宏观周报：国内复苏之路波动，CPI超预期推动美元走强

国内复苏之路波动，CPI超预期推动美元走强 核心观点 ⚫海外方面，3月美国CPI超预期，商品通胀受二手车拖累再度走弱，而服务通胀韧劲较强，超级核心通胀创下2023年5月来新高，随后公布的PPI略微不及预期。密歇根调查显示，4月消费者信心不及预期，但通胀预期升值年内最高水平。欧央行第五次维持利率不变，或将于6月领先于美联储开启降息周期。连续4个月超预期的CPI推动美元指数上破106关口，10Y美债利率上行至4.5%，中东局势再升级，金价、原油再度走高后回调。CME最新定价显示，年内7月、12月各降息一次。本周关注美国零售销售数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，3月一系列数据弱于市场预期，复苏之路仍显波折。具体来看，①CPI不及预期主要因为供应增加带动食品价格下降、旅游淡季带动服务价格下降、汽车价格战导致耐用品价格下降；PPI跌幅较深迹象未缓解，表明我国目前仍在新旧动能切换之际，传统地产、基建行业景气较弱。②社融受信贷、政府债拖累及高基数因素同比少增，居民、企业信贷依然偏冷，M1、M2增速处于历史低位，实体经济活力偏若。③3月出口受高基数影响回落，但一季度波动较大、总体增速尚可，汽车、集成电路、船舶出口保持高景气。本周关注一季度GDP数据及经济数据。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：政策效果不及预期，地产修复不及预期，海外货币宽松晚于预期。 一、海外宏观 1、美国CPI超预期、PPI弱于预期 CPI连续4个月超预期。3月美国CPI同比录得3.5%，预期3.4%,前值3.2%；环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.4%。核心CPI同比录得3.8%，预期3.7%，前值3.8%，为2021年5月来最低；环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.4%。CPI数据发布后，市场反应较大，美元指数冲高至105关口上方，10年期美债收益率上破4.5%的关键门槛，CME定价显示首次降息时间的预期从6月推迟到9月，全年降息2次。 能源项继续回升、食品项持平。3月CPI能源项环比录得1.1%，前值2.3%；同比录得2.1%，前值-1.7%。3月国际油价上涨6.3%，带动能源商品继续反弹，同比从-4.1%回升至0.9%；能源服务环比小幅回落至3.1%，同比小幅回落至0.7%。食品分项整体持平，环比小幅走高至0.1%，同比保持2.2不变%。 核心商品降温，核心服务升温。3月核心商品同比录得-0.7%，前值-0.3%，环比录得-0.2%，前值0.1%，其中二手车、新车、娱乐商品为主要拖累项，服装、家具与药品环比上行。核心服务同比录得5.4%，前值5.2%，环比录得0.5%，前值0.5%，其中粘性较强的住房服务通胀仍然在回落的趋势上，医疗、运输服务分项环比大幅回升，医疗、教育分项环比回落。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）再度上行，同比录得4.8%，前值4.3%；环比录得0.6%，前值0.5%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI反弹弱于预期，商品走弱、服务走强。3月美国PPI同比录得2.1%，预期2.2%，前值1.6%；环比录得0.2%，预期0.3%,前值0.6%。核心PPI同比录得2.4%，预期2.3%，前值上修至2.1%；环比录得0.2%,预期0.2%，前值0.3%。从同比贡献来看，核心商品由0.3%下降到0.27%，服务项由1.6%上升到1.9%，能源项由-0.2%上升到0.1%，建筑项维持0.0%不变。此前CPI数据大幅打击市场降息预期，未超预期PPI数据数据公布后市场反应不大。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、消费者信心回落，通胀预期再上行 消费者信心小幅回落。美国4月密歇根大学消费者信心指数初值77.9，预期79，前值79.4，处于2021年中来的较高水平。分项指数方面，4月现况指数初值为79.3，创年内最低，大幅不及预期的81.3，较前值82.5明显回落；4月预期指数初值为77，不及预期的78，前值为77.4。现况指数主导了密歇根消费者信心的下跌。 通胀预期再度上行。美国4月一年通胀预期初值3.1%，预期2.9%，前值2.9%，为2023年12月份以来新高；未来5-10年的通胀预期初值3.0%，预期2.8%，前值2.8%。过去四个月，人们对个人财务、商业环境和劳动市场的预期保持不变，但4月份的通胀预期小幅上调，反映居民对通胀减缓进程可能出现停滞的担忧。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧央行第五次按兵不动，降息信号更明确 欧央行如期维持利率不变，降息预期更明确。4月11日，欧洲央行公布4月利率决议，如预期一致维持欧央行三大主要利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%，4%以及4.75%的历史高位。3月欧元区HICP、核心HICP通胀同比增速分别降至2.4%、2.9%，欧央行暗示将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果相信通胀将达到2%，可能将降息。