年报点评报告：海内外需求共振，高分红延续

请认真阅读文后免责条款 电新公用 报告日期：2024年4月14日 海内外需求共振，高分红延续 ——华明装备（002270.SZ）年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖） 最近一年走势 市场数据 2024年4月12日 当前价格（元） 20.41 52周价格区间（元） 8.85-20.97 总市值（百万） 18,291.96 流通市值（百万） 18,291.96 总股本（万股） 89,622.54 流通股（万股） 89,622.54 近一月换手（%） 47.17 研究员：杨阳 执业证书编号：S0230523110001 邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004 邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 《光伏出口环比改善，电网设备出口延续高增-20240325》 《0BB技术取得突破，青洲五七进展更新-20240319》 《两会聚焦能源发展，氢能首次纳入政府工作报告-20240313》 事件： 2024年4月10日，公司发布2023年年报，2023年实现营收19.6亿元，同比+14.6%。归母净利润5.4亿元，同比+50.9%， 其中，2023Q4单季营收5.1亿元，同比-1.0%；归母净利润0.8亿元，同比+14.7%。 观点： ➢ 2023年公司营收、净利润均创历史新高。分业务来看，电力设备/数控成套加工设备/电力工程业务分别实现营收16.3亿元/1.6亿元/1.2亿元，同比分别+20.5%/+7.7%/-29.3%；分区域来看，国内/海外分别实现营收16.9亿元/2.7亿元，同比分别+8.2%/+79.2%，海外业务实现快速增长。公司2023年度提前完成了前期制定的在2025年之前实现扣非净利润5亿元的业绩目标，并制定了未来4年内净利润在2023年基础上实现翻倍的新目标。 ➢ 毛利率提升，费用持续下降。得益于产品结构改善和海外收入提升，2023年公司毛利率52.23%，同比提升2.93个百分点；受美元存款利率提升的影响，利息收入完全覆盖利息费用，公司财务费用大幅下降2054.8万元；同时销售费用率持续下降，2023年同比下降0.87个百分点至10.83%。 ➢ 积极布局东南亚、美国、欧洲，出口有望成为快速增长点。公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，服务于东南亚市场，力争在未来2-3年内取得显著突破；公司已经积极融入美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会；公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道，深度融入当地市场，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 ➢ 高分红延续，2023年预计分红7.4亿，股利支付率预计达136%。2023年公司拟派发现金红利4.9亿元，每股分红0.55元；此前2023年9月已派发现金红利2.4亿元，每股分红0.27元。2023年度公司合计现金分红7.4亿元，同比增长2亿元，股利支付率达到136%。 ➢ 盈利预测和投资评级：公司是具备全产业链生产能力为国内变压器分接开关龙头，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.64/8.03/9.77亿元，对应证券研究报告 点评报告 请认真阅读文后免责条款 2 2024-2026年PE分别为25/20/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；特高压产品应用推广不及预期；国网投资不及预期、不可抗力风险等。 ➢ 盈利预测简表 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,961.14 2,317.76 2,643.17 3,014.06 增长率（%） 14.57 18.18 14.04 14.03 归母净利润（百万元） 542.41 664.20 802.95 977.06 增长率（%） 50.90 22.46 20.89 21.68 ROE（%） 16.19 16.55 16.67 16.86 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.61 0.74 0.90 1.09 市盈率（P/E） 23.15 24.67 20.40 16.77 市净率（P/B） 3.78 4.08 3.40 2.83 数据来源：Wind，华龙证券研究所 点评报告 请认真阅读文后免责条款 3 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1110.85 1152.82 2024.79 2412.67 营业收入 1961.14 2317.76 2643.17 3014.06 应收款项 659.19 1272.28 930.36 1581.36 营业成本 936.75 1064.49 1170.81 1286.02 存货净额 365.47 214.08 423.36 276.80 营业税金及附加 31.17 36.38 41.70 47.53 其他流动资产 848.01 903.30 1075.80 1197.55 销售费用 212.45 220.19 243.17 271.27 流动资产合计 2983.52 3542.48 4454.32 5468.37 管理费用 135.89 139.07 158.59 180.84 固定资产 865.15 970.75 1039.68 1106.01 财务费用 -11.25 -5.57 -6.41 -24.04 在建工程 22.99 86.09 60.26 42.18 其他费用/（-收入） 78.47 92.71 103.08 117.55 无形资产及其他 508.04 472.89 438.94 405.54 营业利润 622.03 775.40 937.79 1141.24 长期股权投资 138.45 138.45 138.45 138.45 营业外净收支 23.75 0.00 0.00 0.00 资产总计 4518.15 5210.66 6131.65 7160.56 利润总额 645.78 775.40 937.79 1141.24 短期借款 60.05 60.05 60.05 60.05 所得税费用 95.12 102.35 123.79 150.64 应付款项 385.53 380.27 459.64 468.07 净利润 550.66 673.05 814.00 990.60 预收帐款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 8.25 8.85 11.06 13.54 其他流动负债 294.98 319.70 347.31 377.19 归属于母公司净利润 542.41 664.20 802.95 977.06 流动负债合计 740.56 760.02 867.00 905.31 长期借款及应付债券 220.40 220.40 220.40 220.40 其他长期负债 194.48 194.48 194.48 194.48 长期负债合计 414.88 414.88 414.88 414.88 负债合计 1155.44 1174.90 1281.88 1320.20 主要财务比率 股本 227.25 227.25 227.25 227.25 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益 3362.71 4035.76 4849.76 5840.36 盈利能力 负债和股东权益总计 4518.15 5210.66 6131.65 7160.56 ROE 16.19% 16.55% 16.67% 16.86% 毛利率 52.23% 54.07% 55.70% 57.33% 期间费率 17.19% 15.26% 14.96% 14.20% 销售净利率 27.66% 28.66% 30.38% 32.42% 成长能力 现金流量表（百万元） 收入增长率 3.11% 14.57% 18.18% 14.04% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 利润增长率 50.90% 22.46% 20.89% 21.68% 经营活动现金流 621.68 292.41 1000.41 527.41 营运能力 净利润 542.41 664.20 802.95 977.06 总资产周转率 0.43 0.44 0.43 0.42 少数股东损益 8.25 8.85 11.06 13.54 应收账款周转率 4.60 2.69 4.36 2.82 折旧摊销 98.51 103.94 106.70 112.48 存货周转率 5.37 10.83 6.24 10.89 公允价值变动 -6.73 0.00 0.00 0.00 偿债能力 营运资金变动 -8.80 -497.52 67.11 -587.87 资产负债率 25.57% 22.55% 20.91% 18.44% 投资活动现金流 6.47 -234.76 -103.31 -100.25 流动比 4.03 4.66 5.14 6.04 资本支出 -61.23 -234.92 -112.86 -124.14 速动比 3.24 4.05 4.33 5.38 长期投资 65.89 -2.15 6.92 20.88 每股指标 其他 1.81 2.32 2.64 3.01 EPS（元） 0.61 0.74 0.90 1.09 筹资活动现金流 -627.64 -15.53 -15.53 -15.53 BVPS（元） 3.74 4.48 5.37 6.47 债务融资 -178.00 0.00 0.00 0.00 估值 权益融资 0.89 0.00 0.00 0.00 P/E 23.15 24.67 20.40 16.77 其它 -450.53 -15.53 -15.53 -15.53 P/B 3.78 4.08 3.40 2.83 现金净增加额 4.76 42.13 881.58 411.64 P/S 6.45 7.07 6.20 5.44 资料来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股