税友股份(603171) /IT服务II /公司点评 /2024.04.16 请阅读最后一页的重要声明！ B端业务符合预期，把握AIGC财税机遇 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-15 收盘价(元) 23.15 流通股本(亿股) 0.90 每股净资产(元) 6.03 总股本(亿股) 4.07 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1. 《赋能金四“以数治税”，把握AIGC助力腾飞》 2024-01-30 2. 《代账新规发布，G端/B端/数据要素有望放量》 2023-12-28 3. 《深耕政企税务数字化，AI+财税空间广阔》 2023-04-21 ❖ 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入18.28亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润0.83亿元，同比下降42.05%，实现扣非归母净利0.61亿元，同比下降40.17%，经营活动产生的现金流量净额2.44亿元，同比增长171.99%。 ❖ B端业务符合预期，G端毛利率显著下降：从B端看，2023年公司数智财税云SaaS业务实现收入10.85亿元，同比增长13.84%，实现净利润2.45亿元，同比增长37.37%，B端业务净利率22.62%，较上年同期提高3.87个百分点；从G端看，数字政务业务营收7.38亿元，同比下降0.07%，营业成本5.25亿元，同比增长18.78%，G端毛利率为28.86%，较上年同期下降11.30个百分点，主要系税务系统适逢金税四期改革，需加大资源保障力度，但客户预算收紧，项目毛利率显著下降，拉低公司当期利润。 ❖ B端客户快速增长，把握AIGC行业机遇：公司B端整体活跃用户820万户，增长16.3%，付费用户568万户，增长29.1%，市占率进一步提升。从中小企业客群看，2023年“亿企财税”ARR为5.3亿元，增长8.0%，其中高价值用户6.1万，增长77.3%；从财税代理客群看，2023年“亿企代账”ARR为5.2亿元，增长24%，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。公司加大对人工智能和大语言模型在财税领域的研发力度，2023年研发支出5.4亿元，占营收比例为29.6%，据此打造专家顾问和AIGC结合的合规税优产品，为企业智能识别财税风险、智能生成合规方案，为公司长远发展奠定基础。 ❖ 布局财税数据要素，数据产品上架交易所：公司基于海量用户流量及咨询案例，将财税大数据服务于精准营销、获客引流、风险评估等场景，为积极响应“数据要素X”计划，设立全资子公司亿企兆睿，布局财税大数据服务，2024年2月，相关产品上架上海数据交易所，目前已实现价值变现。 ❖ 投资建议：公司税务信息化优势地位稳固，依托AIGC、金税四期等机遇，未来有望重回增长。预计公司2024-2026年实现营收20.73/23.66/27.15亿元，归母净利润1.60/2.74/4.22亿元，对应PE分别为58.86/34.41/22.34倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：G端项目预算减少风险、产品研发不及预期、数据泄露风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1698 1829 2073 2366 2715 收入增长率(%) 5.80 7.71 13.38 14.10 14.75 归母净利润(百万元) 144 83 160 274 422 净利润增长率(%) -37.64 -42.05 92.06 71.05 54.05 EPS(元/股) 0.35 0.21 0.39 0.67 1.04 PE 104.00 168.48 58.86 34.41 22.34 ROE(%) 5.87 3.42 6.32 10.04 13.84 PB 6.03 5.91 3.72 3.46 3.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月15日收盘价计算） -53%-41%-29%-17%-5%7%税友股份沪深300上证指数IT服务II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1697.76 1828.71 2073.35 2365.73 2714.57 成长性 减:营业成本 703.04 811.71 820.58 866.23 902.63 营业收入增长率 5.8% 7.7% 13.4% 14.1% 14.7% 营业税费 12.24 14.38 16.38 18.69 21.45 营业利润增长率 -40.4% -45.4% 93.2% 71.1% 54.1% 销售费用 292.70 296.68 327.59 359.59 401.76 净利润增长率 -37.6% -42.1% 92.1% 71.1% 54.1% 管理费用 215.12 219.30 250.87 283.89 325.75 EBITDA增长率 -39.6% -38.5% 175.5% 54.2% 44.4% 研发费用 431.01 484.53 551.51 631.65 727.50 EBIT增长率 -54.7% -80.8% 971.7% 71.1% 54.1% 财务费用 -45.79 -43.35 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 -52.3% -80.1% 960.9% 71.1% 54.1% 资产减值损失 0.00 -0.35 