同时，欧洲央行行长表示欧洲货币政策会独立于美联储，未来将密切关注能源价格上涨的情况，本次会议并没有对6月是否降息做出决定。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、3月国内物价低位运行 CPI超季节性回落、PPI同比降幅扩大。3月CPI同比录得0.1%，预期0.4%，前值0.7%，保持低位运行状态；环比录得-1.0%，预期-0.5%，前值1.0%，存在季节性回落的因素，但与历史同期相比仍然偏弱。核心CPI同比录得0.6%，前值1.2%；环比录得-0.6%，前值0.5%。PPI同比录得-2.8%，预期-2.8%，前值-2.7%；环比录得-0.2%，前值-0.2%。 CPI再度回落，食品、服务、耐用品价格共同拖累。食品项同比录得-2.7%，前值-0.9%；环比录得-3.2%，前值3.3%，两者均较上月有大幅回落，随着春季气温回升，农产品供应充足，导致鲜果、鲜菜、肉类等食品价格回落。非食品项同比录得0.7%，前值1.1%；环比录得-0.5%，前值0.5%，其中交通项、教育娱乐为主要拖累项。主要因为①春节后居民出行热度降低，旅游、餐饮、机票等服务价格回落；②年后车企开启新一轮价格战，继续“以价换量”内卷，供给过剩带动汽车价格同比回落。拆分CPI的变动因素，3月CPI翘尾因素同比-0.3%，新涨价因素同比0.4%。 PPI依旧偏弱，有色、黑色价格相背离。3月生产资料同比录得-3.5%，环比录得-0.1%，原料业降幅收窄，采掘业、加工业降幅加剧；生活资料同比录得-1.0%，环比录得-0.1%。细分行业看，石油开采、电热供应、有色金属等行业环比增速靠前，煤炭开采、黑色金属等行业PPI较弱。有色与黑色的背离，反映出我国目前仍在新旧动能切换之际，传统地产、基建行业景气较弱，而制造业景气受到海外新兴产业推动偏强。拆分PPI的变动因素，3月PPI翘尾因素同比-2.4%，新涨价因素同比-0.5%，继续呈现边际下行迹象。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、信贷弱于预期，M1、M2增速偏低 社融好于预期但同比少增，信贷、政府债为主要拖累。3月社融新增4.87万亿元，预期4.7万亿元，同比少增5142亿元，主要因为去年3月为历史同期最高值。其中，政府债券当月新增4642亿元，同比少增1373亿元，3月延续政府债发行节奏偏慢的态势；人民币贷款当月新增32926亿元，同比少增6561亿元，一方面受到去年高基数影响同比少增，但结合3月票据利率下行趋势来看，实体信贷需求仍然不强；直接融资方面，企业债券当月新增4608亿元，同比多增1251亿元，利率下行或促进企业债券融资需求；股票融资当月新增227亿元，同比少增387亿元，IPO监管趋严的背景下，股票融资受到压制；外币贷款和非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现承汇）整体表现平淡，其中未贴现承汇当月新增3552亿元，同比多增1760亿元。 居民信贷受地产压制延续弱势，企业中长贷剔除高基数影响并不弱。3月新增人民币贷款3.09万亿元，预期3.6万亿元，同比少增8000亿元。其中，居民部门贷款当月新增9406亿元，其中短贷4908亿元、中长贷4516亿元，两者分别同比多增-1186亿元、-1832亿元，均处于历年同期低位，目前地产销售仍处于下行周期、距离企稳尚有距离，居民加杠杆购房意愿偏弱。企业部门贷款当月新增23400亿元，其中短贷9800亿元、中长贷16000亿元、票据融资-2500亿元，三者分别同比多增-1015亿元、-4700亿元、2187亿元，企业中长贷再次回到同比负增状态，但剔除高基数来看，3月企业中长贷新增规模并不弱。 M1同比再度走低，实体经济活力较弱。3月M0同比录得11.0%，前值12.5%；M1同比录得1.1%，预期1.5%，前值1.2%；M2同比录得8.3%，预期8.7%，前值8.7%。M1-M2剪刀差收敛至-7.2%，M1与M2均处于历史同期的低位，指向实体经济的活力有待加强。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、一季度外贸数据波动较大 3月外贸数据在高基数下回落，一季度总体尚可。3月出口同比（美元计价，下同）录得-7.5%，预期-1.9%，前值7.1%，大幅低于市场预期；3月进口同比录得-1.9%，预期1.0%，前值3.5%。一季度的春节错位，导致外贸数据大起大落。剔除基数效应来看，2024年一季度出口、出口同比增速均为1.5%、较去年四季度有所好转。 汽车、集成电路、船舶出口保持高景气，对多数地区出口转弱。从出口区域看，3月我国对多数地区出口同比增速回落，其中对日本、韩国、台湾地区出口增速回升，但对旧贸易伙伴（美国、欧盟、东盟）和新贸易伙伴（俄罗斯、非洲、一带一路国家）均出现了大幅回落。从出口结构看，劳动密集型、农产品、机电产品、化工建材用品均呈现不同幅度的回落，但汽车、集成电路、船舶等产品出口依旧保持高景气。 高新技术、机电仍为进口主要贡献项。从进口产品结构看，高新技术产品进口同比6.5%，前值11.9%；机电产品进口同比3.5%，前值7.7%，尽管两者有所回落，仍是进口的主要正贡献项。大宗商品进口同比-0.9%，前值4.6%；农产品进口同比-16.3%，前值-6.5%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A90