IPO点评：茶百道

2024年4月16日 茶百道(2555.HK) 证券研究报告 食品饮料 茶百道2555.HK-IPO点评 报告摘要 公司概览 茶百道是国内头部奶茶连锁品牌，主要以加盟模式拓展市场。按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。截止最新，其在中国共有8016家门店，遍布全国31个省市，实现中国所有省份及各线级城市的全覆盖。2023年，茶百道门店的总零售额达到约人民币169亿元。 门店扩张带来业绩的快速增长。公司21/22/23年收入分别为36/42/57亿，同比增长237%/16%/34%，净利润7.5/9.5/11.4亿，同比增长276%/26%/19%。门店数量在过去几年实现了快速增长，21/22/23年门店数量分别为5077/6361/7801家，同比增长126%/25%/22%，门店扩张是公司业绩提升的最重要推动因素。 定位中端价格带，门店覆盖广阔，未来将向海外拓展。公司茶饮产品的平均单价为14.8元，在奶茶连锁中处于中等价位。门店布局广泛，已经实现全国覆盖，在四川、江苏、浙江和广东四省的门店布局最为密集。在城市层级比较上分布比较平均，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店分别占比为11%/27%/21%/19%/22%。公司已经在韩国落地第一家特许门店，未来有计划向其他亚洲国家拓展。 加盟连锁利润率高，现金流强劲，财务状况良好。公司大部分门店为加盟模式，公司的收入来自向加盟店出售产品原材料以及收取加盟费，因此尽管毛利率只有34-35%，净利率则高达20-22%，盈利能力强劲。此外由于运营轻资产，公司的资本开支不大，现金流情况良好，截止23年末现金及理财余额有23亿，且21至23年每年均有分红，共计分红20亿。公司没有有息负债，截止23年末调整pre-IPO产生的金融负债后资产负债率为39%，财务状况良好。 行业状况及前景 中国茶饮市场广阔，增速较高。根据FrostSullivan测算，23年中国现制茶饮市场规模接近2500亿，过去五年年化增速25%，预期未来还将保持15%以上的增长。外卖扮演了重要角色，外卖收入占比大约在55-60%。 市场集中度明显提高，行业竞争激烈。过去几年，随着头部品牌的快速扩张，行业集中度有明显提高，前五大品牌市占率达到40%，第一名蜜雪冰城市占率为17.8%，茶百道排名第三，市占率为6.8%。目前行业竞争非常激烈，产品之间差异较小，在过去几年普遍出现了产品价格的下降，并且商圈的茶饮品牌密度非常高。 曹莹消费行业分析师gloriacao@eif.com.hk 优势与机遇 门店数量较多，形成规模优势。公司通过8000多家门店的品牌露出，已经在全国范围内形成品牌影响力，是公司最为核心的竞争优势。此外依托于庞大的规模，通过供应链的有效管理实现成本节约，提高运营效率。在选址、产品研发、信息化管理方面都已经积累了丰富的经验。 轻资产运营，风险较低，现金流强劲。公司主要以加盟模式拓展，对资本开支需求较小，只要可以高效的管理加盟商，在资金方面承担的风险较小，未来有望实现高比例分红。 公司未来有计划向海外拓展。公司已经在国内形成了完善的运营体系，这对于在海外的拓展建立了坚实的基础。并且茶饮模式投入较小，管理相对简单，有利于海外市场的扩张。 弱项与风险 行业竞争在最近几年有加剧的趋势，销售单价有所下滑。在短期内会对公司的业绩产生一定压力。门店规模较大且覆盖范围广泛，对于公司的管理能力是比较大的挑战。 投资建议 此次上市基石投资人为瑞银基金、汇添富基金、广发基金、南方基金、建银国际，均为规模较大的财务投资人。认购额度约占总发行额的25%。基石投资人实力较强。 公司此次IPO发行价为17.5港元，发行后总市值约为258亿港元（不包括超额配售），由中金公司独家保荐。 根据23年净利润计算，PE-TTM为21x。考虑到未来公司门店仍有扩张空间，且海外市场也有待开发，我们认为当前估值合理。目前港股市场情绪低迷，因此给予IPO专用评级“5.4”。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