1光 大 证 券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S棉花策略周报2024年04月14日光期研究见微知著 p 2棉花：美棉回归理性，内外棉价差走强 p 3总结供应端：本年度全球棉花产量已经明晰，新年度美棉增产预期较强，国内棉花种植面积预计同比小幅下降。1. USDA4月报预计，2023/24年度全球棉花产量2458.6万吨，环比3月基本持平。2.当前美棉主产区受干旱影响面积占比仅有11%，较去年同期大幅下降，新年度美棉产量预计350-360万吨左右。3.中国棉花协会预计，2024/25年度我国新棉种植面积4112万亩，同比下降1.5%，降幅较此前预测基本持平。需求端：广东等地棉纺下游订单改善可持续性不强，未看到纺织企业开机负荷有明显回升，当前开机负荷不及去年同期。1.2月美国服装及服装配饰零售额当月值262.89亿美元，环比下降0.5%，同比上涨1.3%。2.截止4月12日当周，纱线综合开机负荷为58.12%，周环比下降0.41个百分点；短纤布综合开机负荷为57.92%，周环比上涨0.87个百分点。3.1-2月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额2521亿元，累计同比上涨1.9%。服装类商品零售额1887.3亿元，同比上涨1.6%。进出口：进口棉价格指数下降，内外棉价差走强，本年度国内进口棉花数量预计增加；3月国内纺服出口数据表现较弱。1.截止4月12日，美国陆地棉出口总签约255.2万吨，完成目标进度超95%；美棉出口装运量172万吨，总装运率67.4%。2.截止2024年3月，我国纺织品及其服装出口当月值合计208.17亿美元；纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值103.84亿美元，同比下降19.54%；服装及衣着附件出口金额当月值104.34亿美元，同比下降22.62%。3.截至4月12日，1%关税下进口棉价格指数为16153元/吨，较上周末下降1285元/吨，跌幅为7.37%；滑准税下进口棉价格指数为16300元/吨，较上周末下降1273元/吨，跌幅为7.24%。库存端：美国服装库存环比回升，国内纺织企业产成品库存开始下降。1.2024年1月美国服装及服装配饰零售库存为613.08亿美元，环比上涨0.03%，同比上涨0.87%；2024年2月美国服装及服装配饰批发商库存为302.91亿美元，环比上涨1.34%，同比下降20.96%。2.截至4月11日当周，纱线综合库存为21.78天，周环比下降0.17天；短纤布综合库存为26.38天，周环比下降0.4天。3.截至4月12日，郑棉仓单数量为13947张，有效预报2406张，合计16353张，较上周末增加492张。棉花：美棉回归理性，内外棉价差走强 p 4总结国际市场方面：宏观扰动持续，关注重心转向，美棉回归理性。近期美棉期价持续下行，受多重因素影响，宏观层面影响较大，新年度美棉增产预期较强、供需格局预计转变也是影响预期变动的主要因素。宏观层面来看，近期市场关于美联储年息降息次数及节点的讨论较多，美国CPI数据表现超预期，通胀有再抬头迹象，中金等多家机构下调对美联储年内降息次数的预测。预计未来较长时间，市场关于该问题的讨论会持续进行，对于棉价的影响也远未结束。本年度的供需层面的争议已经结束，市场关注重心转向新年度。新年度由于棉粮比及气候等方面的原因，美棉种植面积预计同比增加，且因为干旱影响减弱，收获面积预计增幅更大，最终2024/25年度美棉产量增幅可能超过30%，回归至历史均值水平。新年度美棉供需格局即将转变，基本面并不支持美棉价格持续上行。综合来看，短期美棉上行承压，但目前回调幅度已经较深，下方空间同样有限，预计美棉短期区间震荡为主。国内市场方面：需求改善可持续性有待考验，纺服出口同比降幅较大，新年度国内棉花种植面积预期同比小幅下降。节后广佛地区订单改善幅度有限，未看到纺织企业开机负荷有明显好转迹象，当前纺织企业开机负荷低于去年同期，关注后续需求改善可持续性。本周3月进出口数据公布，3月我国纺织品及服装出口以美元计同比降幅较大，与之相应，欧美服装开始补库周期或仍需仍待。展望新年度，中国棉花协会最新调查数据显示，预计2024/25年度我国新棉种植面积为4112万亩，同比下降1.5%左右，主要是新疆地区有一定降幅。新棉种植期，天气因素是市场关注重点，预计本年度关于天气的讨论不会出现特别多，因为很难变得去去年同期更差，后续市场上可能会有更多消息出现，注意甄别，影响更多体现在09合约。综合来看，短期供需两端对郑棉驱动均相对有限，预计短期郑棉区间运行为主。关注：宏观扰动、天气变化、下游需求。棉花：美棉回归理性，内外棉价差走强 p 5宏观：美联储预期降息节点推延图表：FOMC目标概率预测：CME FedWatchTool资料来源：Ifind,光大期货研究所图表：美元指数走势图（单位：点）资料来源：Ifind，光大期货研究所截止4月12日，美元指数报收106.02，周环比上涨1.65%。美联储本轮降息周期开启时点或推迟到9月。808590951001051101151201月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日8月28日9月9日9月21日10月3日10月15日10月27日11月8日11月20日12月2日12月14日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年2024年 p 61.1价格：内外棉价均震荡回调，美棉跌幅大于郑棉图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅）资料来源：Ifind，光大期货研究所截止4月12日，郑棉主力合约收盘价周下跌105元/吨，跌幅为0.64%，报收16355元/吨。ICE美棉主力合约收盘价周下降1.67美分/磅，降幅为1.94%，报收84.57美分/磅。