需求启动？旺季尚远

农产品重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]需求启动？旺季尚远[Table_Rank]走势评级：报告日期：红枣：震荡2024年4月12日[Table_Summary]★热点事件：红枣止跌反弹本年度红枣减产幅度较大，但价格上涨后对红枣需求的抑制也较为显著，2023年12月起红枣期货价格因需求弱势而一路震荡下行。但近日红枣期货进入了反弹阶段，截至4月11日，05、07、09合约收盘价周环比均上行约6%。现货市场走货亦略有好转，销区价格稳中有升的同时销区物理库存也在下降。★需求：弱需求或持续至入冬前从季节性上看，春冬为红枣消费传统旺季，夏秋为淡季，且近年春、夏、秋三季的差异有所平滑化。入夏后，滋补需求下滑叠加鲜果替代品供应冲击，红枣需求预计将持续转淡，入秋后，预计消费也难以显著好于当前。此外，在消费大环境走弱的背景下，红枣终端出现趋势性好转的难度或也较大。★新季产情：单产最终修复的概率较大，但或仍有天气炒作阶段回顾近年红枣价格周期，可以发现农户种植期的投入与单产在一定限度内存在正向相关关系，在23/24年大幅减产的情况下，新季单产存在较大的恢复性增长的空间，本年度产区农户销售期的红枣价格较高，产区农户的收益预计总体上不低，单产修复可能性较大。当前新季红枣正逐渐萌芽，天气暂时无虞，5-9月处于更为关键的阶段，也相对更易出现天气炒作。保持对产区天气的跟踪。★价格展望本年度行情预计类似于21/22年，随着气温入夏，价格预计将随消费走弱；5-9月可能会出现天气行情，但单产最终恢复性增长可能性更高，长期看价格或仍震荡趋弱；入冬后或因需求旺季来临而有所修复。期货价格因受资金影响较大，波动或比现货更为显著。★风险提示需求波动；资金持仓及仓单情况。[Table_Analyser]方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861投资咨询号：Z0010565Tel:8621-63325888-2737Email:huiling.fang@orientfutures.com[Table_Analyser]联系人杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631Tel:8621-63325888-4192Email:yunlan.yang@orientfutures.com主力合约行情走势图（红枣）热点报告-红枣 农产品-红枣-热点报告2024-4-122期货研究报告【行业研究】1、热点事件：红枣止跌反弹本年度的红枣与21/22年的局面较为类似，核心矛盾在于减产与弱需求的对决。红枣并不似一般的农产品一样，需求相对供给而言足够刚性，高价格对需求的抑制较为显著，2023年12月，当红枣下树和产区收购基本完成，市场对减产的计价达到了顶峰，此时需求端的弱现实也开始显现，在滋补需求最旺的冬季，下游备货也明显不及预期。红枣销区现货及期货价格一路震荡下行，进入4月后，方才有所企稳。但近日红枣期货进入了反弹阶段，截至4月11日，05、07、09合约收盘价周环比均上行约6%；4月10日起，红枣期货主力合约由5月转换为9月后，当日涨幅增大，约3%。广东、河南地区现货价止跌企稳，河北一级灰枣批发价从清明节后的11.8元/千克上幅提升至11.9元/千克，新疆主产区至河北的销售利润也小幅提升。基本面上的主要原因，一或是现货端走货边际回暖，二或是主力换月，9月天气可能会相对盛夏略微转凉，市场对远端的消费预期相对近端更好。但当前断言需求趋势性好转可能为时尚早。图表1：红枣期货各月合约收盘价走势图表2：主销区红枣现货价格走势资料来源：Myagric、东证衍生品研究院资料来源：Myagric、东证衍生品研究院 农产品-红枣-热点报告2024-4-123期货研究报告图表3：主产区红枣现货价格走势图表4：新疆产区至河北理论贸易利润资料来源：Myagric、东证衍生品研究院资料来源：Myagric、东证衍生品研究院2、需求：走货边际好转，但持续性有待观察从现货端我们的确能观察到近一周走货出现了边际好转，销区价格稳中有升的同时库存也在下降。