新消费周观点：持续关注输入型通膨预期叠加股市财富效应对消费的影响 [Table_ReportDate] 2024年4月14日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 新消费 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新消费周观点: 持续关注输入型通膨预期叠加股市财富效应对消费的影响 [Table_ReportDate] 2024年4月14日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary]  当前的油价及大宗形成输入性通膨有助拉升CPI。近两周中东局势愈演愈烈，中美俄法印等多国紧急预警中东风险，国际金价连创新高。而如果黄金价格继续走高或保持高位，则石油、天然气以及有色金属等大宗商品价格也将上涨。 国际油价和大宗商品价格上涨会对我国造成输入型通货膨胀。整体来看尽管3月CPI同比增长0.1%略低于预期，当前仍在通货膨胀区间内，但后续依然有环比提升的可能性。我们在此前的周观点中多次提及拉升CPI是扭转消费预期的关键，如果后续CPI能够持续回升，A股消费板块或迎来布局机会。后续重点关注五一出游数据以及4-6月CPI走势。 国九条或为新一轮行情奠定基础。本周国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继2004年、2014年之后第三个“国九条”。而历次“国九条”之后，我国经济发展的重点工作就会明显转变，例如2004年后的国企改制、2014年后的民企创新。我们预计本次“国九条”后的重点工作是此前多次提及的新质生产力，我们预计具体方向将在二十届三中全会上正式定下来。而从国内消费角度来看，资本市场牛市行情往往会通过财富效应带动居民消费，尤其是消费升级&可选消费。因此我们认为，消费板块依然偏后周期，当前建议重点布局24Q1业绩兑现能力较强的标的。  美护周观点：短期难以证伪的优异增长数据对于投资决策的重要性或有所凸显。针对美护等消费板块，市场在认可板块长期投资逻辑的基础上（如：国货市占率提升带来的行业增长β），亦需要把握短期增长机会：从化妆品角度而言，品牌月度优异的电商增长数据代表产品或品牌的认可度提升，短期或具备相较于长线逻辑更强的上涨确定性；从医美角度来看，具备新产品（近期获批或即将获批）布局的公司更有可能因市场对于销售放量情况无充分预期进而在月度数据较好/产品获批后实现更好的投资收益。 在更长维度的增长可持续性、费率等因素尚未被财报验证前，月度数据的对股价的推动或相对有利，而针对于在前述因素已经得到充分验证的标的，可以从更长期的增长逻辑进行判断，如：公司的组织架构设置、综合运营&研发能力等。（以爱美客为例，爱美客投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值） 医美：爱美客发布24Q1预告，营收实现8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，归母净利润5.10-5.34亿元，同比增长23%-29%，扣非归母净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%，整体毛利率和费用率保持稳定水平。核心产品系列回归优异增长，进入Q2后如生有望逐步放量，提供新增长点；H2则进入相对低基数区间，在核心管线增长持续，叠加如生以及潜在新品增量之下，我们预计会有更强的增速兑现。 建议关注医美板块龙头标的以及具备题材/热门概念的公司：建议重点关注上游厂商龙头爱美客（需要1年以上的周期布局公司才能利益最大化=固有产品业绩+新产品峰值折现+平台alpha价值），布局高景气度重组胶原蛋白赛道的巨子生物、锦波生物、创健医疗（已启动IPO辅导），以及弹性标的中有新品催化逻辑的江苏吴中；此外华东医药亦有望通过伊妍仕稳定增长+EBD提供增 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 量兑现医美业务较好增速；同时建议24H1关注昊海生科（第四代玻尿酸）、伟思医疗（皮秒激光治疗仪）、24H2关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白医美注射剂）、科笛的产品获批节奏。 化妆品：从推新角度来看，近期较多品牌进行推新种草蓄力618，核心策略在于把握机会赛道&补足产品矩阵，种草情况可观测4-5月抖音销售数据进行判断。①较多品牌布局防晒赛道：珀莱雅推出高防晒力度的盾护防晒，在产品力较强的情况下持续通过营销事件（免费试用、音乐节活动）提升声量；薇诺娜、伊菲丹则定位抗衰/抗光老防晒，把握消费者“防晒老”需求，建议关注在国货防晒领域已具备较高市占率、有新款防晒发布的贝泰妮、珀莱雅，以及近期有差异化防晒新品布局的水羊股份、福瑞达等。②可复美推出焦点面霜继续丰富产品矩阵：焦点系列定位亚健康肌肤修护，焦点面霜处于新品培育期，可期待后续成长为品牌大单品的可能。 关注抖音重要性提升趋势下具备更强渠道运营能力的头部公司。天猫流量承压&超头影响弱化趋势下，抖音的自播能力与达播运营能够贡献的可观增量或将成为本年公司增长的核心推动力，建议关注品牌在抖音渠道的自播&达播占比（考虑到在天猫具备流量红利的情况下达播费用较多投向天猫超头主播，在当前抖音渠道重要性明显提升的趋势下，可关注销售费用向抖音达播倾斜、抖音达播占比提升以驱动销售增长的作用），关注具备较强抖音运营能力的珀莱雅、上美股份。此外，建议关注在运营能力加持下Q1业绩端增速有望接近或超越收入端增长的贝泰妮、珀莱雅。 建议长期关注龙头爱美客、巨子生物、珀莱雅，短期关注月度数据表现较优或将有新产品放量的科思股份、上美股份、江苏吴中、水羊股份以及有望在618实现更好增长的贝泰妮。  