www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业周报●食品饮料行业 2024年04月15日 [Table_Title] 关注价格修复和业绩催化 --食品饮料行业周报（2024年第15周） 核心观点： [Table_Summary]  事件：上周A股食品饮料板块指数（SW）累计-5.7%，跑输大盘。其中，白酒板块涨跌幅-6.4%，拖累板块。  茅台批价受短暂冲击后回弹：清明节后茅台批价快速下跌引起市场广泛关注和恐慌情绪，根据百荣酒价数据，4月9日2024年散飞批价最低跌至2510元/瓶，随后企稳反弹，4月12日价格修复至2605元/瓶。我们认为3月发货比例较去年略多是主要影响因素；巽风平台发售350ml茅台在量上影响较小，更多影响了市场情绪。而此后的价格恢复，显示茅台渠道具有一定的“稳定器”功能。由于部分非标茅台、茅台1935批价呈下行趋势，我们判断今年飞天茅台需承担更多增量任务，飞天批价的表现对短期的供需将更为敏感；但渠道利润仍厚，我们并不担心酒厂不能完成年度任务目标。  五粮液获外资逆势加仓：上周茅台批价下跌使白酒板块系统性下跌，其中泸州老窖、五粮液、酒鬼酒、金种子跌幅在白酒板块相对靠前，汾酒和部分地产酒跌幅略小。反映市场对于行业需求端的担忧。本周五粮液、国窖批价保持稳定，表明茅台批价下降并未传导至千元价格带，目前状况并非板块基本面的系统性走弱。从外资持股上来看，本周五粮液外资持股获逆势+0.4%。  市场关注啤酒个股Q1利润端预期差：上周啤酒板块个股表现分化。青岛啤酒、华润啤酒跌幅在啤酒板块中靠前，而燕京啤酒股价+1.0%。啤酒个股一季报将在临近4月底陆续披露，Q1销量高基数下收入同比承压已是一致预期，但利润端改善空间各公司间有所差异，这是市场关注重点。  非酒板块关注业绩与新品对个股的催化：1）逐渐步入业绩披露期，建议关注业绩表现强劲与超市场预期相关标的，如东鹏饮料2023年收入与归母净利润分别同比+32.4%/41.6%，均接近此前业绩预告上限，并且现金回款增速高于收入端；劲仔食品24Q1归母净利润同比+80%~100%，提速较为明显，大单品势能与渠道下沉红利持续释放。2）行业弱β背景下，建议关注新品带来的投资机会，如欢乐家新品“椰鲨”官宣奥尼尔作为品牌代言人，产品主打零添加+低热量+天然电解质+快速补水，终端售价6元/330ml，以运动、健身、户外露营等作为核心消费场景。公司2024年一方面在已有渠道的优势网点进行铺货，另一方面也将布局更多现代渠道，考虑到椰子水品类高景气度叠加24年天气炎热利于终端动销，建议关注旺季铺货与动销带来的催化。  投资建议：上周茅台批价下跌引起白酒板块震荡，但周内企稳反弹，更多是短期供给影响；且茅台批价下降并未传导至千元价格带，因此我们判断并非板块基本面的系统性走弱，预计上周下跌较多的白酒标的在本周有反弹机会，建议关注五粮液、泸州老窖。啤酒板块关注个股Q1利润端预期差，建议关注燕京啤酒。非酒类板关注业绩与新品对个股的催化，建议关注东鹏饮料、中炬高新、天味食品、欢乐家、安井食品、新乳业、伊利股份。  风险提示：需求走弱的风险；新品推广不及预期的风险。 [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：韩勉 ：010-80927653 ：hanmian_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【中国银河研究】数字经济：数字化助力食品饮料企业降本增效 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%食品饮料沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业周报/食品饮料行业 目 录 一、 酒类板块：关注价格修复情况 ........................................................................................................................................... 3 二、 非酒板块：关注业绩与新品对个股催化 ........................................................................................................................... 4 三、投资建议 ................................................................................................................................................................................ 6 四、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业周报/食品饮料行业 一、 酒类板块：关注价格修复情况 1、白酒板块 茅台批价受短暂冲击后回弹：清明节后茅台批价快速下跌引起市场广泛关注和恐慌情绪，根据百荣酒价数据，4月9日2024年散飞批价最低跌至2510元/瓶，随后企稳反弹，4月12日价格修复至2605元/瓶。