铜周报：再通胀交易情绪化，警惕高位风险

正信期货铜周报20240414 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价继续走强，通过贵金属的持续走高传导，沪铜增仓至60万手，主力价格上行至76000上方，同时美元指数走高至106。往后看，美国3月CPI反弹至3.5%，核心通胀韧性强，除开原油价格的大幅上涨，服务业通胀提高明显，市场降息预期再调整，6月降息概率下降，首次降息时点延后，全年降息次数有所下调，美联储内部分歧增大，关注后续是否有鹰派预期管理转换；同时制造业一端，美强欧弱明显，欧洲地区或提前降息，叠加中东地缘政治冲突加剧，引发美元指数大幅上涨，且出现了商品与美元同涨的迹象，但一定程度上将抑制铜价的持续上涨；国内方面数据冷暖不一，主要在于需求恢复压力较大，社融及出口数据不及预期。 产业基本面：产业基本面来看，3月精铜产量超预期增加，4月检修影响暂不明显，但TC仍处低位运行，供给收缩预期与需求预期积极目前依然是价格高位运行的强支撑，但上方空间将由期现价差持续偏弱形成明显压制，LME铜现货贴水继续扩大至130美元，处于历史低位且LME铜库存出现一定交仓迹象；另外国内现货市场过于疲软，出口窗口打开，部分炼厂布局出口业务，下游开工率周度环比下降，高价需求抑制效应比较明显。 策略：综合来看，受地缘与再通胀交易影响，贵金属价格不断走高，刺激基本金属增仓上行，但高位风险加剧，美国降息预期调整，美债利率走高，铜价受金融周期驱动的上行空间或有限；产业端来看供强虚弱，库存继续累升，二季度去库拐点延后，后期若回归基本面状态，价格高位压力仍存，短期关注LME铜9500附近压力博弈，库存保值可择机参与，做空波动率策略继续持有，双腿参与区间80000/82000-73000/74000。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业仍表现相对较强。欧元区3月制造业PMI初值录得45.7%，较上月下降0.8个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得49.9%，环比上行2.4个百分点，美国Markit制造业PMI录得52.5%，环比下行0.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，美国非官方制造业数据表现强劲。 2024年3月中国制造业PMI录得50.8%，环比上行1.7个百分点，需求分项修复性反弹，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，对商品价格有一定提振。 宏观面 美国3月CPI反弹至3.5%，核心通胀韧性强，除开原油价格的大幅上涨，服务业通胀提高明显，市场降息预期再调整，6月降息概率下降，首次降息时点延后，全年降息次数有所下调，美联储内部分歧增大，关注后续是否有鹰派预期管理转换；同时制造业一端，美强欧弱明显，欧洲地区或提前降息，叠加中东地缘政治冲突加剧，引发美元指数大幅上涨，且出现了商品与美元同涨的迹象，但一定程度上将抑制铜价的持续上涨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精 炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 海关总署网站4月12日发布数据显示，中国3月铜矿砂及其精矿进口量为233.0万吨；1-3月累计进口698.8万吨，同比增长5.1%。 产业基本面 截至4月12日SMM进口铜精矿指数（周）降至6.05美元/吨，环比下降0.33美元。TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 TC地板价 产业基本面 精炼铜产量 3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加4.92万吨，升幅为5.18%，同比增加5.06%，且较预期的97.02万吨增加2.93万吨。1-3月累计产量为291.96万吨，同比增加20.71万吨，增幅为7.64%。 3月产量环比大增，进入4月，冶炼厂将进入密集检修期，据我们目前调研可知，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，这是令4月产量下降的最主要原因。另外，虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据我们了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，中国3月未锻轧铜及铜材进口量为47.4万吨，1-3月累计进口137.5万吨，同比增长6.9%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年1-2月进口废铜33.89万吨，同比增长11.63%。废铜进口量在1月放量，2月受进口倒挂与需求影响略有回落。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 精废价差大幅走阔接近历史高位，利好废铜采购，据SMM调研了解，本周再生铜杆开工率49.2%，环比下降3.88%。