如何看待5.3%的GDP增速

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 从政策层面看，总量和结构的分化意味着宏观政策需要持续加力，扩大需求，推动通胀水平回升。不过，面对国内需求偏弱的现状以及经济转型发展的要求，预计出口、制造业、基建仍会是带动经济发展的主要抓手。 相关研究 风险提示通胀水平持续低迷、产能过剩加重、宏观调控政策效果不及预期、 出口快速下滑。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.一季度经济数据一览..................................................................................................................................4图2. GDP累计同比增速.....................................................................................................................................5图3.居民人均可支配收入累计增速....................................................................................................................5图4.制造业投资累计增速..................................................................................................................................5图5.社零当月同比及两年复合增速对比............................................................................................................6图6.社零各分项两年复合增速...........................................................................................................................6图7.房地产销售及投资增速...............................................................................................................................7图8.房地产开发资金同比增速...........................................................................................................................7图9.工业和制造业产能利用率偏低....................................................................................................................8 表目录未找到目录项。 1.如何看待一季度GDP增速？ 一是我国经济延续回升向好态势，修复斜率提高。按不变价格计算，一季度GDP同比增长5.3%，高于去年四季度5.2%的增速，也好于市场普遍预期。分产业看，第二产业起到拉动作用，同比增长6%，第一产业和第三产业分别同比增长3.3%和5%。 二是经济基本面相对较好，主要体现在以基建、制造业和出口带动的投资端和生产端。基建（广义口径）增长8.8%；采矿业投资增长18.5%；制造业投资增长9.9%。规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中制造业增长6.7%。 三是内需修复不均衡，地产延续弱势。社零同比增长4.7%，房地产开发投资下降9.5%。不过，服务业景气度高，服务零售额同比增长10%。 资料来源：wind，红塔证券 2.如何理解总量数据和各分项数据之间的温差？ 主要是因为名义增速偏低。以现价计算，GDP同比增长3.97%，低于不变价增速1.33个百分点。而固投、社零、进出口、收入等指标均包含了价格的影响。名义增长率会通过价格和利润率影响企业的盈利，进一步影响居民的收入和政府的税收，名义增速偏低就会削弱企业及居民的实体获得感。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 此外，月度指标和季度GDP核算数据口径不一致。比如社零数据并未包含餐饮业之外的服务业消费数据。而一季度服务业的销售和生产也对经济增长提供了较强支撑力。 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 3.如何看待3月经济增长情况？ 3月份数据整体较1-2月偏弱。具体的，制造业投资增速上行，基建、工业生产、社零、地产投资的同比增速较1-2月回落。 一是制造业推动固定资产投资增速走高。 固定资产投资累计增长4.5%，3月当月同比增长4.8%，1-2月增速为4.2%。 其中，制造业投资累计增长9.9%，3月当月增速达到了10.3%。随着产业结构调整和设备更新等政策带动影响，装备制造业和高技术制造业投资增速持续处在高位。 基础设施投资（广义口径）累计增长8.8%，前值为9%，3月当月增速是8.6%，略有下滑，或受部分地区化债等因素影响。2024-04-16 资料来源：wind，红塔证券 二是社零结构分化依然明显。 3月社零同比增长3.1%，低于前值5.5%的增速。一方面，去年基数偏高，导致今年3月份增速出现明显波动。另一方面，从两年复合增速看，消费恢复不均衡的特征依旧突出。 与出行、娱乐相关消费增速较好，可选消费增速波动较大。个别耐用品消费虽有回暖，但还是低于社零整体增速，收入及消费信心的改善对耐用品消费回暖的支撑还不够。 通讯器材和汽车的两年复合增速提升或是受到政策促销影响，金银珠宝类消费主要是受到黄金价格上涨的带动，地产后周期类消费的表现仍与地产行业低迷趋势一致。 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 三是地产方面，部分指标出现边际改善，但行业弱势还未达到实质性改变。 1-3月商品房销售面积同比下滑19.4%，降幅收窄1.1个百分点。一线城市限购限售放松等政策刺激楼市小幅回暖。从房价来看，3月一线城市新建商品住宅销售价格指数的环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%。 来源于国内贷款的房开资金的降幅收窄了1.2个百分点，与房地产融资协调机制的落地有关。 不过，投资系列指标依旧处在低位，1-3月房地产开发投资同比下滑9.5%，降幅较前值扩大0.5个百分点。其中，施工、竣工、新开工的同比增速分别为-11.1%、-20.7%、-27.8%。到位资金不够充足仍是制约房企拿地、施工的主要原因。房开资金总规模同比下滑26%，降幅扩大1.9个百分点。 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 四是工业生产同比增速回落。未经红塔证券许可 3月工业增加值同比增长4.5%，1-2月累计增长7%。 工业生产同比增速回落主要体现在采矿业以及与钢铁、水泥相关的制造业。其背后有春节错位、基建和建筑业复工复产慢等因素的影响。3月采矿业同比增长0.2%，1-2月累计增速有2.3%；非金属矿物制品业同比下滑2.8%，1-2月累计增速有3.9%。 此外，制造业略有回落，3月增速是5.1%，1-2月增速还是7.7%。 制造业投资同比增速走强、生产同比增速回落的背后反映出有效需求偏弱、产能利用率偏低的现状。一季度工业和制造业的产能利用率分别较去年末下滑2.3和2.2个百分点至73.6%和73.8%，处在历史偏低水平。3月份工业企业产销率的同比增速是-1.3%，1-2月份还是-0.1%。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 最后进行一个总结。一季度GDP不变价增速好于市场普遍预期，抓手主要来源于出口和制造业投资。但美中不足的是经济恢复不够均衡，需求侧数据偏弱，同时通胀水平偏低，这也是导致总量数据和结构数据之间存在温差的主要原因。 从政策层面看，总量和结构的分化意味着宏观政策需要持续加力，扩大需求，推动通胀水平回升。不过，面对国内需求偏弱的现状以及经济转型发展的要求，预计出口、制造业、基建仍会是带动经济发展的主要抓手。 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。