我们认为3月发货比例较去年略多是主要影响因素；巽风平台发售350ml茅台在量上影响较小，更多影响了市场情绪。而此后的价格恢复，显示茅台渠道具有一定的“稳定器”功能。由于部分非标茅台、茅台1935批价呈下行趋势，我们判断今年飞天茅台需承担更多增量任务，飞天批价的表现对短期的供需将更为敏感；但渠道利润仍厚，我们并不担心酒厂不能完成年度任务目标。 五粮液获外资逆势加仓：上周茅台批价下跌使白酒板块系统性下跌，其中泸州老窖、五粮液、酒鬼酒、金种子跌幅在白酒板块相对靠前，汾酒和部分地产酒跌幅略小。反映市场对于行业需求端的担忧。本周五粮液、国窖批价保持稳定，表明茅台批价下降并未传导至千元价格带，目前状况并非板块基本面的系统性走弱。从外资持股上来看，本周五粮液外资持股获逆势+0.4%。 图1：2023年飞天茅台散瓶批价（元） 图2：普五（八代）一批价（元） 资料来源：百荣酒价，中国银河证券研究院 资料来源：百荣酒价，中国银河证券研究院 2、啤酒板块 市场关注啤酒个股Q1利润端预期差：上周啤酒板块个股表现分化。青岛啤酒、华润啤酒跌幅在啤酒板块中靠前，而燕京啤酒股价+1.0%。啤酒个股一季报将在临近4月底陆续披露，Q1销量高基数下收入同比承压已是一致预期，但利润端改善空间各公司间有所差异，这是市场关注重点。 25002550260026502700275028002850290029502023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月23年飞天(散)一批价9009109209309409509609709809902022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月普五(八代)一批价 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 行业周报/食品饮料行业 二、 非酒板块：关注业绩与新品对个股催化 东鹏饮料：百亿目标圆满完成，多品类饮料集团启航。2023年收入112.6亿元（+32.4%），归母净利润20.4亿元（+41.6%）；23Q4收入26.2亿元（+40.9%），归母净利润3.8亿元（+39.7%），接近业绩预告上限。23Q4增速同比提速，受益于：1）提前开启24财年导致发货节奏前置；2）23Q4气温偏暖与年底流感等外部因素催化终端动销；3）22Q4低基数背景下户外消费场景复苏；4）渠道下沉红利持续释放。此外，成本结构性红利+规模效应推动23全年盈利能力改善。短期关注旺季新品动销催化, 23Q4现金回款同比+51%，反映报表端仍有余力，此外考虑到春节出行旺盛+气温偏高，预计24Q1收入端延续高景气。3月公司召开春季产品宣导会，旺季将重点打造电解质水与鸡尾酒，叠加目前网点开发节奏较快，“补水啦”全年铺货网点目标200万家，预计24Q2报表端收入高增。预计2024~2026年归母净利润分别为27.5/34.7/43.4亿元，同比+34.6%/26.4%/25.1%，PE分别为27/21/17X，短期建议重点关注旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化，维持“推荐”评级。 劲仔食品：24Q1业绩增长强劲，关注全年渠道建设节奏。24Q1预计实现归母净利润0.71~0.78亿元，同比增长80.0%-100.0%；实现扣非归母净利润0.55~0.63亿元，同比增长68.3%-92.1%。利润端高增主要系营收增长带来规模效应与供应链效益优化，叠加主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比下降与政府补助增加。展望2024年，公司主业小鱼有望继续受益健康化下行业规模+市占率双重提升；第二曲线鹌鹑蛋产品23年以现渠散称为主，进入零食系统与定量装升级将带来下一轮高增，建议关注公司终端建设进展与新渠道入局进度。 欢乐家：“椰鲨”官宣代言人，关注旺季动销催化。4月11日，公司举办椰鲨新品上市暨奥尼尔品牌代言人发布会，新品“椰鲨”为100%非浓缩还原椰子水，主打零添加+低热量+天然电解质+快速补水，终端售价6元/330ml。“椰鲨”以运动、健身、户外露营等作为核心消费场景，一方面在线下赞助马拉松活动+冲浪旅行，另一方面聘请篮球明星奥尼尔作为品牌代言人，有利于做高椰鲨品牌形象，短期明星效应亦可能提振终端动销。目前椰子水消费市场主要集中在三线及以上城市，公司在上述市场亦有一定渠道网点基础，2024年一方面在已有渠道的优势网点进行铺货，另一方面也将布局更多现代渠道，考虑到椰子水品类高景气度叠加24年天气炎热利于终端动销，建议关注旺季铺货与动销带来的催化。预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.8/4.5亿元，分别同比+17.1%/16.2%/18.0%，PE分别为21/18/15X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。 图3：东鹏饮料22Q2-23Q4利润与增速 图4：劲仔食品22Q2-23Q4利润与增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 4.10 4.11 2.75 4.97 6.11 5.47 3.80 0%10%20%30%40%