支 出 增速 在 缓慢 下 行，1季 度比 去 年四 季 度下 行0.9个 百分 点 。 从1季 度消 费 来看，居 民的 必 需品 消 费上 行，但 是非 必 需品 消 费快 速 回落。居 民必 需品 消 费增 速 上行0.74个 百分 点 至3.4%，其 中食 品 消费 增 长10.6%，衣 着消 费 增长12.4%。非 必需 品 下行3.9个 百分 点 至-0.7%，汽 车消 费 出现 负 增长，与 基数 效 应相 关。 从 居 民 消 费 类 别来 看 ， 居 民 服 务 类 消 费 在 快 速上 行 。1季 度 教 育 文 化 娱乐 消 费 增速13.4%， 交通 通 信增 速14.8%， 其他 用 品及 服 务增 速21.7%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2024年3月 份消 费 情况 来 看， 四 条主 线 消费 线 索变 化 并不 明 显。 首 先，居 民必 需 品消 费 仍然 稳 健，奢 侈品 消 费趋