本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年01月20日 立高食品(300973.SZ) 公司快报 全年顺利收官，期待长期动能 证券研究报告 食品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 109.50元 股价 (2023-01-20) 92.29元 交易数据 总市值(百万元) 15,628.39 流通市值(百万元) 6,556.81 总股本(百万股) 169.34 流通股本(百万股) 71.05 12个月价格区间 65.0/126.28元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.2 -1.1 -7.1 绝对收益 4.0 10.3 -20.4 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 houyn2@essence.com.cn 相关报告 逆境求变，蓄势待发 2022-10-28 疫情干扰短期业绩，长期高景气不改 2022-08-29 事件：公司发布2022年业绩预告。2022年预计实现营业收入28.20-30.00亿元，同比增长0.11%-6.50%；归母净利润1.50-1.75亿元，同比下降38.18%-47.02%；扣非归母净利润1.40-1.65亿元，同比下降38.71%-47.99%；剔除0.75亿股份支付摊销费用后，归母净利润为2.25-2.50亿元，同比口径下降18.46%-26.62%，扣非归母净利润2.15-2.40亿元，同比口径下降18.01%-26.55%。其中22Q4预计实现营业收入7.69-9.49亿元，同比下降10.15%至增长10.89%；归母净利润0.50-0.75亿元，同比下降42.10%-12.87%；扣非归母净利润0.46-0.71亿元，同比下降40.58%-8.14%。 全年顺利收官，2023年疫情扰动有望消除 2022年，公司在商超渠道持续推新，根据公司交流，杂粮奶酪包有望年化过亿元，其余新品有望逐步放量。饼店渠道来看，公司通过深挖渠道开拓更多终端+持续推新，疫情政策调整后饼店客户自身修复弹性较大，叠加新开客户数量提升，饼店渠道恢复弹性可期。餐饮及新零售渠道作为公司2022年重点发力的渠道取得较快进展，瑞幸、奈雪、美团、朴朴生鲜等客户覆盖率稳步提升。展望2023年，三大渠道向上动力充足，期待营收进一步加速。 成本压力缓解+产能利用率稳步提升，毛利率进一步修复 2022年受原材料油脂价格高企影响，公司毛利率受损，虽然多次通过锁价或调价等方式应对原材料价格上涨，但由于调价机制存在一定的滞后性，且为避免客户流失，公司未将全部上涨成本转移至下游客户。另外，华北生产基地2021年底投产后受疫情影响，产能仍处于爬坡期，厂房和机器设备折旧、人工成本等固定制造成本费用分摊较高，综合导致毛利率承压。剔除全年约7500万股份支付费用影响，公司综合实现归母净利润为2.25-2.50亿元，同比口径下降18.46%-26.62%。进入2023年，油脂仍有下行空间，且疫情放开后产能利用率或进一步提升，净利率仍有较大修复空间。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年收入分别为29.1亿元、39.6亿元、48.9亿元，净利润分别为1.7亿元、3.4亿元、4.5亿元，给予6个月目标价109.50元，对应2023年55x PE。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,809.7 2,817.0 2,911.4 3,964.0 4,891.1 净利润 232.1 283.1 166.9 337.1 452.5 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%2022-012022-052022-092023-01立高食品沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/立高食品 每股收益(元) 1.37 1.67 0.99 1.99 2.67 每股净资产(元) 3.85 11.73 12.49 13.90 15.84 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 67.3 55.2 93.7 46.4 34.5 市净率(倍) 24.0 7.9 7.4 6.6 5.8 净利润率 12.8% 10.0% 5.7% 8.5% 9.3% 净资产收益率 35.6% 14.3% 7.9% 14.3% 16.9% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.2% 0.6% 0.8% ROIC 73.4% 70.8% 16.6% 32.4% 28.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/立高食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,809.7 2,817.0 2,911.4 3,964.0 4,891.1 成长性 减:营业成本 1,117.1 1,833.8 1,964.8 2,639.6 3,250.3 营业收入增长率 14.3% 55.7% 3.4% 36.2% 23.4% 营业税费 12.6 17.9 20.4 26.9 32.8 营业利润增长率 28.3% 22.6% -41.0% 101.6% 34.2% 销售费用 253.4 364.6 368.7 451.2 573.7 净利润增长率 27.9% 22.0% -41.1% 102.0% 34.2% 管理费用 86.5 173.5 254.4 309.4 327.0 EBITDA增长率 30.0% 23.3% -29.9% 89.1% 34.8% 研发费用 52.7 82.2 97.5 119.2 145.7 EBIT增长率 30.5% 21.9% -40.6% 101.6% 34.2% 财务费用 -0.1 -3.3 - - - NOPLAT增长率 26.4% 21.7% -40.6% 101.6% 34.2% 资产减值损失 -2.6 -8.2 -4.1 -5.0 -5.8 投资资本增长率 26.0% 153.3% 3.2% 52.4% -3.