请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024年04月14日 家用电器 国企改革系列之四：四川长虹史（一） 我们为什么要关注长虹？ 在研究长虹时我们看到的不单单个体。长虹是我国最早一批乘改革东风兴起的公司，长虹的历程映射了国企在时代交替、技术变迁、市场轮动中的探索与革新。 本文对长虹的研究分为两部分：1）第一部分是对长虹的历史复盘，因为通过对长虹过去的追溯可以帮我们更加深刻的理解长虹的现在，同时也能寻找到在跨越了数个周期后、流淌在长虹生命里的亘古不变的特质；2）第二部分则聚焦于现在，这可以回答长虹近期的边际变化、以及推演未来的方向。 斟古：长虹何以变成今日的长虹？ 起：一路高歌的中国彩电大王 90年代的长虹曾是市场上风头最盛的企业，四川长虹1994年在上交所上市，上市首日市值达39亿，占上交所整体市值的1.06%。1997年是长虹的巅峰时期，长虹市值高达600亿元。 转：风云突变的液晶时代 接二连三的价格战+日新月异的技术变迁之下行业利润空间收缩，长虹囤压显像管、错信APEX下现金流损失，在等离子技术上耗费较多时间使得长虹在市场份额上被超越。 变：拓品类+出海双轮驱动 拓品类-沿着家电主线，在产业价值链上从整机制造向上游的关键部品和软件进行延伸；另一在产业形态上向3C融合发展，逐步进入IT信息、冰箱等领域。 出海-由易到难、由销售全球化到研发全球化。市场选择上先从印尼、欧洲等较易进入市场起步，逐渐渗透至美国、东南亚；在模式上，先是在各地设置销售及生产基地，后续逐渐成立研发中心。 酌今：长虹的进行时中，我们可以期待什么？ 今观：长虹的变与不变是什么 从产品维度看，长虹的业务矩阵较从前已截然不同，业务从以电视为主到如今家电/通用部件/ICT分销多点开花，但不变的是家电板块仍为公司核心；从企业维度看，长虹责任、创新、坚韧的精神不曾动摇。 推演：如何展望长虹的未来 2023年公司管理层换届，我们预计未来长虹的发展重心有望回归家电主业。1）短期看，加强内部业务协同，有望打通供应链、研发、销售、出海等多个环节，提效显著；2）中长期看，AI赋能套系化，聚焦智慧家居有望将长虹品牌拉上新的层级。 投资建议：2023年管理层换届后长虹回归家电主业的战略方向明确，管理效率的提升将进一步赋能产业单元，运营效率、激励体系优化有望激发长虹系公司内生增长。我们看好【长虹美菱】、【长虹华意】及【四川长虹】。 风险提示：终端消费需求疲软、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：空调行业3月奥维数据点评：行业销额高增，美的线上增速较优》2024-04-13 2、《家用电器：如何看待冰箱高端化升级对产业链的影响？》2024-04-12 3、《家用电器：空调行业2月奥维数据点评：行业需求向好，美的海信增速较优》2024-03-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600839.SH 四川长虹 0.1 0.15 0.19 0.21 26.05 30.95 25.28 21.91 000521.SZ 长虹美菱 增持 0.24 0.72 0.88 1.02 37.25 12.42 10.16 8.76 000404.SZ 长虹华意 0.38 0.59 0.66 0.71 14.46 10.1 8.99 8.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：未评级盈利预测数据来自Wind一致预期 -32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04家用电器沪深300 2024年04月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 我们为什么要关注长虹？ ................................................................................................................................... 3 2. 斟古：长虹何以变成今日的长虹 ......................................................................................................................... 4 2.1 起：一路高歌的中国彩电大王 .................................................................................................................... 4 2.2 转：风云突变的液晶时代 ........................................................................................................................... 6 2.3 变：拓品类+出海双轮驱动 ........................................................................................................................ 9 3. 酌今：长虹的进行时中，我们可以有什么期待？ ................................................................................................. 12 3.1 今观：长虹的变与不变是什么 ................................................................................................................... 12 3.2 推演：如何展望四川长虹的未来 ................................................................................................................ 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 20 图表目录 图表1：四川长虹股权架构（股权结构截止到2023年6月30日） ........................................................................... 3 图表2：长虹股价复盘（左轴：股价：元，右轴：归母净利润：亿元） ...................................................................... 4 图表3：1992-2000间中国电视行业Cagr为16.2%（万台） .................................................................................... 5 图表4：90年代长虹口号 ....................................................................................................................................... 5 图表5：等离子显示屏及其结构示意图 .................................................................................................................... 7 图表6：2007-2012年中国PDP/LCD电视销量情况（万台） ..................................................................................... 7 图表7：90年代末开始电视行业盈利能力开始下滑 ................................................................................................... 7 图表8：90年代末长虹现金比率直线下降 ................................................................................................................ 8 图表9：1998年起长虹存货周转率直线下降 ............................................................................................................ 8 图表10：海信与长虹之争 ....................................................................................................................................... 8 图表11：海信电视收入超越长虹（亿元） ............................................................................................................... 9 图表12：海信海外收入逐渐与长虹距离缩近（亿元） ............................................................................................... 9 图表13：长虹品类拓展 ......................................................................................................................................... 10 图表14：长虹海外扩张路径 .................................................................................................................................. 11 图表15：长虹海外重要子公司 .............................................................