经济金融热点快评：新货币政策框架难以缓解日本央行困境

1 新货币政策框架难以缓解日本央行困境 2016年9月21日，日本央行决议出台，维持利率在-0.1%和货币基础年增幅为80万亿日元不变，引入新的货币政策框架，即附加收益率曲线控制的量化质化宽松。消息公布后，日本10年期国债收益率由上一交易日的-0.06%回升至0，为三个月来首次；日元汇率大幅波动，决议出台后1小时内日元贬值0.9%至1美元兑102.64日元，但随后又大幅升值，截至16：00，美元兑日元报101.78；日经225指数收盘涨1.91%，报16807.62点。 第一，收益率曲线控制成为货币政策新框架的核心。负利率政策压低了长期利率，对金融机构利润造成巨大影响，但有利于降低企业和消费者借贷成本。为了降低对银行部门的冲击，日本央行希望降低短端利率，同时保持长端利率在一定水平。因此，负利率只能作为今后扩大宽松的一个备选，而收益率曲线控制将作为当前货币政策的核心。为此，央行将继续购买日本国债以保持10年期国债券收益率维持在0的水平，同时，取消所持日本国债的平均期限目标（2016年1月宣布引入负利率政策时，日本央行曾将购买国债的平均剩余年限从7-10年延长至7-12年）。为了实现收益率曲线控制，日本央行将推出两项新的工具，一是以固定利率直接购买日本国债，二是提供期限最高至10年的固定利率资金供给（此前期限最高至1年）。通过这一政策，日本央行可以维持收益率曲线的陡峭化，从而缓解金融机构的担忧情绪。 第二，通胀超调承诺并无新意。日本央行在此次决议中还引入了通胀超调承诺，即承诺扩大基础货币水平直至CPI超越2%的目标，并且稳定在2%的上方。为此，央行保留进一步扩大QQE购买规模的可能性。日本央行此举的目的是提振当前市场对于日本长期通胀的预期，但真实效果有待检验。7月，日本核心通胀率为-0.5%，连续五个月陷入负增长。2014年4月至2015年3月，受消费税上调影响，日本通胀率 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2016年9月21日 2016年第129期（总第129期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2016年第129期（总第129期） 审稿：王家强 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2331 联系人：马曼 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2498 一度高于2%，但按照日本央行的测算，如果扣除消费税上涨因素影响，2014年核心CPI涨幅最高时也只有1.5%左右，仍未达到2%的政策目标。日本QQE政策对通胀率的提升效果并不显著，此次推出的通胀超调承诺恐怕也只能起到维持通胀预期的作用。 第三，日本央行的货币政策选择余地达到极限。此次日本央行决议揭示了一个事实，即继续扩大负利率政策存在较大阻力，而国债购买的空间越来越小，货币政策选择余地非常有限，对经济增长的促进作用正在减弱。 当前，“安倍经济学”实施的最大障碍在于家庭收入无法提高。日本家庭消费占经济总量的60%左右。如果家庭的购买力无法增加，就难以实现持续的经济增长。而家庭消费的增加主要取决于扣除物价上涨因素的实际工资增长。然而，安倍上台以来，日本企业的实际工资增长率连续几年均为负值，使得百姓的实际购买力下降，其结果必将影响家庭消费的扩大。日本经济的症结源于其结构性矛盾，未来如果下调公司税、增加女性就业、促进民间投资等结构性改革取得实质性进展，可以在一定程度上激发日本经济的长期增长潜力。这就需要“安倍经济学”的“三支箭”共同发挥作用，仅靠货币政策是无法推动经济稳定增长的。 （点评人：中国银行国际金融研究所高级研究员 廖淑萍）