2023年报点评：季度毛利率持续回升，国内外市场均有增长动能

2023 年业绩保持高增长。公司发布 2023 年报，全年实现营收 86.20 亿元（+30.13%），归母净利润 11.02 亿元（+38.08%），扣非归母净利润 9.47亿元（+38.72%）。单 Q4 来看，公司收入 29.41 亿元（+22.68%），归母净利润 4.08 亿元（+26.22%），扣非归母净利润 3.78 亿元（+19.29%）。其中全年汇兑损益贡献利润约 1.2 亿。 四季度毛利率再次回升。公司 23 年毛利率水平为 33.19%，整体下降，但 Q3毛利率开始持续回升，Q3、Q4 毛利率分别为 33.24%、34.03%。业务结构来看，最核心的智能制造解决方案收入 49.56 亿元（+13.51%），毛利率为41.06%，提升了 1.42 个百分点，而且其三个子类（控制系统、控制系统+仪表、控制系统+软件+其他）毛利率均呈现回升。智能制造毛利率提升，一方面，公司 DCS 份额提升至 37.8%、SIS 份额提升至 33.7%，公司产品开始享受溢价能力；另一方面，公司 1000 万以上大项目收入约 6.99 亿元，毛利率38.76%，也有所提升。单独分类的工业软件收入 7.03 亿元（+11.05%），毛利率略有下降；但合并控制系统+软件，综合收入 21.98 亿元（+14.08%），综合毛利率也提升了 0.91 个百分点。该业务更能代表公司战略发展方向。 仪器仪表收入 6.21 亿元（+80.27%），并购荷兰公司带动了较大增长，毛利率下降 4.77 个百分点。S2B 业务收入 18.97 亿元（+117.07%），毛利率 10.11%，其快速增长拉低了公司整体毛利率。 海外业务拉动新增长，国内市场也无需悲观。2023 年是公司国际化业务的破局之年，新签海外合同近 10 亿元，已成功将公司核心产品应用推广至 50多个国家。近期公司中标沙特阿美的 AMR 智能机器人项目大单，创新业务取得突破的同事，公司也进入人形机器人创新研究领域，已持有浙江人形机器人创新中心有限公司 44%股份。国内市场不同行业仍在持续突破，即使市场担心的石化行业，资本开支持续下降，但公司在该领域仍保持较高增长；新兴行业如电池，增长了 463.06%，收入已达到 6.34 亿元。即使剔除 S2B 影响，23 年公司收入约 17%增长，毛利率也同样提升至 39.7%。叠加当前设备更新的产业背景，国内传统业务依然有望得到稳定的增长。 风险提示：下游行业 IT 支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。由于汇兑损益产生的利润影响，我们下修盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为 12.71/15.60/19.53 亿元（原预测24-25 年为 13.27/18.12 亿元），对应当前 PE 为 28/23/18 倍。考虑到公司海外市场高增长，机器人等创新业务有望打开新空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2023 年报，全年实现营收 86.20 亿元（+30.13%），归母净利润 11.02亿元（+38.08%），扣非归母净利润 9.47 亿元（+38.72%）。单 Q4 来看，公司收入 29.41 亿元（+22.68%），归母净利润 4.08 亿元（+26.22%），扣非归母净利润3.78 亿元（+19.29%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 整体毛利率下降，但核心业务毛利率回升。公司毛利率持续下降主要是 S2B 等低毛利率业务高增长所致，但核心的智能制造、工业软件等毛利率有所回升。公司23 年人员达到 6473 人，增长 5.82%，人效持续提升。公司销售费用率和管理费用率分别下降 0.25、0.48 个百分点；研发费用率略有提升。财务费用主要是汇兑收益、利息收入增加所致。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包含研发费用） 经营活动净现金流为 1.91 亿元，同比下降 47%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，公司为应对全球供应链风险，增加库存备货。公司存货及其发出商品保持稳定增长。公司应收账款有所增长，合同负债有所下降。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：维持 “买入”评级。由于汇兑损益产生的利润影响，我们下修盈利。 预计 2024-2026 年归母净利润为 12.71/15.60/19.53 亿元（原预测 24-25 年为13.27/18.12 亿元），对应当前 PE 为 28/23/18 倍。考虑到公司海外市场高增长，机器人等创新业务有望打开新空间，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）