铜期货周报：再通胀交易，资金博弈明显，高位注意风险管控

再 通 胀 交 易，资 金 博 弈 明 显，高 位 注 意 风 险 管 控 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年4月14日 主要观点 宏观层面，美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%，创2023年9月以来最高水平；核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。数据公布后，互换市场显示美联储年内仅降息50个基点。国内3月官方制造业PMI 50.8，重回扩张区间，但通胀、社融和进出口数据均显示当前内需成色欠佳，政策加码预期有待回升。 产业层面，全球资源民族主义抬头，铜矿扰动持续，矿现货资源偏紧。3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较上期减少6.38美元/吨。3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费，但倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。从原计划来看，4-5月有集中性检修减产，此举或促使时间提前或延长。加工端来看，高铜价抑制市场采购需求，铜杆开工率走弱，铜管积极应对旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，竣工面积显著走弱，电网电力用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。库存和基差方面，LME库存小幅增加，深度贴水结构；国内累库幅度超预期，对现货升贴水报价形成抑制。 多单减持，主力关注74000-75000支撑、前高78000阻力。行情波动较大，高位注意风险管控多单持有，主力关注74000-75000支撑，前高78000阻力 消息层面，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。此举不涉及已注册的金属、规定日期前生产的金属，短期交割风险有限，并且可能造成近期注册资源涌入；此前俄金属已遭遇多轮制裁，俄金属贸易流向主要转为中国和东南亚等地区，制裁影响降低。因此，消息或提振短期盘面情绪，但实际影响暂时有限，需要跟踪事件进展。事件根本上折射的是地缘政治风险，背后底层逻辑推升金属价格。 综合来看，海外二次通胀和补库预期推动盘面上涨，供应端持续扰动提供较强支撑，但是国内超预期累库，向上缺乏需求共振。宏观维度，二季度国内经济和政策有向上改善空间，海外关注通胀和降息叙事演绎；产业维度，需求验证期，需要跟踪库存拐点和去库斜率表现，判断需求承接能力。若需求能够逐步修复，四月迎来库存拐点，则有利于提振市场。操作上，短期资金博弈明显，更注重持仓分析，前期多单注意利润保护，保守者先行止盈，等待回调低多机会，无单谨慎追涨，主力关注74000-75000支撑、前高78000阻力；中线注意寻找预期差，定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+降息周期流动性转好+铜矿资源偏紧”的主线叙事逻辑不变，铜价具备较强韧性。 周度数据&热点信息 财联社：4月13日电，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，此举可能会造成全球金属市场动荡。新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。该决定不太可能遏制俄罗斯出售这些金属的能力，因为制裁不会禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铜、镍或铝。虽然LME在设定全球价格方面发挥着关键作用，但绝大多数金属是在矿商、贸易商和制造商之间交易的，无需进入LME仓库。 价差：现货贴水略有修复，LME大贴水结构加深，进口窗口关闭 4月12日，SMM1#电解铜现货升贴水报-30元/吨，周环比+40元/吨；广东1#电解铜现货升贴水报-20元/吨，周环比持平。4月12日，LME铜0-3升贴水-124.30美元/吨，周环比-3.30美元/吨；3-15升贴水-188.97美元/吨，周环比-7.83美元/吨。4月12日，沪伦比值8.2，进口亏损477元/吨。 库存：LME库存小幅增加，COMEX铜库存持稳 库存：国内超预期累库，交易所库存攀升，保税区库存小幅回升；三大交易所库存回升 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 持仓：COMEX非商业持仓净多，LME投资基金净多持仓上升 铜矿：零单TC恶化，CPST会议未制定二季度TC指导价，冶炼或有提前检修和减产 4月12日，SMM进口铜精矿指数报6.05美元/吨，周环比持平。 4月12日，国内主流港口铜精矿库存63.7万吨，周环比持平。 据SMM，2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 粗铜：铜精矿紧张、原料成本过高，粗铜补位，加工费低位运行 废铜：精废价差2827元/吨，废铜持货商乘高价出货 精铜：2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比降幅2.01%，同比增加4.68%；预计3月产量97.02万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 冶炼厂库存偏高；春耕硫酸价格上涨，零单外采铜矿冶炼利润亏损 据SMM调研所知，受下游消费疲弱和前期物流受阻等因素影响，目前电解铜冶炼厂厂区库存处于20年3月以来的最高位，即厂区库存为3.2天，远远高于23年12月时的0.53天。 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润亏损。 初级加工：企业开工率逐步回升，但整体修复状态欠佳 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 上周电解铜制杆开工率71.96%，周环比上升0.29百分点；再生铜制杆开工率49.2%，周环比下降3.88个百分点；铜杆加工费回升 铜杆和铜管企业成品和原料库存环比回升 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：2月电网基本建设投资累计完成额327亿元，同比增加2.34% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 建筑：竣工增速明显下滑，地产销售磨底 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 家电：空调内销和出口排产向好，传统旺季来临，企业库存也有上升 根据产业在线，4月空调内销排产1281万台，同比增长20.9%，5月内销排产1470万台，同比增长16.3%，6月内销排产1425万台，同比增长13.5%。二季度排产较去年同期生产实绩有较大增长。对旺季高温天气及“以旧换新”政策的预期，拔高了整体空调行业对于市场的期待。此外在高涨的铜价刺激下，部分企业发布涨价通知，一定程度上也推动了经销商的提货打款速度。 4月空调出口排产938万台，同比增长28.3%；5月出口排产774万台，同比增长16.7%；6月出口排产591万台，同比增长3.1%。今年的空调出口复苏明显。一季度在红海局势影响下，海运价格的上涨促进了欧洲区域订单提前锁定出货，此外去年消耗的欧美区域库存也存在较大的补给需求，在去年同期基数较低的影响下，空调出口排产表现较强的增势。当下海外市场去库补库同步进行，旅游业增长以及房地产的回弹有望拉动需求增长，同时全球高温天气也将推动空调的需求增长。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 电子交通：电子消费缓慢复苏，车企新一轮价格战，汽车产量整体较好 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 供需平衡表角度，市场较为关注的是二季度减产时间和力度、电网订单回归情况。 产业小结 【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。4月12日，SMM进口铜精矿指数报6.05美元/吨，周环比持平。4月12日，国内主流港口铜精矿库存63.7万吨，周环比持平。3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加5.18%，同比增加5.06%。1-3月累计产量为291.96万吨，同比增加20.71万吨，增幅为7.64%。4月冶炼厂将进入密集检修期，将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨。虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。预计4月国内电解铜产量为96.5万吨，环比下降3.45万吨降幅为3.45%，同比下降0.5万吨降幅为0.52%。此外，5月和6月仍有大量冶炼厂要进行检修，未来两个月国内产量料会下降。2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。（利多） 【需求】旺季需求状态欠佳，关注铜价回落后市场采买状态。加工端来看，上周电解铜制杆开工率71.96%，周环比上升0.29百分点；再生铜制杆开工率49.2%，周环比下降3.88个百分点；铜杆加工费回升。铜管旺季，订单同比去年也有增长。铜棒行业清淡。铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。（中性偏空） 【库存】国内超预期累库，预期库存拐点或延迟至4月。4月12日SMM全国主流地区铜库存40.52万吨，周环比增加1.72万吨；保税区库存7.04万吨，周环比增加0.66万吨；LME铜库存12.44万吨，周环比增加0.89万吨；COMEX库存2.92万短吨，周环比减少0.02万短吨。全球显性库存62.65万吨，周环比增加3.22万吨。（偏空） 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks