公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东鹏饮料（605499） 证券研究报告 2024年04月16日 投资评级 行业 食品饮料/饮料乳品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 193元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 159.27 A股总市值(百万元) 77,201.93 流通A股市值(百万元) 30,739.28 每股净资产(元) 15.81 资产负债率(%) 57.01 一年内最高/最低(元) 201.00/150.57 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东鹏饮料-公司点评:业绩略超预期，第二曲线加速成型》 2024-01-31 2 《东鹏饮料-季报点评:业绩增长亮眼，新品发展可期》 2023-11-06 3 《东鹏饮料-公司点评:全国化持续推进，新品反馈积极，成本及费效改善拉动利润高增》 2023-04-14 股价走势 全年顺利收官，新品放量增长 事件：2023年公司总营收/归母净利润为112.63/20.40亿元（同增32.42%/41.60%）；23Q4总营收/归母净利润为26.22/3.84亿元（同增40.88%/39.69%）。 东鹏饮料稳定增长，其他饮料快速增长。东鹏特饮/其他饮料营收103.36/9.14亿元（同增26.48%/186.65%），销量分别为238.46/47.26万吨（同增28.24%/140.96%），吨价分别为4335/1935元/吨（同比-1.38%/+18.96%）；其中东鹏特饮/其他饮料Q4分别营收同增31.55%/252.57%。东鹏特饮稳定增长，23年在中国能量饮料市场中销量占比排名第一（43.02%），销售额排名第二（30.94%），其中500 ml瓶装饮料销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU第三位。其他饮料快速增长，23年1月推出补水啦；公司还推出首款无糖茶饮料。 广东持续深耕，全国其他区域放量增长。23年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入37.61/15.16/14.00/9.83/11.15 /10.10/2.05/12.60亿元，同增12.14%/48.41%/32.84%/9.82%/64.71%/64.83%/44.48%/71.39%，其中23Q4同增20.52%/65.33%/16.51%/9.50%/66.56%/8.23%/76.21%/170.16%。广东/广西成熟区域占比持续下降，西南/华北成为新快速放量增长区域。公司全年新增经销商20 2家至2981家，覆盖全国100%地级城市，活跃终端网点增至340多万家。经销商质量稳定增长，202 3年平均经销商营收为42 0万元/家（同增26.40%）。 成本端有所改善，盈利能力提升显著。23年毛利率/净利率分别同增0.75/1.17pct至43.07%/18.11%，23Q4分别同增0.52/-0.12pc t至44.90%/14.65%；23年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.32/+0.27/-0.46pct至17.36%/3.27%/0.02%，23Q4分别同增0.85 /1.16/0.66pc t至20.40%/4.21%/1.00%。毛利率变动主要系原材料价格下降，其中白砂糖采购价提升，但聚酯切片/纸箱等价格下降较多。销售费用率提升主要系职工薪酬和宣传广告费用增多。 投资建议：全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。24年收入/利润均20%增长目标有望顺利实现。由于公司仍处在快速发展阶段，新品有望快速放量形成业绩新增点，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为143.61/177.80/217.19亿元（24-25年前值为142.87/176.42亿元），增速分别为28%/24%/22%，归母净利润为26.66/3 3.09/40.74亿元，增速分别为31%/24%/23%，对应PE分别为29/23/19X，维持“买入“评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505.39 11,262.79 14,361.12 17,780.38 21,718.78 增长率(%) 21.89 32.42 27.51 23.81 22.15 EBITDA(百万元) 2,105.79 2,826.49 3,575.55 4,315.68 5,173.74 归属母公司净利润(百万元) 1,440.52 2,039.77 2,666.24 3,308.70 4,074.06 增长率(%) 20.75 41.60 30.71 24.10 23.13 EPS(元/股) 3.60 5.10 6.67 8.27 10.18 市盈率(P/E) 53.59 37.85 28.96 23.33 18.95 市净率(P/B) 15.24 12.21 8.60 6.28 4.72 市销率(P/S) 9.08 6.85 5.38 4.34 3.55 EV/EBITDA 31.83 23.49 19.18 14.67 11.