Q3业绩延续高增，继续看好中长期投资价值

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四川路桥（600039） 证券研究报告 2022年11月01日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.25元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,813.68 流通A股股本(百万股) 4,711.82 A股总市值(百万元) 54,153.94 流通A股市值(百万元) 53,008.00 每股净资产(元) 6.44 资产负债率(%) 77.82 一年内最高/最低(元) 13.42/8.66 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《四川路桥-公司点评:Q3业绩有望高增，继续看好中长期投资价值》 2022-10-19 2 《四川路桥-公司点评:新能源业务持续深化，“1+2”产业布局逐渐清晰》 2022-10-11 3 《四川路桥-半年报点评:上半年业绩高增长，看好中长期业绩弹性》 2022-08-30 股价走势 Q3业绩延续高增，继续看好中长期投资价值 Q3业绩延续高增，看好公司全年发展 公司发布22年三季报，22Q1-3实现营收666.59亿元，同比+25.58%，实现归母净利润60.18亿元，同比+74.75%，扣非净利润同比+75.46%，单季来看，22Q3单季实现营收223.12亿元，同比+16.67%，实现归母净利润23.59亿元，同比+171.96%。22Q1-3中标订单730亿（营收1.1倍），其中基建占比89%，同比+22%。Q3业绩延续高增，看好公司全年发展。 毛利率同比增长，费用控制较好 22年前3季度公司毛利率18.27%，同比+3.19 pct，期间费用率6.56%，同比+0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.02%/1.08%/2.44%/3.02%，同比变动-0.01/-0.09/+0.68/-0.25pct，资产及信用减值损失3.09 亿元，占营收比例0.46%，同比+0.27 pct，综合影响下净利率9.12%，同比+2.18pct。22年前3季度公司收现比88.26%，同比+5.23 pct；付现比99.55%，同比+9.93 pct； CFO净额-25.95亿元，同比-26.21亿元。 引入当升科技，新能源业务布局继续深化 公司与当升科技在矿产资源，上游配套产业（磷化工、硫酸铁、锂盐等方面），锂电正极材料及前驱体中间品（布局磷酸（锰）铁锂、磷酸（锰）铁、多元材料、多元前驱体项目，包括30万吨/年磷酸铁锂、20万吨/年多元正极材料）及清洁能源保障等方面进行合作（基于双方合作的正极材料项目，四川路桥落实项目配套直供电、增量配电网等能源保障试点相关业务），我们认为公司引入当升科技，有望深化新能源业务布局。 收购非洲优质钾盐矿产，“1+2”产业布局逐渐清晰 达纳卡利公司（Danakali Limited，“DNK”）拟向四川路桥出售其持有的厄立特里亚库鲁里（Colluli）钾盐矿项目50%权益，总对价1.66亿美元（约合人民币11.8亿元）。我们认为该项目具有矿产储备丰富且开采难度/成本较低（预计钾盐储量为12.54亿吨，开采年限约为200年。项目是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采），设计产能充裕且签订供销协议（项目3-5年内有望实现94.4万吨/年硫酸钾产能，同时Danakali已与化肥龙头Eurochem签订了为期10年的按需购买协议），及项目成长空间广阔等优势。 工程/新能源双轮驱动，看好中长期投资价值，维持“买入”评级 我们认为在工程/新能源双轮驱动下，公司估值仍有望提升。预计22-24年归母净利润79.6/95.6/110.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：定增交易，收购整合等存在暂停、中止或取消风险；基建景气不及预期，矿山投产不及预期，业绩预测与实际业绩存在较大偏差，新能源业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 61,069.91 85,048.51 109,920.71 133,000.95 154,550.61 增长率(%) 15.83 39.26 29.24 21.00 16.20 EBITDA(百万元) 8,438.82 13,180.72 14,043.48 17,099.01 20,097.69 净利润(百万元) 3,025.22 5,582.07 7,964.25 9,563.70 11,053.37 增长率(%) 77.76 84.52 42.68 20.08 15.58 EPS(元/股) 0.63 1.16 1.65 1.99 2.30 市盈率(P/E) 17.90 9.70 6.80 5.66 4.90 市净率(P/B) 2.39 1.99 1.70 1.44 1.22 市销率(P/S) 0.89 0.64 0.49 0.41 0.35 EV/EBITDA 3.52 5.35 5.30 4.69 4.