http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月15日公司研究●证券研究报告福斯特（603806.SH）公司快报背板销量全球第二，海外产能逐步扩张投资要点事件：福斯特发布2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入225.89亿元，比上年同期增长19.66%，其中主营业务收入224.94亿元，同比增长19.50%；归属于上市公司股东的净利润18.5亿元，比上年同期增长17.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.13亿元，同比增长18.64%。2023年产销情况：2023年公司主营业务主要集中在光伏封装材料行业，主导产品为光伏胶膜和光伏背板。光伏胶膜方面：2023年公司实现光伏胶膜销售22.49亿平米，同比增长70.22%，实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%。胶膜业务毛利率为14.60%，同比减少0.98%。2023年光伏胶膜原材料EVA粒子价格波动显著，导致部分月份胶膜价格与原材料价格错配从而影响公司盈利水平。光伏背板方面：2023年公司实现光伏背板销售1.5亿平，同比增长22.7%，实现营业收入13.27亿元，同比下滑1.08%。光伏背板毛利率9.50%，同比下滑2.57%。公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张。研发团队强大，保障公司长期具备技术优势：公司自成立以来，一直致力于新材料的研发、生产和销售。研发投向除了材料和配方之外，还包括对设备和工艺的投入。公司建有福斯特新材料研究院，配备先进的实验仪器和检测设备，具备浙江省重点企业研究院、浙江省光伏封装材料工程技术研究中心、博士后科研工作站、CNAS检测中心等资质。截至2023年年末，公司申请的发明专利和实用新型专利分别为645和155项，其中授权有效的发明专利和实用新型专利分别为249项和115项。强大的研发平台及研发团队，有效保障公司长期具备技术优势，助力公司不断横向拓展业务。全球化布局，客户资源优势显著：公司在光伏封装材料领域深耕近二十年，凭借优异的产品性能和可靠的产品服务体系，基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒，根据索比光伏网&索比咨询调研数据，中国光伏企业2023年组件出货量排名前十的企业中，晶科能源、天合光能、隆基绿能、晶澳科技、阿特斯、通威太阳能、正泰新能、东方日升、一道新能、协鑫集成、英利能源均为公司大客户，同时传统的海外光伏巨头也是公司的长期大客户。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，公司首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，近年来生产经营状况良好，很好的满足了美国和东南亚市场客户的需求。随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设。投资建议：考虑到公司作为光伏胶膜龙头企业，背板业务持续突破，海外制造产能稳步扩张，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为25.59、32.21及37.58亿元，对应EPS分别为1.37、1.73及2.02元/股，对应PE分别为电力设备及新能源|太阳能III投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-15)25.94元交易数据总市值（百万元）48,356.44流通市值（百万元）48,356.44总股本（百万股）1,864.17流通股本（百万股）1,864.1712个月价格区间51.58/21.55一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-11.82-8.34-17.36绝对收益-12.19-0.27-30.62分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn相关报告福斯特：胶膜盈利触底回升，背板产品高速放量-福斯特2023.4.25 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分18.9、15.0及12.9倍，维持“买入-A”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)18,87722,58927,86032,66036,722YoY(%)46.819.723.317.212.4归母净利润(百万元)1,5791,8502,5593,2213,758YoY(%)-28.117.238.325.916.7毛利率(%)15.614.615.516.016.5EPS(摊薄/元)0.850.991.371.732.02ROE(%)11.311.713.915.215.3P/E(倍)30.626.118.915.012.9P/B(倍)3.63.22.72.42.0净利率(%)8.48.29.29.910.2数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1645317337230562415928282营业收入1887722589278603266036722现金62665341748687769867营业成本1592919281235332743030661应收票据及应收账款42924845642567878068营业税金及附加5348869299预付账款245207350303432营业费用597591108121存货35163090497244256079管理费用235279375410467其他流动资产21343853382338683836研发费用64579298411421281非流动资产37424500531159396324财务费用-8226-55-85-117长期投资10-1-2-4资产减值损失-471-254-56-65-147固定资产25233175386844104740公允价值变动收益-5-0-1-1-2无形资产463469512561610投资净收益8781566171其他非流动资产755856932971978营业利润16992046284535584133资产总计2019521836283673009834606营业外收入65345流动负债36023278745967858418营业外支出33433短期借款1297951344629473617利润总额17022049284435594135应付票据及应付账款20101865286526493514所得税123200285338377其他流动负债294461114811901287税后利润15791849255932213757非流动负债25822761255221781640少数股东损益1-100-0长期借款25152688247921051567归属母公司净利润15791850255932213758其他非流动负债6873737373EBITDA20022445317539664565负债合计6184603910011896410058少数股东权益30208208208208主要财务比率股本13321864186418641864会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积34252899289928992899成长能力留存收益870310353125931548918916营业收入(%)46.819.723.317.212.4归属母公司股东权益1398115590181492092624340营业利润(%)-31.220.439.025.116.2负债和股东权益2019521836283673009834606归属于母公司净利润(%)-28.117.238.325.916.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)15.614.615.516.016.5会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)8.48.29.29.910.2经营活动现金流26-2624734091916ROE(%)11.311.713.915.215.3净利润15791849255932213757ROIC(%)9.29.910.412.112.3折旧摊销244321305382450偿债能力财务费用-8226-55-85-117资产负债率(%)30.627.735.329.829.1投资损失-87-81-56-61-71流动比率4.65.33.13.63.4营运资金变动-2190-2620-2506-49-2105速动比率2.93.11.92.32.1其他经营现金流562478112营运能力投资活动现金流-307-457-1060-950-766总资产周转率1.11.11.11.11.1筹资活动现金流3981-461463-670-729应收账款周转率4.84.94.94.94.9应付账款周转率10.610.010.010.010.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.850.991.371.732.02P/E30.626.118.915.012.9每股经营现金流(最新摊薄)0.01-0.010.131.831.03P/B3.63.22.72.42.0每股净资产(最新摊薄)7.228.089.4610.9512.78EV/EBITDA23.019.215.011.59.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动