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%202 3-04202 3-08202 3-12东鹏饮料沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,157.56 6,057.69 7,724.12 12,512.30 16,325.83 营业收入 8,505.39 11,262.79 14,361.12 17,780.38 21,718.78 应收票据及应收账款 24.75 66.36 25.81 94.55 59.48 营业成本 4,905.46 6,411.65 8,147.62 10,073.44 12,296.49 预付账款 127.12 158.35 229.20 205.91 348.59 营业税金及附加 92.64 121.01 154.30 191.04 233.35 存货 394.22 568.60 674.47 844.66 1,014.33 销售费用 1,449.28 1,955.67 2,556.28 3,111.57 3,800.79 其他 4,542.54 1,917.56 3,092.40 3,150.05 3,234.96 管理费用 255.52 368.59 502.64 622.31 760.16 流动资产合计 7,246.19 8,768.56 11,746.00 16,807.47 20,983.20 研发费用 43.75 54.39 69.35 91.59 112.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 41.04 2.29 (119.66) (216.09) (349.85) 固定资产 2,232.16 2,916.22 3,062.80 3,214.56 3,356.41 资产/信用减值损失 (0.36) (1.69) (0.95) (1.00) (1.21) 在建工程 529.41 385.05 442.52 471.26 485.63 公允价值变动收益 12.79 29.37 261.45 200.00 200.00 无形资产 357.35 484.84 475.64 466.44 457.23 投资净收益 70.02 141.56 78.04 96.54 105.38 其他 1,504.53 2,155.38 2,059.83 1,900.29 2,029.16 其他 (219.02) (408.42) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,623.46 5,941.49 6,040.79 6,052.55 6,328.44 营业利润 1,854.27 2,588.37 3,389.12 4,202.06 5,169.39 资产总计 11,869.65 14,710.05 17,786.80 22,860.02 27,311.63 营业外收入 2.33 2.17 2.22 2.24 2.21 短期借款 3,181.60 2,995.71 3,311.93 3,000.00 3,000.00 营业外支出 20.59 11.27 16.35 16.07 14.56 应付票据及应付账款 651.20 915.36 1,012.06 1,427.92 1,535.99 利润总额 1,836.01 2,579.27 3,374.99 4,188.23 5,157.04 其他 1,245.74 1,529.05 4,042.84 5,833.05 6,095.82 所得税 395.49 539.50 708.75 879.53 1,082.98 流动负债合计 5,078.53 5,440.12 8,366.83 10,260.96 10,631.81 净利润 1,440.52 2,039.77 2,666.24 3,308.70 4,074.06 长期借款 0.00 220.00 328.10 200.00 200.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,440.52 2,039.77 2,666.24 3,308.70 4,074.06 其他 99.66 118.95 110.02 109.54 112.84 每股收益（元） 3.60 5.10 6.67 8.27 10.18 非流动负债合计 99.66 338.95 438.12 309.54 312.84 负债合计 6,805.36 8,386.29 8,804.95 10,570.50 10,944.65 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 成长能力 资本公积 2,080.40 2,080.40 2,080.40 2,080.40 2,080.40 营业收入 21.89% 32.42% 27.51% 23.81% 22.15% 留存收益 2,598.22 3,838.29 6,504.53 9,813.23 13,887.29 营业利润 21.31% 39.59% 30.94% 23.99% 23.02% 其他 (14.34) 5.07 (3.09) (4.12) (0.72) 归属于母公司净利润 20.75% 41.60% 30.71% 24.10% 23.13% 股东权益合计 5,064.29 6,323.76 8,981.84 12,289.52 16,366.98 获利能力 负债和股东权益总计 11,869.65 14,710.05