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-112022-032022-07四川路桥沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-22Q1-3营收及同比增速 图2：公司2018-22Q1-3归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 000498.SZ 山东路桥 109.40 7.01 1.37 1.69 2.08 2.52 5.12 4.14 3.37 2.78 601800.SH 中国交建 1081.49 6.69 1.11 1.27 1.42 1.58 6.01 5.28 4.71 4.23 600170.SH 上海建工 228.84 2.57 0.42 0.25 0.39 0.45 6.07 10.25 6.63 5.74 平均 6.56 4.90 4.25 600039.SH 四川路桥 541.54 11.25 1.16 1.65 1.99 2.30 9.70 6.80 5.66 4.90 注：数据截至20221031收盘，除四川路桥22-24年EPS为天风预测外，其余公司为Wind一致预测。 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%0.0200.0400.0600.0800.01000.020182019202020212022Q1-3营业总收入（亿元）YOY（%）65%70%75%80%85%90%0.010.020.030.040.050.060.070.020182019202020212022Q1-3归母净利润（亿元）YOY（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,130.99 12,291.62 16,488.11 18,620.13 21,637.09 营业收入 61,069.91 85,048.51 109,920.71 133,000.95 154,550.61 应收票据及应收账款 11,409.57 18,773.55 25,805.41 29,611.65 38,218.89 营业成本 52,034.04 71,318.21 91,634.30 110,698.21 128,423.72 预付账款 1,351.18 1,576.61 2,190.58 1,806.85 2,687.98 营业税金及附加 238.25 422.86 546.53 661.28 768.42 存货 1,968.86 3,294.70 4,341.49 6,728.33 7,540.97 营业费用 15.48 21.58 21.98 26.60 20.09 其他 6,876.96 6,530.89 45,996.00 46,704.46 52,841.39 管理费用 1,065.82 1,109.47 1,374.01 1,635.91 1,854.61 流动资产合计 35,737.55 42,467.37 94,821.59 103,471.44 122,926.31 研发费用 1,684.97 2,855.37 3,462.50 4,162.93 4,791.07 长期股权投资 1,483.20 1,787.32 2,157.32 2,557.32 2,857.32 财务费用 2,319.53 2,381.78 2,923.45 3,510.72 4,083.62 固定资产 2,307.68 2,954.21 3,198.69 3,371.46 3,462.36 资产减值损失 (123.34) (307.78) (301.00) (384.09) (445.26) 在建工程 957.93 700.79 715.51 747.39 746.23 公允价值变动收益 7.87 1.86 4.34 3.50 1.50 无形资产 29,182.20 29,952.13 30,996.18 32,012.03 33,048.81 投资净收益 35.89 71.37 70.00 40.00 30.00 其他 22,533.94 28,988.34 25,596.83 26,944.71 26,163.98 其他 105.30 392.74 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 56,464.94 64,382.79 62,664.53 65,632.92 66,278.70 营业利润 3,686.11 6,781.04 9,731.28 11,964.70 14,195.31 资产总计 113,223.75 137,038.47 157,486.12 169,104.36 189,205.01 营业外收入 51.82 107.09 120.00 60.00 50.00 短期借款 3,606.23 1,890.22 10,210.37 18,561.08 27,440.06 营业外支出 67.64 40.25 0.00 40.00 28.00 应付票据及应付账款 27,439.62 36,619.19 37,197.32 36,601.48 34,745.03 利润总额 3,670.29 6,847.89 9,851.28 11,984.70 14,217.31 其他 18,098.83 22,696.79 29,744.34 27,564.76 34,262.17 所得税 624.82 1,153.69 1,659.69 2,019.11 2,395.25 流动负债合计 49,144.68 61,206.21 77,152.03 82,727.