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 2.6% -0.6% 4.1% 7.5% 11.5% 加:公允价值变动收益 0.00 1.24 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 0.9% -0.6% 4.0% 7.5% 11.7% 投资和汇兑收益 21.54 18.50 20.73 23.66 27.15 利润率 营业利润 140.28 76.59 147.94 253.05 389.83 毛利率 58.6% 55.6% 60.4% 63.4% 66.7% 加:营业外净收支 -3.77 -0.37 0.00 0.00 0.00 营业利润率 8.3% 4.2% 7.1% 10.7% 14.4% 利润总额 136.51 76.22 147.94 253.05 389.83 净利润率 8.4% 4.5% 7.7% 11.5% 15.4% 减:所得税 -6.87 -6.55 -11.10 -18.98 -29.24 EBITDA/营业收入 7.4% 4.2% 10.2% 13.8% 17.4% 净利润 143.90 83.39 160.15 273.93 422.00 EBIT/营业收入 4.2% 0.8% 7.1% 10.7% 14.4% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1691.34 1703.44 1718.51 1855.17 2099.46 固定资产周转天数 114 102 85 70 60 交易性金融资产 209.97 327.09 427.09 527.09 627.09 流动营业资本周转天数 -68 -99 -93 -82 -75 应收帐款 147.77 170.08 190.06 216.86 248.84 流动资产周转天数 522 471 437 415 406 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 27 31 31 31 31 预付帐款 6.39 5.85 5.91 6.24 6.50 存货周转天数 106 100 90 88 88 存货 245.49 204.35 205.15 216.56 225.66 总资产周转天数 762 742 687 646 619 其他流动资产 7.79 7.91 7.91 7.91 7.91 投资资本周转天数 525 492 442 410 392 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.9% 3.4% 6.3% 10.0% 13.8% 长期股权投资 30.60 31.11 31.61 32.11 32.61 ROA 3.9% 2.2% 3.9% 6.2% 8.6% 投资性房地产 76.14 73.92 71.92 69.92 67.92 ROIC 3.0% 0.6% 6.1% 9.7% 13.5% 固定资产 528.66 502.75 474.18 445.61 453.24 费用率 在建工程 229.70 370.01 470.01 570.01 670.01 销售费用率 17.2% 16.2% 15.8% 15.2% 14.8% 无形资产 133.95 155.39 160.39 165.39 170.39 管理费用率 12.7% 12.0% 12.1% 12.0% 12.0% 其他非流动资产 54.04 54.04 54.04 54.04 54.04 财务费用率 -2.7% -2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 3686.25 3851.26 4065.32 4419.04 4920.28 三费/营业收入 27.2% 25.8% 27.9% 27.2% 26.8% 短期债务 43.00 50.00 55.00 60.00 65.00 偿债能力 应付帐款 89.26 74.38 75.22 79.40 82.74 资产负债率 33.6% 36.8% 37.7% 38.4% 38.2% 应付票据 42.95 19.39 20.51 21.66 22.57 负债权益比 50.5% 58.2% 60.6% 62.3% 61.9% 其他流动负债 0.25 0.16 0.16 0.16 0.16 流动比率 2.04 1.83 1.78 1.77 1.81 长期借款 5.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.81 1.66 1.62 1.62 1.67 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 13.43 1.66 — — — 负债总额 1236.74 1417.22 1533.36 1696.49 1880.46 分红指标 少数股东权益 -2.33 -2.72 -3.83 -5.74 -8.67 DPS(元) 0.25 0.15 0.15 0.20 0.25 股本 405.89 407.23 407.19 407.19 407.19 分红比率 留存收益 1106.82 1088.73 1187.80 1380.29 1700.50 股息收益率 0.7% 0.4% 0.6% 0.9% 1.1% 股东权益 2449.51 2434.04 2531.96 2722.55 3039.82 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.35 0.21 0.39 0.67 1.04 净利润 143.90 83.39 160.15 273.93 422.00 BVPS(元) 6.04 5.98 6.23 6.70