请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1动力煤山煤国际（600546.SH）增持-A(首次)继续聚焦煤炭主业，看好中长期投资价值2024年4月15日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月12日收盘价（元）：15.46年内最高/最低（元）：20.33/13.09流通A股/总股本（亿）：19.82/19.82流通A股市值（亿）：306.49总市值（亿）：306.49资料来源：最闻基础数据：2023年12月31日基本每股收益：2.15摊薄每股收益：2.15每股净资产(元)：10.36净资产收益率：33.12资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入373.71亿元，同比-19.45%；归母净利润42.60亿元，同比-38.53%；扣非后归母净利润44.09亿元，同比-38.23%；经营活动产生的现金流量净额59.85亿元，同比-58.07%；基本每股收益为2.15元，同比-38.57%；加权平均ROE为28.51%，同比减少23.32个百分点。事件点评继续聚焦煤炭主业，煤价下行影响业绩。公司非煤板块基本出清，公告继续聚焦煤炭开采、销售主业，业绩随煤炭价格及毛利率水平弹性较大。2023年受国内保供及进口增量较大等影响，国内煤价回落。秦皇岛港动力末煤Q5500、主要港口焦煤平均价同比分别变化-23.99%和-17.54%。公司煤种以贫煤为主，主要作为配焦用煤和动力煤。2023年山西省贫瘦煤平均价1570元/吨，同比-17.81%。安监影响，自产煤产、销有所减少；进口增加，贸易煤有所增量。2023年公司实现自产煤产量3898.37万吨，同比-3.92%；销量3485.99万吨，同比-5.68%；实现贸易煤销量1764.54万吨，同比+4.29%。2023年以来国内进口煤炭同比增速较大，公司拥有煤炭进出口贸易权限，贸易量有所增长。2023年自产煤吨煤售价682.66元/吨，同比-16.6%；吨煤毛利401.78元/吨，同比-26.32%；毛利率58.85%，同比降低7.76个百分点。贸易煤平均吨煤售价731.73元/吨，同比-20.83%；吨煤毛利31.73元/吨，同比-10.22%；毛利率4.34%，同比提高0.51个百分点。自产煤吨煤成本上涨主要是因成本核算口径的调整，自产煤的港杂费和铁路发运费原本核算在煤炭贸易中，调整后核算到了煤炭成本中。公司分红比例承诺较强，看好长期投资价值。公司鑫顺、庄子河煤矿2024年产量将继续释放，将部分弥补河曲露天矿产量损失，且公司作为山西焦煤集团动力煤平台，未来将持续关注集团内部或省外资源并购机会。另外，2023年利润分配方案为每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发12.89亿元（含税），约占归母净利润的30.25%，以4月12日收盘价15.46元计算股息率为4.20%。据公司2023年3月发布的《2024年-2026年股东回报规划》，2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%。即使当前淡季煤价下，公司盈利能力仍然较强，后期随着分红比例提高，股息率仍有提升空间，我们看好公司中长期投资价值。投资建议 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2预计公司2024-2026年EPS分别为2.11\2.19\2.32元，对应公司4月12日收盘价15.46元，2024-2026年动态PE分别为7.3\7.1\6.7倍。公司2024年煤炭产量计划比2023年减少，营收及归母利润可能受一定影响；但我们预计煤价中枢维持一定高位，公司归母利润规模仍较高，且根据分红规划，2024-2026年分红比例有提高空间，我们看好公司中长期投资价值。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示1）宏观经济增速不及预期风险；煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2）煤炭价格超预期下行风险；2024年一季度以来国内煤炭均价继续下行，若后期需求不及预期，则煤价有进一步下行风险；3）安全生产风险；煤炭行业为高危行业，部分煤矿地质条件相对较差、生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)46,39137,37133,28934,51335,746YoY(%)-3.5-19.4-10.93.73.6净利润(百万元)6,9814,2604,1794,3344,600YoY(%)41.4-39.0-1.93.76.1毛利率(%)44.839.139.940.240.7EPS(摊薄/元)3.522.152.112.192.32ROE(%)58.733.124.421.418.9P/E(倍)4.47.27.37.16.7P/B(倍)2.02.01.51.41.2净利率(%)15.011.412.612.612.9资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产142038500140152030122599营业收入4639137371332893451335746现金102556372102461812118678营业成本2559122753200042063121195应收票据及应收账款179539817174321764营业税金及附加22421930143516111696预付账款377564188634195营业费用558557412433464存货101650310984041213管理费用16011769131713421433其他流动资产760663765710749研发费用335387293330328非流动资产3107432117333743487136068财务费用468224316208116长期投资635655619569537资产减值损失34-28-25-26-27固定资产1490618733205452121421809公允价值变动收益00000无形资产59875828564153475046投资净收益-11229-56-70-52其他非流动资产95476901656977418676营业利润1555497849465989610470资产总计4527640617473895517258667营业外收入8910109流动负债2038612511136651642813861营业外支出441296292313336短期借款16395001069785927利润总额1512194969183959310143应付票据及应付账款42274766293151143096所得税41262697255726982838其他流动负债1452172459665105309838税后利润109956800662668957305非流动负债61727575656664756125少数股东损益40142540244725612705长期借款34684651372135913260归属母公司净利润69814260417943344600其他非流动负债27032924284528842865EBITDA1699311532111801128311867负债合计2655820085202312290319986少数股东权益370548547301986212567主要财务比率股本19821982198219821982会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积33513382338233823382成长能力留存收益90809714146462066026565营业收入(%)-3.5-19.4-10.93.73.6归属母公司股东权益1501315678198572240726114营业利润(%)38.8-37.1-3.34.65.8负债和股东权益4527640617473895517258667归属于母公司净利润(%)41.4-39.0-1.93.76.1获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)44.839.139.940.240.7会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)15.011.412.612.612.9经营活动现金流1349659857327133614694ROE(%)58.733.124.421.418.9净利润109956800662668957305ROIC(%)49.132.225.624.222.5折旧摊销17611853197217611867偿债能力财务费用468224316208116资产负债率(%)58.749.542.741.534.1投资损失112-29567052流动比率0.70.71.01.21.6营运资金变动-91-3203-16614437-4651速动比率0.60.50.91.11.5其他经营现金流25134019-95营运能力投资活动现金流-3535-1997-3304-3319-3121总资产周转率1.00.90.80.70.6筹资活动现金流-11727-9022-149-2168-1015应收账款周转率30.834.131.532.132.6应付账款周转率5.35.15.25.15.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)3.522.152.112.192.32P/E4.47.27.37.16.7每股经营现金流(最新摊薄)6.813.023.706.742.37P/B2.02.01.51.41.2每股净资产(最新摊薄)7.577.9110.0211.3013.17EV/EBITDA1.93.03.02.52.6资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，