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 38.5% 204.5% 6.5% 11.2% 14.0% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 290.2 355.7 209.7 422.7 567.3 利润率 加:营业外净收支 -0.2 -2.7 -1.1 -1.3 -1.7 毛利率 38.3% 34.9% 32.5% 33.4% 33.5% 利润总额 290.0 353.1 208.6 421.4 565.6 营业利润率 16.0% 12.6% 7.2% 10.7% 11.6% 减:所得税 57.9 70.0 41.7 84.3 113.1 净利润率 12.8% 10.0% 5.7% 8.5% 9.3% 净利润 232.1 283.1 166.9 337.1 452.5 EBITDA/营业收入 18.0% 14.2% 9.6% 13.4% 14.6% EBIT/营业收入 16.0% 12.5% 7.2% 10.7% 11.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 55 52 80 81 83 货币资金 204.2 784.0 980.6 664.9 1,046.6 流动营业资本周转天数 -3 3 -2 5 8 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 92 116 165 129 117 应收帐款 119.5 209.1 128.1 342.9 229.8 应收帐款周转天数 22 21 21 21 21 应收票据 - - 0.2 - 0.1 存货周转天数 26 27 29 28 28 预付帐款 14.2 32.6 26.8 45.8 44.3 总资产周转天数 176 224 319 256 234 存货 140.5 281.9 187.7 427.9 333.3 投资资本周转天数 71 90 127 119 115 其他流动资产 4.0 25.1 13.2 14.1 17.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 35.6% 14.3% 7.9% 14.3% 16.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 23.8% 11.2% 6.4% 11.2% 13.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 73.4% 70.8% 16.6% 32.4% 28.6% 固定资产 290.7 525.0 775.1 1,012.6 1,241.1 费用率 在建工程 83.6 304.0 242.4 205.4 137.4 销售费用率 14.0% 12.9% 12.7% 11.4% 11.7% 无形资产 69.0 155.9 169.8 183.1 195.6 管理费用率 4.8% 6.2% 8.7% 7.8% 6.7% 其他非流动资产 48.9 215.1 103.0 109.5 115.3 研发费用率 2.9% 2.9% 3.3% 3.0% 3.0% 资产总额 974.7 2,532.8 2,626.8 3,006.2 3,361.2 财务费用率 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 21.7% 21.9% 24.8% 22.2% 21.4% 应付帐款 178.3 271.2 292.2 433.8 440.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 33.1% 21.6% 19.5% 21.7% 20.2% 其他流动负债 131.9 211.4 188.5 183.3 194.4 负债权益比 49.5% 27.6% 24.2% 27.8% 25.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.56 2.76 2.78 2.42 2.63 其他非流动负债 12.5 64.6 30.6 35.9 43.7 速动比率 1.10 2.18 2.39 1.73 2.11 负债总额 322.7 547.2 511.3 653.0 678.5 利息保障倍数 -4,570.57 -105.71 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 127.0 169.3 169.3 169.3 169.3 DPS(元) 0.50 0.50 0.22 0.59 0.73 留存收益 525.0 1,816.2 1,946.2 2,183.8 2,513.3 分红比率 36.5% 29.9% 22.1% 29.5% 27.2% 股东权益 652.0 1,985.6 2,115.5 2,353.2 2,682.6 股息收益