最坏时期已过，亚太地区增长超预期，中国新能源汽车主机厂有望率先采用线控转向系统，维持“买入”

EquityResearch CompanyReport:Nexteer(01316HK)中文版 IvanWu吴凱翔 (852)25092649 公司报告：耐世特(01316HK)Chineseversionivan.wu@gtjas.com.hk5April2024 最坏时期已过，亚太地区增长超预期，中国新能源汽车主机厂有望率先采用线控转向系统，维持“买入” CompanyReport 维持“买入”评级，但下调目标价至5.30港元。综合考虑到北美业务受到美国汽车工人联合会罢工/供应商中断的影响，及近几年的不确定性较高，叠加北美地区汽车电动化的放缓，我们下调耐世特（“公司”）2024-2025年每股盈利预测至 0.046美元（-0.050）/0.056美元（-0.043），并给予2026年每股盈利预测0.081 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 美元。我们下调公司的目标价至5.30港元，相当于约15.0倍的2024年市盈率。 同时，维持“买入”的投资评级。 公司最坏时期已过，亚太地区业务增长超预期。公司2023年录得总收入42亿美元，同比增长9.6%。其中，由于去年公司在北美地区的业务受到美国汽车工 EquityResearchReport 人联合会罢工的影响，公司在该地区的收入仅录得同比0.5%的增长，差于市场预期。与此相反，公司在亚太地区的收入录得同比25.9%的高增，超市场预期；此外，欧洲、中东、非洲及南美洲地区的收入也录得同比17.2%的增长。我们有信心公司未来几年在亚太地区业务取得高增长。 公司业务调整成效日益明显，多元化客户推动公司新一轮增长。亚太地区客户拓 6-18mTP目标价:HK$5.30 HK$8.00 Shareprice股价：HK$3.470 Stockperformance 股价表现 展进展顺利，来自中国主机厂的业务增量尤为显著，公司已成功获得中国头部造车新势力的订单。公司有望借助中国新能源汽车渗透率快速提高的契机，实现电动助力转向系统销售额的快速增长。同时，公司也获得来自北美头部新能源汽车主机厂的电动助力转向系统订单。公司持续的市场布局优化和扩张取得不俗的成效，我们相信多元化的客户有望帮助公司重回高增长轨道，并推动公司新一轮增长。 中国新能源汽车主机厂有望率先采用线控转向系统，线控转向业务带来中长期协同效应的逻辑没有改变。公司2023年已成功获得两家全球头部主机厂的线控转向订单，并与多家主机厂签署了线控转向开发合作项目。公司的线控转向业务仍 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) (60.0) %ofreturn AutomobilesSector 保持行业领先地位，并继续引领线控转向市场。公司优先将资源分配给线控转向业务机会。随着高级自动驾驶技术的稳步发展，2024年将成为汽车行业高级自动驾驶技术的关键年。我们认为，线控转向有望率先在中国主机厂采用，而公司的线控转向系统拥有行业领先的技术，有望在中长期为公司带来协同效应。 风险：1）亚太地区的增速可能低于预期；2）L3及以上高级自动驾驶技术的应用可能慢于预期。 Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%(0.9)绝对变动% (22.7) (28.0) Rel.%toHSIndex(1.6) (23.1) (10.4) Avg.shareprice（HK$）5.3 4.4 4.9 HSIIndexNexteer 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 汽 车行 业 耐 世 特 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (US$m) (US$m) (US$) (�%) (x) (US$) (x) (US$) (%) (%) 2022A 3,840 58 0.023 (51.0) 19.2 0.771 0.6 0.005 1.1 3.0 2023A 4,207 37 0.015 (36.7) 33.4 0.782 0.6 0.003 0.6 1.9 2024F 4,566 116 0.046 216.4 10.4 0.826 0.6 0.009 1.9 5.8 2025F 5,046 140 0.056 20.2 8.6 0.872 0.6 0.011 2.3 6.6 2026F 5,801 203 0.081 45.0 6.0 0.942 0.5 0.016 3.4 8.9 Sharesinissue(m)总股数(m) 2,509.8 Majorshareholder大股东 PCMHolding64.9% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 8,709.1 Freefloat(%)自由流通比率(%) 35.1 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 8,238.6 FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%) NetCash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 6.320/3.080 FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元） 5.5 Nexteer(01316HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of3 财务报表及比率 损益表 YearEnd31Dec(US$m)2022A2023A2024F2025F2026F Totalrevenue3,8404,2074,5665,0465,801 Costofsales(3,473)(3,838)(4,109)(4,491)(5,134) Grossprofit367369457555667 Otherincomeandgains15(2)233 Engineeringandproductdev.costs(145)(151)(164)(182)(209) Sellinganddistributionexpenses(18)(20)(27)(30)(35) Administrativeexpenses(132)(135)(146)(161)(186) Operatingprofit8661120184240 Financeincome,net5(0)1(0)(1) ShareofresultsofJVsandassociates13122 Profitbeforetax9264123186241 Incometax(26)(19)19(15)5 Profitaftertax6645142170247 Non-controllinginterest(8)(8)(26)(31)(44) Shareholders'profit/loss5837116140203 BasicEPS(US$/share)0.0230.0150.0460.0560.081 现金流量表 YearEnd31Dec(US$m)2022A2023F2024F2025F2026F Profitbeforeincometax9264123186241 Financeincome45332 D&A242232229224215 Others692262116 Changesinworkingcapital:(7)5313774146 Netcashfromoperations336447518507621 Incometaxespaid(42)(43)24(17)2 Cashfromoperatingactivities294404542490623 Investingactivities PurchasesofPPE(120)(168)(205)(227)(261) Additionofintangibleassets(146)(132)(177)(203)(234) Netchangeofrestrictedcash0(5)(3)(3)(2) ProceedsfromdisposalofPPE33333 Others03122 Cashfrominvestingactivities(263)(299)(381)(428)(492)Financingactivities Proceedsfromborrowings(222)(26)000 Dividendspaid(24)(12)(8)(23)(28) Others161(1)3700 Cashfromfinancingactivities(85)(38)29(23)(27) Netchangesincash(55)6719039103 Cashatbeginningofyear327246312501540 Exchangelosses(26)(1)000 Cashatendofyear246312501540643 CompanyReport 资料来源：公司、国泰君安国际。 资产负债表 YearEnd31Dec(US$m)2022A2023A2024F2025F2026F Property,plantandequipment9711,0001,0671,1621,301 5April2024 Right-of-useassets6251504948 InterestsinassociatesandJVs2318222732 Intangibleassets725733789871986 Otherreceivablesandprepayments2623494949 Deferredtaxassets1427232529 Othernon-currentassets214000 Totalnon-currentassets1,8431,8572,0012,1832,446 Inventories294299305311317 Tradereceivables753750661684712 Otherreceivablesandprepayments121119131144159 Cash&cashequivalents246312501540643 Othercurrentassets7967000 Totalcurrentassets1,4921,5481,5991,6791,832 Totalassets3,3353,4053,6003,8634,278 Tradepayables8158339141,0021,163 Borrowings014151515 Leaseliabilities1318151516 Otherpayablesandaccruals135158166174183 Leaseliabilities1214131313 Deferredrevenue2427273035 Othercurrentliabilities2724232424 Totalcurrentliabilities1,0261,0891,1731,2751,449 Borrowings5035000 Deferredincome7166686970 Nexteer耐世特(01316HK) Deferredincometaxliabilities1999910 Leaseliabilities4837454442 Deferredrevenue105