10000120001400016000180002000022000240001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日8月28日9月9日9月21日10月3日10月15日10月27日11月8日11月20日12月2日12月14日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年2024年4060801001201401601801月1日1月12日1月23日2月3日2月14日2月25日3月7日3月18日3月29日4月9日4月20日5月1日5月12日5月23日6月3日6月14日6月25日7月6日7月17日7月28日8月8日8月19日8月30日9月10日9月21日10月2日10月13日10月24日11月4日11月15日11月26日12月7日12月18日12月29日2019年2020年2021年2022年2023年2024年 p 71.2 价格：棉花现货价格窄幅波动图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）图表：中国棉花价格指数：CCIndex：3128B（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所14,50015,00015,50016,00016,50017,00017,50018,00018,50019,000新疆河南江苏湖北05000100001500020000250001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月30日4月11日4月22日5月6日5月17日5月28日6月8日6月19日6月30日7月11日7月22日8月2日8月13日8月24日9月4日9月15日9月26日10月8日10月19日10月30日11月10日11月21日12月2日12月13日12月24日2020年2021年2022年2023年2024年单位：元/吨中国新疆河南江苏湖北2024-04-1217,188.0016,84617,16917,19317,1502024-04-0717,206.0016,88617,19217,29517,230环比-18-40-23-102-80涨跌幅-0.10%-0.24%-0.13%-0.59%-0.46% p 81.3 价格：棉花主力合约震荡收敛图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所-1500-1000-50005001000150020002500300035001月2日1月10日1月18日1月26日2月3日2月11日2月19日2月27日3月6日3月14日3月22日3月30日4月8日4月16日4月24日5月5日5月13日5月21日5月29日6月6日6月14日6月22日6月30日7月8日7月16日7月24日8月1日8月9日8月17日8月25日9月2日9月10日9月18日9月26日10月5日10月13日10月21日10月29日11月6日11月14日11月22日11月30日12月8日12月16日12月24日2020年2021年2022年2023年2024年单位：元/吨基差2024-04-128332024-04-03932环比-99 p 91.4 价格：5-9价差窄幅波动图表：棉花5-9价差变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所单位：元/吨5-9价差2024-04-12-2002024-04-03-210环比10-600-400-20002004006008001000120014009月18日9月23日9月28日10月10日10月15日10月20日10月25日10月30日11月4日11月9日11月14日11月19日11月24日11月29日12月4日12月9日12月14日12月19日12月24日12月29日1月4日1月9日1月14日1月19日1月24日1月29日2月3日2月8日2月14日2月19日2月24日2月29日3月5日3月10日3月15日3月20日3月25日3月30日4月4日4月10日4月15日4月20日4月25日4月30日5月8日5月13日2405-24092305-23092205-22092105-2109 p 101.5 价格：内外棉价差持续走强图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所截止4月12日，1%关税配额下棉花内外价差为1035元/吨，周环比上涨1291元/吨。-8000-6000-4000-20000200040001月2日1月10日1月18日1月26日2月3日2月11日2月19日2月27日3月6日3月14日3月22日3月30日4月8日4月16日4月24日5月5日5月13日5月21日5月29日6月6日6月14日6月22日6月30日7月8日7月16日7月24日8月1日8月9日8月17日8月25日9月2日9月10日9月18日9月26日10月5日10月13日10月21日10月29日11月6日11月14日11月22日11月30日12月8日12月16日12月24日2020年2021年2022年2023年2024年 p 111.6 价格：棉纱价格相对平稳图表：棉纱期货主力合约价格变动走势图（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所图表：纯棉普梳纱32支纱线价格指数（单位：元/吨）资料来源：Ifind,光大期货研究所1000015000200002500030000350001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月2日3月14日3月26日4月8日4月20日5月4日5月16日5月28日6月9日6月21日7月3日7月15日7月27日8月8日8月20日9月1日9月13日9月25日10月13日10月25日11月6日11月18日11月30日12月12日12月24日2020年2021年2022年20