以销区（河南、河北）样本为主的贸易商、加工厂等中间环节企业物理库存继续保持下降趋势，周环比下降0.9%至6955吨；其次，华南地区最大的消费终端中转批发市场，到货量也有所增加。图表5：以销区为主的样本企业物理库存继续下降图表6：广东如意坊日均到车量环比小幅提升资料来源：Myagric、东证衍生品研究院资料来源：Myagric、东证衍生品研究院从季节性上看，春冬为传统旺季，夏秋为淡季，近年春、夏、秋三季的差异有所平滑化。随着气温逐渐入夏，滋补需求下滑叠加鲜果供应冲击，红枣需求预计将持续转淡，而秋 农产品-红枣-热点报告2024-4-124期货研究报告季的需求或也并不会显著好于当前的春季。此外，在宏观消费大环境走弱的背景下，当前对红枣难以捉摸的需求给出趋势性好转的明确预判断，并不现实。因此，走货的好转或难以持续，或仅是源于下游低库存之下备货需求的阶段性释放。当前红枣的库存结构以产区为主，且较为集中，且仓单数量仍然较大，虽然近期持续流出，但期货价格反弹后又开始回升，对期货价格的压力仍然较大。图表7：仓单及有效预报数量处于历史同期高位图表8：注册仓单地区结构资料来源：Myagric、东证衍生品研究院资料来源：Myagric、东证衍生品研究院3、新季产情3.1、单产的周期性当前本年度红枣产量已定，未来价格的影响因素除了需求之外，便主要在于新季产量。最近三个年度，红枣的价格、农户的收益及种植期投入表现出明显的周期性，尽管枣树面积短期难以增加（生长期通常需要3年），但农户种植期的投入与单产在一定限度内存在正向相关关系，在23/24年大幅减产的情况下，新季单产存在较大的恢复性增长的空间，也可造成类似于“高价格导致扩产能”的效果。由于本年度产区农户收益预计已经在红枣价格下跌前基本实现（产量低、销售较快），新季种植期的化肥、精力投入较高的可能性较高，因此，正常情况下新季产情恢复性增长的概率更大。 农产品-红枣-热点报告2024-4-125期货研究报告图表9：近年红枣价格、农户收益及投入的周期性表现资料来源：Myagric、东证衍生品研究院3.2、天气上的关注重点根据钢联数据，当前新疆阿克苏、阿拉尔少量灰枣零星发芽。萌芽期主要对温度有一定要求（13-15°C），天气预报显示阿克苏地区未来一周气温预计适宜红枣发芽，产情暂时无虞。5-9月处于更为关键的阶段，也相对更易出现天气炒作（正如21/22年和本年度的减产预期都启动于5-6月）。除关注温度外，5-6月开花坐果期，若空气湿度过低或风沙过大会影响花朵授粉；8-9月份成熟期需水量减少，若降水过多易造成裂果和烂果。4、价格展望本年度行情预计类似于21/22年，预计价格将随着气温入夏、消费转淡而走弱；5-9月可能会出现天气行情，但基于对单产的周期性分析，新季红枣因农户投入提高而恢复性增产的可能性更大，长期看或仍震荡趋弱；气温逐渐下降后，价格或因需求旺季来临而有所修复。期货价格因受资金影响较大，波动或比现货更为显著。5、风险提示需求波动；资金持仓及仓单情况。 农产品-红枣-热点报告2024-4-126期货研究报告【行业研究】期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准）走势评级短期（1-3个月）中期（3-6个月）长期（6-12个月）强烈看涨上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看涨上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%看跌下跌5-15%下跌5-15%下跌5-15%强烈看跌下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 农产品-红枣-热点报告2024-4-127期货研究报告免责声明本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com