免税周观点：中国中免发布24Q1业绩快报，压力下营收利润表现优秀： 1）收入端来看：24Q1实现营收188.07亿元/同比-9.45%。拆分来看，①打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响下，海南板块短期需求承压，高基数下预计收入同比或下滑超20%；②随着线下恢复性增长及线上维稳，日上上海同比或增长20%；③其他板块贡献受益于口岸店陆续恢复，收入占比或稳步提升。 2）毛利端来看，24Q1主营业务毛利率32.70%/同比+3.95pct。①23H2以来，人民币汇率波动减小叠加公司积极优化采购策略，汇率影响或收窄；②1-2月传统销售旺季叠加国际客运航班恢复，免税业务占比或增加（23年免税/有税业务毛利率差距达24%；③折扣力度同比收窄，对毛利率亦有贡献。 3）利润端来看：①24Q1毛利率提升而营业利润率持平，受益于公司严格降本控费以及新合同实施后租金减少，销售&管理费率下降，但预计绝对值下降有限，汇兑损益导致财务费用同比提升或是主要原因；②利润总额同比下滑7.8%而归母净利润同比+0.3%，主要受所得税及少数股东损益影响，我们推测今年Q1所得税率或同比下降。 本周中免股价下跌10.08%，我们预计主要由于外资流出，外资流出或源于两方面：1）茅台批发价下跌或导致市场对中高端消费力信心不足， 而外资对此类信号可能较为敏感。2）受节后需求季节性回落影响，中国3月CPI同比+0.1%（前值+0.7%），仍弱于预期（预测值+0.3%），或导致外资对国内经济增长持谨慎态度。两因素影响下，本周外资净流出中免11.92亿元，持仓占比下降0.76pct至5.73%。 展望24年，1）随着出境游恢复和机场租金新合同实施，口岸免税店 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 收入及利润弹性可观，有望成为24年业绩超预期的重要来源；2）盈利能力改善空间仍在：23年公司受到汇率影响较大，折扣力度稳定较小且6月起修改积分政策，免税销售占比提升、收入结构改善，综合影响下毛利率有望进一步修复，叠加公司持续降本控费，利润率改善可期；3）若市场对封关政策变化的利好形成共识，估值有望逐步上行。 图1、海口美兰机场客流量情况（万人次） 资料来源：航班管家，信达证券研发中心 图2、三亚凤凰机场客流量情况（万人次） 资料来源：航班管家，信达证券研发中心  出行链周观点： 景区旅游板块：市场关注点逐渐从恢复斜率转向对中长期确定性的定价，我们预计24年国内旅游在23年基数上依然有20%+的增长，旅游出行需求在时间与空间上持续延展，我们持续看好景区获得超额收益的机会。我们认为此前元旦和春节建立了客流预期拐点，清明假期是人均旅游消费预期拐点，五一或可持续验证人均旅游消费回升，出行板块五一行情可期待。建议关注：丽江股份、峨眉山、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺、三特索道。 酒店板块：从需求来看，酒店24年商务出行需求稳步恢复，休闲需求维持高景气，且24年下沉市场逐渐回暖；从供给来看，连锁酒店受非标酒店重新投入市场压力同比23年大幅减轻，同时24年行业或进入主动优化期，头部酒店集团新签约酒店中翻牌占比提升，酒店行业供需情况优于23年。基于行业格局变化以及未来生态位预判，重点关注锦江酒店、华住集团、君亭酒店。 OTA：综合24年全年出行需求预期（出行大盘需求依然维持较高增速）以及景区和酒店板块的推荐逻辑，建议关注携程集团。  黄金珠宝周观点：周大福发布FY2024Q4（截至2024.3.31的3个020406080100M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3201920202021202220232024010203040506070M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3201920202021202220232024 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 月）经营数据，集团零售值增长12.4%。其中： 中国大陆零售值同增12.4%，贡献集团零售值的88.6%，主要得益于：1）消费者对于黄金的持续偏好；2）公司成功的节庆促销&龙年新品；3）加盟新店的稳定爬坡&经营提效，其中FY2024Q4直营同店（经营满2年门店）零售值同比下滑2.7%，同店销量同比下滑6.9%，加盟店零售值同比大幅增长18.3%，贡献中国大陆70.4%的零售值（FY2023Q4占比为67.2%）。 得益于旅游市场的复苏，中国港澳及其他市场零售值同增12.8%，贡献集团零售值的11.4%。中国港澳同店零售值增长4.5%，主要由量贡献；其中中国香港同店增长8.9%，中国澳门同店下滑7.1%。 黄金产品获益金价上涨带来的消费高景气及公司在龙年成功的推新、延续强势表现。FY2024Q4黄金产品在中国大陆/中国港澳同店零售值分别增长3.4%/16.6%，同店平均售价分别为5700/7500港元，同比增长9.6%/7.1%。镶嵌珠宝受宏观经济波动影响大，FY2024Q4中国大陆/中国港澳同店零售值分别下滑19.5%/27.2%，同店平均售价分别为8200/15800港元，同比下滑2.4%/11.7%。FY2024Q4黄金产品零售值在中国大陆/中国港澳及其他市场分别同比增长18.8%/25.8%，零售值占比分别为84.8%/81.0%，镶嵌珠宝分别同比下滑14.2%/24.3%。 金价持续走高，建议首先关注有望在24Q2兑现较好利润弹性的老凤祥、 菜百股份，同时继续关注4月及五一终端动销情况。  眼视光周观点：近视防控板块产品快速增多，竞争格局或有所变化：1）离焦镜产品渗透率快速提升但品牌数量快速增加，同时较多OK镜厂家推出离焦镜产品，OK镜注册证近年获批数量亦显著增加，行业竞争格局尚不清晰；2）兴齐眼药阿托