煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 煤炭 2024年04月16日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《煤价已有企稳迹象，煤炭核心价值资产再起—行业周报》-2024.4.14 《从提高煤炭资源税，探讨地方财政和煤价走势—行业点评报告》-2024.4.13 《海外煤系列一：印度，全球及中国煤炭格局的新变量—行业深度报告》-2024.4.11 黑色产业链全面梳理：炼焦煤否极泰来？ ——行业点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  焦煤现货价格趋稳，焦煤期货和股票已大幅反弹 （1）焦煤现货价格趋稳：港口价方面，焦煤现货价格趋稳，截至2024年4月12日，京唐港主焦煤现货已连续三天报价1890元/吨。（2）焦煤期货价格大幅反弹16%：截至2024年4月12日，焦煤期货收盘价（活跃合约）1709元/吨，较2024年4月3日环比上涨238元/吨，大幅反弹16%。（3）多支炼焦煤标的跑赢指数：随着主焦煤现货价格趋稳筑底及期货价格大幅反弹，炼焦煤股票已强势反弹，平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤等龙头标的已明显跑赢大盘指数以及煤炭板块指数，表现出了炼焦煤的超额收益。  转向制造业支撑国内钢材需求，出口高增对冲国内钢材疲弱需求 （1）铁水日均产量连续边际回升：截至2024年4月12日，全国247家钢厂盈利率38.11%，周环比上升4.79pct；连续4周环比上升，盈利改善提高钢厂生产动力，截至2024年4月12日，国内钢厂日均铁水产量225万吨，周环比上涨1.2万吨，涨幅0.5%，连续2周环比改善。（2）钢厂总库存环比大幅下降：截至2024年4月12日，五大钢材主要钢厂总库存581万吨，周环比-7.4%，连续4周环比下降。（3）制造业支撑国内钢材需求：在当前地产行业尚处于低迷和传统基建增速下降的情况下，汽车制造、绿色能源等行业快速发展带动了中厚板等钢材消费增长，截至2024年4月12日，主要钢厂中厚板产量为156万吨，较2023年同期+6%，周环比+0.5%；房地产主要用的螺纹钢和线材产量出现明显下滑，截至2024年4月12日，主要钢厂螺纹钢和线材产量210/83万吨，同比-30.4%/-33.7%，周环比-1.3%/-2.6%。（4）钢材出口高增对冲国内疲弱需求：2024年3月中国钢材出口量同比环比均实现大幅增长，3月单月出口钢材988.8万吨，环比+37.9%，同比+25.3%，1-3月累计出口钢材2580.0万吨，同比+30.7%；从结构来看，我国钢材主要出口至韩国、东盟、中东及北非等地区，据世界钢铁协会4月9日发布的2024-2025年钢铁需求预测报告显示，2024年和2025年全球钢铁需求将同比+1.7%/+1.2%，其中印度2024-2025年钢铁需求将继续增长8%，中东、北非、东盟等其他新兴经济体的钢铁需求预计在2024-2025年亦加速增长，未来中国钢铁出口高增有望对冲国内疲弱需求。  房地产投资同比降幅收窄，工业生产和制造业投资有望支撑下游需求 （1）房地产投资同比降幅收窄：2024年1-2月中国房地产开发投资同比-9.0%，降幅环比收窄0.6pct；基础设施投资同比+6.3%，增速环比扩大0.4pct；制造业投资同比+9.4%，增速环比扩大2.9pct。（2）工业生产和制造业投资有望支撑下游需求：2024年1-2月中国工业企业利润总额同比+10.2%，结束此前连续近一年半的同比负增长；2024年3月中国PMI录得50.8%，重回荣枯线上方，工业生产和制造业投资有望对炼焦煤下游需求形成支撑。  需求环比改善叠加供给端偏紧格局延续，炼焦煤价格具备向上弹性 （1）下游需求环比改善：参考2024年钢厂日均铁水产量情况，2024年炼焦煤下游需求同比或仍有回落，但当前下游需求已出现环比改善，对于炼焦煤价格我们需要重视基本面环比变化而非同比变化，下游需求出现边际回升有望支撑炼焦煤价格企稳反弹。（2）供给偏紧格局或将延续：春节后主产地煤矿开工率低于2023年同期，截至2024年4月7日，晋陕蒙442家煤矿开工率为81%，周环比-0.2pct，已连续4周下滑，其中山西开工率从高点的70.2%下降到67.1%，且同比下降5.7pct。2024年山西煤炭计划产量约13亿吨，较2023年减量约7800万吨，占2023年全国煤炭总产量的1.7%。山西省焦原煤占省内煤炭产量约54.5%，则7800万吨减产对应4251万吨焦原煤减少，假设按照45%洗出率估算则焦精煤将减少1913万吨，占2023年全国炼焦煤产量的3.9%，该缺口难以从其他省份得以弥补。未来国内煤炭供给偏紧局面或延续，有望对煤炭价格形成支撑。（3）受益标的：随着需求环比改善叠加供给格局偏紧，煤价有望向上反弹且炼焦煤更具弹性，推荐炼焦煤弹性标的【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且有望受益于价格底部反弹。  风险提示：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、煤炭进口超预期等。 -29%-14%0%14%29%2023-042023-082023-12煤炭沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：当前主焦煤现货价格已经连续多日持平 附图2：焦煤期货价格大幅反弹，贴水幅度收窄 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：3月中旬以来钢厂盈利率连续环比回升（%） 附图4：铁水日均产量连续两周边际回升（万吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：五大钢材主要钢厂总库存环比大幅下降（万吨） 附图6：当前主要钢厂中厚板产量同比2023年水平较高（万吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 09001,8002,7003,6002022-01-042023-01-042024-01-04京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产，元/吨)(1,500)(1,000)(500)05001,000050010001500200025003000350040004500期货升贴水（元/吨，右轴）期货价格：焦煤（元/吨）现货价格：焦煤（元/吨）0204060801001201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年2024年15017019021023025027001-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0620212022202320240200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021年2022年2023年2024年1001101201301401501601701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021年2022年2023年2024年 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图7：当前主要钢厂螺纹钢产量同比往年水平较低（万吨） 附图8：当前主要钢厂线材产量同比往年水平较低（万吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：2024年3月中国钢材出口同比、环比高增 附图10：2024年1-2月中国房地产开发投资环比降幅收窄 数据来源：Wind、中商情报网、开源证券研究所 数据来源：Wind、中商情报网、开源证券研究所 附图11：2024年1-2月中国工业企业利润总额同比增长10.2%，结束此前负增长 附图12：2024年3月中国PMI重回荣枯线上方 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0501001502002503003504001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021年2022年2023年2024年0501001502001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021年2022年2023年2024年-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中国:出口数量:钢材:当月同比（%）中国:出口数量:钢材:累计同比（%）-40.00-20.000.0020.0040.0060.002018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比（%）中国:房地产开发投资完成额:累计同比（%）中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）-50.000.0050.00100.00150.00200.002016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09中国:工业企业:利润总额:累计同比（%）40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02中国:制造业PMI（%） 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附图13：春节后晋陕蒙煤矿开工率低于2023年同期 附图14：山西煤矿开工率从高点的70.2%下降到67.1% 数据来源：CCTD、开源证券研究所 数据来源：CCTD、开源证券研究所 60%65%70%75%80%85%90%1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日20222023202450%55%60%65%70%75%80%1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日202220232024 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