1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 23年平稳收官，24年增长可期 环球新材（6616.HK）23年收入10.6亿，同比增长16%，归母净利润1.8亿，同比下降18.9%。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调24/25/26年净利润预测至3.1/4.0/5.1亿人民币，对应EPS为0.25/0.32/0.40港元。下调目标价至4.9港元，维持“买入”评级，较当前股价有33%的上涨空间。 报告摘要 收入保持稳健增长。23年收入10.6亿，同比增长16%。23年8月公司收购CQV 42%股权并实现并表。去除并表影响，公司可比增速为13%。其中合成云母材珠光颜料收入4.38亿，同比增长15.7%，天然云母基材珠光颜料收入4亿，同比下降3%。产品结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料23年销量1.87万吨，同比增长4%。销售单价5.2万元/吨，同比增长8.9%，一方面得益于公司对部分产品进行了提价，另一方面来自销售单价更高的CQV产品的拉动。 外延扩张增加费用支出。公司23年归母净利润1.8亿，同比下降18.9%，主要是行政开支及财务费用增长较快。23年行政开支1.88亿，较22年增长47%，财务费用5100万，较22年增加4000万。费用增长的原因包括：1）并表CQV的影响；2）收购CQV产生的费用；3）潜在投资机会产生的费用；4）新增并购团队的成本；5）无形资产摊销增加。 新产能投产，首批落地一万吨珠光产能。公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，已经接近满产状态，二期工厂已经于24年2月正式投产，设计产能3万吨，首批落地约1万吨。投产后，能够更好的满足市场需求。二期工厂自动化程度更高、更节能，是全球规模最大、最先进的珠光材料工厂，未来将主要生产高端汽车耐候级、化妆品级、特殊功能级珠光颜料产品。我们预期24年新工厂能够贡献6000吨的珠光颜料产量。 韩国业务有望快速增长。公司于23年8月正式完成收购CQV的交割工作。目协同整合的工作已经在积极开展中，包括渠道、产品研发、供应链等方面有直接的互补作用。中国工厂已经开始向韩国公司提供合成云母原材料，解决了韩国公司长期以来的原材料瓶颈，并且大幅降低了成本，未来韩国业务有望实现快速增长。 我们认为二期工程的落地将提升国内业绩，此外国际业务也有望得到更快的发展。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调24/25/26年净利润预测至3.1/4.0/5.1亿人民币，对应EPS为0.25/0.32/0.40港元。下调目标价至4.9港元，维持“买入”评级，较当前股价有33%的上涨空间。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万) 669.7 916.8 1,064.1 1,527.3 1,758.0 2,023.8 增长率(%) 36.89% 16.06% 43.53% 15.10% 15.12% 净利润(人民币百万) 169.1 236.5 213.3 313.3 404.3 507.6 增长率(%) 39.85% -9.82% 46.91% 29.04% 25.55% 毛利率(%) 49.96% 49.66% 49.65% 49.00% 50.00% 51.00% 净利润率(%) 25.25% 25.80% 20.04% 20.52% 23.00% 25.08% 每股收益(港元) 0.17 0.24 0.20 0.25 0.32 0.40 每股净资产(港元) 2.16 2.35 3.77 4.06 4.43 4.90 市盈率 20.15 14.59 17.98 14.31 11.09 8.83 市净率 1.63 1.50 0.93 0.87 0.79 0.72 净资产收益率(%) 9.17% 9.68% 6.44% 7.39% 8.79% 10.04% 股息收益率 0.27% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 2024年4月15日 环球新材（6616.HK） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 新材料 投资评级： Xx买入 目标价格： 4.9港元 现价(2024-4-12)： 3.68港元 总市值(百万港元) 4,360.82 流通市值(百万港元) 4,360.82 总股本(百万股) 1,238.87 流通股本(百万股) 1,238.87 12个月低/高(港元) 3.3/4 平均成交(百万港元) 8.23 股东结构（截止2023-06-30） 苏尔田 35.2% 广西投资集团 14.0% 其他股东 50.8% 总计 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -7.70 -8.00 -5.45 绝对收益 -5.38 -4.86 -23.14 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹 消费行业分析师 gloriacao@eif.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.510/12/2310/26/2311/9/2311/23/2312/7/2312/21/231/4/241/18/242/1/242/15/242/29/243/14/243/28/24成交额（百万港元）6616.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态/环球新材 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 盈利预测 图表1：盈利预测 2 估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2024年同类上市公司预测PE的平均值在19.2x，与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间，我们给予PE倍数20x。2024年预测归属母公司EPS为0.24港元，对应预期股价4.9港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予WACC为8%，2030年之前短期增速为10%，长期给予2%的增速，预测港股市值为59亿港元，对应预期股价5.0港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司合理目标价为4.9港元,较当前股价有33%的上涨空间。 人民币百万2021A2022A2023A2024E2025E2026E主营业务收入670 917 1,064 1,527 1,758 2,024 天然云母基670 917 1,064 1,527 1,758 2,024 YoY36.9%16.1%43.5%15.1%15.1%合成云母基272 379 438 517 610 720 YoY39.4%15.7%18.0%18.0%18.0%其他珠光颜料产品45 59 126 460 543 638 YoY31.0%113.9%265.1%17.9%17.6%合成云母粉2 64 84 92 101 111 YoY30.2%10.0%10.0%10.0%其他16 18 20 22 YoY10.0%10.0%10.0%营业成本-335 -461 -536 -779 -879 -992 毛利335 455 528 748 879 1,032 毛利率50.0%49.7%49.7%49.0%50.0%51.0%销售费用-34 -57 -63 -90 -97 -111 占收入比例-5.1%-6.2%-5.9%-5.9%-5.5%-5.5%管理费用-102 -128 -189 -229 -246 -263 占收入比例-15.2%-14.0%-17.7%-15.0%-14.0%-13.0%其他收入/支出4 15 29 4 4 4 占收入比例0.7%1.6%2.7%0.3%0.3%0.2%经营利润202.5 285.4 305 434 541 662 占收入比例30.2%31.1%28.7%28.4%30.8%32.7%财务费用-11 -11 -51 -65 -65 -65 占收入比例-1.7%-1.2%-4.8%-4.3%-3.7%-3.2%除税前溢利191 274 254 369 476 597 所得税-22 -38 -41 -55 -71 -90 所得税率-11.5%-13.8%-16.0%-15.0%-15.0%-15.0%净利润(含少数股东权益)169 237 213 313 404 508 净利率25.3%25.8%20.0%20.5%23.0%25.1%少数股东损益7 13 32 47 60 75 净利润(不含少数股东权益)162 224 182 267 344 432 EPS（港元）0.17 0.24