http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月14日公司研究●证券研究报告京东方A（000725.SZ）公司快报面板龙头营收逐季增长，产业供需边际改善投资要点保持半导体显示领域领先地位，持续推动物联网转型。2024Q1公司归母净利润预计在8-10亿元之间，同比增长在223%-304%之间。2023年全年公司实现营收1,745.43亿元，季度营收呈现逐季增长态势，23Q1-Q4公司营收分别为379.73/422.04/463.37/480.28亿元，归母净利润分别为2.47/4.88/2.86/15.25亿元。2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破（ADSPro技术产品销量近百万片）。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显；此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。公司持续推动物联网转型，市场拓展成果不断涌现。IoT应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一；智慧园区解决方案全国落地标杆项目超50个，覆盖客户超700家；智慧金融平台升级上线，在全国多个银行网点落地，已实现31个省市区全覆盖；品牌产品行业首款云智拼接、智慧一体机C3、E3上市；MLED与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；传感业务全系列读码器产品实现OLED领域导入，首款柔性高附加值FPXD产品实现量产；数字医院核心能力不断强化，全年总门诊量超125万人次，同比增长约50%，总出院量约5.4万人次，同比增长超65%，运营质量显著提升。供给格局优化，需求有望回暖。（1）供给端：LCD产能扩张趋缓，供给格局优化。根据Omdia数据，LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声，面板产能整体维持低增长态势（2024-2028F增长率分别为3%/3%/0%/-1%/3%）；随着韩国厂商退出该市场，2023年中国大陆厂商LCD面板市场份额提升至70%，行业集中度提升，格局优化，话语权提升。（2）需求端：23年整体需求疲弱，24年有望回暖。2023年终端市场整体疲软，五大传统应用终端销量均同比减少，23H2旺季到来，终端市场有所回暖，根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV/MNT/NB/TPC/MBL终端销量同比分别下降0.9%/6.3%/10.9%/20.5%/3.4%。除MBL外，2023年四大应用面板出货量下降。受终端动态调整备货节奏影响，23H2面板出货趋势与终端表现不同步，其中，TV终端调控库存，面板出货表现弱于终端，根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV/MNT/NB/TPC四大应用面板出货量同比分别下降10.6%/6.2%/12.4%/5.1%，MBL面板出货量同比增长3.1%。（3）24年需求展望：①24年TV面板需求有望恢复，大尺寸化延续。根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV面板出货量回落，但大尺寸化加速恢复，TV面板平均出货尺寸提升2.7英寸至50.7”，2023年TV面板出货面积维稳；2024年初，面板厂春节休假、岁修，叠加红海危机，品牌厂开始上调24Q1采购计划，提前为促销备货，24Q1五大品牌面板采购预计32.2M，环比增长，随着采购需求恢复，1月LCDTV面板价格企稳，2月全面上涨，3月涨幅扩大；2024年法国奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事召开有望刺激TV需求恢复，大尺寸化电子|面板III投资评级增持-A(维持)股价(2024-04-12)4.23元交易数据总市值（百万元）159,270.20流通市值（百万元）155,903.19总股本（百万股）37,652.53流通股本（百万股）36,856.5512个月价格区间4.33/3.62一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益6.897.8712.2绝对收益4.1913.71-2.37分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn相关报告京东方A：23Q4归母净利润预增显著，MLED未来可期-华金证券+电子+京东方+公司快报2024.2.5京东方A：跟进OLED市场未来需求，高端手机带动OLED面板量价齐升-华金证券-电子-公司快报-京东方2023.11.30 公司快报/面板IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分延续下，出货量、面积双增。②24年IT面板市场有望触底反弹。根据京东方2023年业绩交流会数据，展望2024，PC软硬件升级将带来换机需求，随着主要品牌库存将逐渐健康化，IT面板需求有望改善；NB方面，AIPC布局加速，英特尔新一代处理器上市，Win10停更，将刺激换机需求，Q1为传统淡季，需求处于相对低位，24Q1NB面板价格维稳，随着库存健康化，需求逐季恢复，Q2价格有望回暖；MNT方面，100HZ换机需求，赛事带来电竞等消费需求改善，商用需求触底反弹，将拉动需求增长，价格方面，国内春节品牌销售较佳、欧美需求回温，提前为赛事促销备货，24年Q1部分地区采购增长，3月MNT面板价格开始上涨。③预计智能手机24年延续增长。2021年购机消费者或在2024年有换机需求，预计2024年智能手机终端出货同比增加，随着终端需求恢复，预计2024年智能手机面板出货延续增长。投资建议：考虑到2023年面板应用领域整体疲软，24年产业供需有望改善，结合公司23年报及24Q1业绩预告数据，我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为1,998.87（前值为2,013.74）/2,134.40（前值为2,331.51）/2,344.21（新增）亿元，增速分别为14.5%/6.8%/9.8%；归母净利润为41.42（前值为39.35）/81.31（前值为97.12）/119.55（新增）亿元，增速分别为62.6%/96.3%/47.0%；对应PE分别为38.5/19.6/13.3倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持增持-A建议。风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)178,414174,543199,887213,440234,421YoY(%)-18.6-2.214.56.89.8归母净利润(百万元)7,5512,5474,1428,13111,955YoY(%)-70.8-66.362.696.347.0毛利率(%)11.712.613.215.817.4EPS(摊薄/元)0.200.070.110.220.32ROE(%)-0.90.21.01.51.9P/E(倍)21.162.538.519.613.3P/B(倍)1.21.31.21.21.1净利率(%)4.21.52.13.85.1数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/面板IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产142231143191131894108056119176营业收入178414174543199887213440234421现金6880072467548422657029464营业成本157531152633173571179647193699应收票据及应收账款2841533741316943859039352营业税金及附加12751133138414651599预付账款59055911936191324营业费用42333737437845894946存货2278824120277482667632266管理费用62485945651667027548其他流动资产2163812304164171560116769研发费用1110111320113341209513510非流动资产278337275996295599291734292164财务费用24451150-2925-2349-2005长期投资1242213732171882083224532资产减值损失-7356-2425-2777-2965-3257固定资产205987210371223145217673216292公允价值变动收益159292170180190无形资产894811733118361178511027投资净收益6094811262326482344其他非流动资产5097940161434304144440313营业利润-25151994541510218459资产总计420568419187427493399790411340营业外收入163384228237247流动负债8567090167114505115646153327营业外支出8770747373短期借款2374174632012282933015利润总额51183396081526618632应付票据及应付账款3070533897392283589444831所得税1788146376691218614873其他流动负债5259154523720765692375480税后利润-1737370193930803760非流动负债1328571312221132508407256861少数股东损益-9288-2178-2203-5050-8195长期借款1231431215461032227402046736归属母公司净利润755125474142813111955其他非流动负债97139676100281005210125EBITDA4075942626394194945056536负债合计218527221388227755199718210188少数股东权益6596168370661676111752922主要财务比率股本3819637653376533765337653会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积5521952114521145211452114成长能力留存收益3907039151405844293645904营业收入(%)-18.6-2.214.56.89.8归属母公司股东权益136080129428133570138955148230营业利润(%)-100.16229.9522.559.722.2负债和股东权益420568419187427493399790411340归属于母公司净利润(%)-70.8-66.362.696.347.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)11.712.613.215.817.4会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)4.21.52.13.85.1经营活动现金流430223830241586700953718ROE(%)-0.90.21.01.51.9净利润-1737370193930803760ROIC(%)-72.50.60.91.31.7折旧摊销3450034839278623169235060偿债能力财务费用24451150-2925-2349