目前精废杆价差维持在2000元/吨上方，极大地提振了再生铜杆的消费，但无奈再生铜原料高企，下游线缆企业消费疲软，企业采购仅以刚需为主。虽然贸易商通过采购再生铜杆进行投机贸易，再生铜杆厂表示贸易商下单情况可观，但由于贸易商提货速度缓慢，再生杆厂担心待提订单过多造成库存积压而选择惜售。再生杆厂生产阳极板意愿更强烈，因此本周再生杆开工率继续下降。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-2月电源累计投资761亿元，同比增长8.3%，电网投资327亿元，同比增长2.3%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-2月空调累计产量3763.6万台，同比增长18.8%。 产业基本面-消费端 汽车 中国汽车工业协会数据显示，2024年1-3月，中国汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%，3月，汽车产销分别完成268.7万辆和269.4万辆，环比分别增长78.4%和70.2%，同比分别增长4%和9.9%。 3月中国新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%。1-3月新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-2月地产竣工面积1.04亿平方米，同比下滑20.02%，新开工面积同比下滑30%，地产前中后端数据全面转弱，地产竣工拐点出现，关注地产竣工面积收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至4月12日，三大交易所总库存45.31万吨，周度库存增加1.87万吨，上期所继续累库，LME仓库库存转为增加。LME铜库存增加9000吨至12.44万吨；上期所库存增加7874吨至29.97万吨，COMEX铜库存减少460吨至2.9万吨。 据SMM调研了解，截至4月11日国内保税区库存为7.04万吨，较上周增加0.66万吨。其中上海保税库环比增加0.63万吨至6.66万吨；广东保税区增加0.03万吨至0.38万吨，进口窗口关闭，出口窗口有所打开，国内炼厂布局出口业务，库存向海外转移。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至4月9日CFTC非商业多头净持仓42,694手，周度增加22,398手，净多头状态进一步扩大。其中非商业多头持仓144,572手，周度环比增加17,706手，非商业空头持仓101,878手，周度度环比减少4,692手。铜价继续走高，多头增仓，空头部分减仓，基金多头持仓总量接近2021年高点。 其他要素 升贴水 截至4月12日LME铜现货贴水-124美元/吨，LME铜现货大幅贴水；铜价高企，LME库存注销仓单占比降低，库存有所增加。现货实际需求持续走弱降至冰点。 铜价高企，国内现货市场表现愈发疲弱，仓单库存持续增加，且部分库存开始转出口，期现价差来开，现货贴水维持在-50左右波动，但实际成交情况一般。 其他要素 基差 截至2024年4月12日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-780元/吨。 宏观层面：上周铜价继续走强，通过贵金属的持续走高传导，沪铜增仓至60万手，主力价格上行至76000上方，同时美元指数走高至106。往后看，美国3月CPI反弹至3.5%，核心通胀韧性强，除开原油价格的大幅上涨，服务业通胀提高明显，市场降息预期再调整，6月降息概率下降，首次降息时点延后，全年降息次数有所下调，美联储内部分歧增大，关注后续是否有鹰派预期管理转换；同时制造业一端，美强欧弱明显，欧洲地区或提前降息，叠加中东地缘政治冲突加剧，引发美元指数大幅上涨，且出现了商品与美元同涨的迹象，但一定程度上将抑制铜价的持续上涨；国内方面数据冷暖不一，主要在于需求恢复压力较大，社融及出口数据不及预期。 产业基本面：产业基本面来看，3月精铜产量超预期增加，4月检修影响暂不明显，但TC仍处低位运行，供给收缩预期与需求预期积极目前依然是价格高位运行的强支撑，但上方空间将由期现价差持续偏弱形成明显压制，LME铜现货贴水继续扩大至130美元，处于历史低位且LME铜库存出现一定交仓迹象；另外国内现货市场过于疲软，出口窗口打开，部分炼厂布局出口业务，下游开工率周度环比下降，高价需求抑制效应比较明显。 策略：综合来看，受地缘与再通胀交易影响，贵金属价格不断走高，刺激基本金属增仓上行，但高位风险加剧，美国降息预期调整，美债利率走高，铜价受金融周期驱动的上行空间或有限；产业端来看供强虚弱，库存继续累升，二季度去库拐点延后，后期若回归基本面状态，价格高位压力仍存，短期关注LME铜9500附近压力博弈，库存保值可择机参与，做空波动率策略继续持有，双腿参与区间80000/82000-73000/74000。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，