市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024年4月15日 股票投资评级 买入|上调 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.77 总股本/流通股本（亿股） 27.47 / 27.20 总市值/流通市值（亿元） 351 / 347 52周内最高/最低价 25.19 / 12.77 资产负债率(%) 29.4% 市盈率 187.79 第一大股东 国家集成电路产业投资基金股份有限公司 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 沪硅产业(688126) 扩产稳步推进 ⚫ 事件 4月13日，公司披露2023年年度报告，23年公司实现营收31.90亿元，同比-11.39%；归母净利润1.87亿元，同比-42.61%；扣非归母净利润-1.66亿元。 ⚫ 投资要点 半导体周期性叠加扩产折旧等影响业绩。23年公司实现营收入31.90亿元，同比-11.39%，主要系半导体周期性影响。根据SEMI，23年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积合计12,602百万平方英寸，同比-14.35%。结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在24年恢复增长、进入周期性上升通道。尽管23年半导体行业受终端市场需求疲软影响，公司作为国内领先的半导体硅片供应商，通过持续的市场开拓和新产品开发，主要产品300mm、200mm及以下硅片（含SOI硅片）仍保持稳定的产能利用率和出货量。利润端，23年公司实现归母净利润1.87亿元，同比-42.61%，主要系受整体经济环境和半导体市场影响，本期营收下降，叠加公司扩产过程中不可避免的前期投入和较大的固定成本，以及较高的研发费用，本期利润承压。 扩产持续推动半导体产业链国产化进程。23年公司200mm及以下半导体硅片(含SOI硅片)/300mm半导体硅片分别实现营收14.52/13.79亿元，毛利率分别为17.23%/10.45%，同比-9.22pct/-1.90pct。产能建设方面： 1）截止23年报告期末，公司子公司上海新昇正在实施的新增30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目实现新增产能15万片/月，公司300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并且在23年12月当月实现满产出货；预计到24年底，上海新昇二期30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目将全部建设完成，实现公司300mm硅片60万片/月的生产能力建设目标。此外，上海新昇已与太原市人民政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会签署合作协议，计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”。太原生产基地计划总投资额91亿元，预计将于24年完成中试线的建设。上海新昇将通过太原生产基地的建设巩固公司在国内半导体硅材料领域的领先地位，进一步扩充产品种类、丰富产品组合，并以太原生产基地为载体，持续推动半导体产业链国产化进程。 2）截止23年报告期末，公司子公司新傲科技和Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月；子公司新傲科技-48%-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04沪硅产业电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 和Okmetic 200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。23年报告期内，新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，以更好地满足射频等应用领域市场和客户需求，现已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线，其子公司新傲芯翼也在积极开展关键技术研发、相关产品的工艺推广和市场开拓；此外，在外延业务方面，结合新能源汽车和工业类产品需求持续成长的市场情况，新傲科技与客户开展全方位合作，积极开拓IGBT/FRD产品应用市场。同时，公司子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以满足日益增长的利基市场需求，巩固Okmetic在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入39.07/48.63/59.98亿元，分别实现归母净利润2.47/3.46/4.88亿 元 ， 当 前 股 价对应2024/2025/2026年EPS分别为0.09/0.13/0.18元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济波动的风险，市场需求不及预期风险，行业周期影响和业绩波动风险，行业竞争风险，商誉减值等财务风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3190 3907 4863 5998 增长率(%) -11.39 22.48 24.45 23.34 EBITDA（百万元） 756.16 1424.06 1855.60 2269.07 归属母公司净利润（百万元） 186.54 247.18 346.18 487.51 增长率(%) -42.61 32.51 40.05 40.82 EPS(元/股) 0.07 0.09 0.13 0.18 市盈率（P/E） 188.94 142.59 101.81 72.30 市净率（P/B） 2.33 2.29 2.24 2.17 EV/EBITDA 60.10 24.21 19.23 16.12 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3190 3907 4863 5998 营业收入 -11.4% 22.5% 24.4% 23.3% 营业成本 2665 3242 4017 4918 营业利润 -57.3% 39.2% 40.8% 39.3% 税金及附加 14 16 19 24 归属于母公司净利润 -42.6% 32.5% 40.0% 40.8% 销售费用 80 94 117 144 获利能力 管理费用 279 281 316 348 毛利率 16.5% 17.0% 17.4% 18.0% 研发费用 222 227 258 300 净利率 5.8% 6.3% 7.1% 8.1% 财务费用 -1 20 52 54 ROE 1.2% 1.6% 2.2% 3.0% 资产减值损失 -90 -30 -40 -40 ROIC 0.1% 0.9% 1.4% 1.8% 营业利润 179 249 350 488 偿债能力 营业外收入 1 2 3 3 资产负债率 29.4% 30.4% 31.8% 33.1% 营业外支出 2 1 1 2 流动比率 3.63 3.19 2.58 2.22 利润总额 178 250 352 489 营运能力 所得税 17 25 35 49 应收账款周转率 5.09 6.12 6.10 6.09 净利润 161 225 316 440 存货周转率 2.81 2.79 3.18 3.13 归母净利润 187 247 346 488 总资产周转率 0.12 0.13 0.16 0.19 每股收益（元） 0.07 0.09 0.13 0.18 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.07 0.09 0.13 0.18 货币资金 7301 6356 5390 4774 每股净资产 5.50 5.60 5.73 5.90 交易性金融资产 416 416 416 416 估值比率 应收票据及应收账款 585 740 917 1127 PE 188.94 142.59 101.81 72.30 预付款项 163 169 213 266 PB 2.33 2.29 2.24 2.17 存货 1449 1348 1710 2122 流动资产合计 10508 9628 9276 9368 现金流量表 固定资产 7039 9099 10777 12043 净利润 161 225 316 440 在建工程 4350 3637 3103 2702 折旧和摊销 731 1154 1452 1725 无形资产 566 665 781 898 营运资本变动 -1152 18 -130 -192 非流动资产合计 18524 20178 21620 22792 其他 -14 186 203 209 资产总计 29032 29806 30896 32160 经营活动现金流净额 -275 1582 1842 2183 短期借款 325 338 388 455 资本开支 -4126 -2609 -2712 -2713 应付票据及应付账款 321 378 470 578 其他 1854 -188 -165 -165 其他流动负债 2249 2305 2737 3187 投资活动现金流净额 -2272 -2797 -2878 -2878 流动负债合计 2894 3022 3596 4220 股权融资 202 0 0 0 其他 5632 6032 6232 6432 债务融资 2395 414 249 267 非流动负债合计 5632 6032 6232 6432 其他 -134 -166 -179 -189 负债合计 8526 9054 9828 10652 筹资活动现金流净额 2462 247 70 78 股本 2747 2747 2747 2747 现金及现金等价物净增加额 -63 -946 -966 -616 资本公积金 7024 7024 7024 7024 未分配利润 1702 1934 2228 2643 少数股东权益 5391 5369 5339 5292 其他 3641 3678 3730 3803 所有者权益合计 20505 20752 21068 21509 负债和所有者权益总计 29032 29806 30896 32160 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数