电子4月周报（4.08—4.13）：NORFlash加入存储涨价阵营，行业迎来曙光

NOR Flash概况：规模稳步增长，竞争格局稳定 周期上行，NOR Flash价格有望回暖，预计2024年全球市场规模增至19亿美元，yoy+15%；同时NOR Flash有望在汽车电子、服务器等领域扩大应用，预计2028年全球NOR Flash市场规模有望达到28亿美元。根据IC Insights，2021年华邦、旺宏、兆易创新是全球NOR Flash前三大供应商，市占率分别为34.8%、32.7%、23.2%，合计市占率达到90.7%。我们认为，全球NOR Flash市场较为稳定，前三大供应商份额占据90%左右，华邦与旺宏合计收入份额预计持续在65-70%之间，兆易创新份额在23-25%之间。 NOR Flash涨价，行业迎来曙光 2022-2023年，NOR Flash市场都处于供过于求的状态，主要原因系需求弱于预期；随着PC、智能手机、服务器需求持续提升，产业趋势逐渐向好，NORFlash市场有望迎来曙光。2023年12月25日，台媒经济日报消息，在NAND Flash、DRAM报价陆续止跌回升之后，NOR Flash受惠于库存回补，尤其每台AI终端装置搭载的NOR Flash容量以数倍快速增长，引领NOR Flash接棒启动新一波内存涨价潮，预计24年初起先涨5%，24Q2再涨10%。 国产厂商有望受益NOR Flash涨价 从NOR Flash行业竞争格局来看，国产厂商多为Fabless厂商，不具备调节产能供给的能力；并且国产厂商合计占全球份额不到30%，在NOR Flash行业是价格的接受者，国产厂商有望受益头部企业NOR Flash产品的涨价。同时需求端稳步向好，受益AI PC、AI手机、OLED渗透率提升，中大容量NOR Flash需求有望增加；受益PC、手机等消费电子温和复苏，小容量NOR Flash需求有望增加。 投资建议：关注NOR Flash/半导体设备产业链 （1）头部NOR Flash企业涨价有望带动行业价格上行，国产厂商有望受益涨价，建议关注国产NOR Flash产业链，主要为IC设计企业。（2）北方华创发布24Q1业绩预告，24Q1公司实现营收54.2-62.4亿元，同比增长40%-61%；归母净利润10.4-12亿元，同比增长76%-103%，业绩超预期。半导体设备行业持续高景气，建议关注产业链相关企业：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、富创精密等。（3）“国九条”发布，建议关注高分红、行业龙头相关标的。 风险提示：NOR Flash涨价不及预期；下游需求恢复不及预期。 1.NOR Flash涨价，行业迎来曙光 1.1规模稳步增长，竞争格局稳定 NOR Flash市场规模有望稳步增长。受到功能机出货量下滑影响，2006-2016年全球NOR Flash市场规模从73亿美元下滑至19亿美元；受益AMOLED、TWS耳机、5G基站建设等渗透率提升，2021年NOR Flash市场规模增至31亿美元；受后疫情影响，下游处于去库存阶段，预计2023年市场规模下滑至17亿美元。周期上行，NORFlash价格有望回暖，预计2024年全球市场规模增至19亿美元，yoy+15%；同时NOR Flash有望在汽车电子、服务器等领域扩大应用，预计2028年全球NOR Flash市场规模有望达到28亿美元。 图表1：全球NOR Flash市场规模（亿美元） 图表2：全球NOR Flash下游应用占比 图表3：2024-2028年全球不同应用市场年复合增速 全球前三份额较为稳定。根据IC Insights，2021年华邦、旺宏、兆易创新是全球NOR Flash前三大供应商，市占率分别为34.8%、32.7%、23.2%，合计市占率达到90.7%。2022年华邦、旺宏、兆易创新存储业务收入规模分别为51亿元、55亿元、48亿元，华邦、旺宏存储业务收入主要为NOR Flash业务收入，兆易创新存储业务主要为DRAM和NOR Flash业务。我们认为，全球NOR Flash市场较为稳定，前三大供应商份额占据90%左右，华邦与旺宏合计收入份额预计持续在65-70%之间，兆易创新份额在23-25%之间。 图表4：2021年全球NOR Flash竞争格局 图表5：不同企业存储业务营收规模（亿元） 1.2NOR涨价起因及其持续性 NOR Flash迎来涨价。2022-2023年，NOR Flash市场都处于供过于求的状态，主要原因系需求弱于预期；随着PC、智能手机、服务器需求持续提升，产业趋势逐渐向好，NOR Flash市场有望迎来曙光。2023年12月25日，台媒经济日报消息，在NANDFlash、DRAM报价陆续止跌回升之后，NOR Flash受惠于库存回补，尤其每台AI终端装置搭载的NOR Flash容量以数倍快速增长，引领NOR Flash接棒启动新一波内存涨价潮，预计24年初起先涨5%，24Q2再涨10%。 华邦、旺宏3月营收环比大幅提升，NOR Flash行业或迎来复苏。2024年1-3月，华邦营收分别为15.41/14.94/18.08亿元，YoY分别+31%/+8%/+9%，MoM分别-2%/-3%/+21%；旺宏营收分别为4.61/4.17/5.09亿元，YoY分别-13%/-16%/+25%，MoM分别+4%/-9%/+22%。华邦、旺宏3月营收环比分别大涨21%/22%，24Q1营收环比分别+4%/-1%；且华邦、旺宏业务均以NOR Flash业务为主，行业或已迎来复苏拐点，即价格拐点或需求拐点。 图表6：2023年至今华邦电子月度营收（亿元） 图表7：2022年至今华邦电子季度营收占比 图表8：2023年至今旺宏电子月度营收（亿元） 图表9：2022年至今旺宏电子季度营收占比 旺宏电子库存去化已显成效,NOR Flash价格有望回升。2Q23旺宏电子出货逐步增加，收入却缓慢下降，表示公司处于主动去库存阶段。2023Q1-Q4，旺宏电子存货逐步从33.8亿元降至30.9亿元，存货已回到2020年底水平，存货已经恢复正常。 我们认为，旺宏电子NOR Flash产品不再具有库存压力，且公司4Q23净利率为负，持续亏损接近4个季度，公司有盈利改善预期，NOR Flash产品价格或有望回升。华邦库存中包含大量DRAM产品，故不在此分析；但从公司盈利能力来看，目前处于亏损水平，同样存在产品涨价预期。 图表10：旺宏Density shipment index变化（以1Q22为基础） 图表11：2019年至今华邦、旺宏季度存货变化（亿元） 图表12：华邦电子盈利能力变化 图表13：旺宏电子盈利能力变化 2.投资建议：关注NOR Flash/半导体设备产业链 2.1NOR Flash板块：涨价受益标的 从NOR Flash行业竞争格局来看，国产厂商均为Fabless厂商，不具备调节产能供给的能力；并且国产厂商合计占全球份额不到30%，在NOR Flash行业是价格的接受者，国产厂商有望受益头部企业NOR Flash产品涨价。同时需求端稳步向好，受益AI PC、AI手机、OLED渗透率提升，中大容量NOR Flash需求有望增加；受益PC、手机等消费电子温和复苏，小容量NOR Flash需求有望增加。建议关注NOR Flash产业链。 2.2电子板块：业绩预增/高分红龙头标的 （1）北方华创发布24Q1业绩预告，24Q1公司实现营收54.2-62.4亿元，同比增长40%-61%；归母净利润10.4-12亿元，同比增长76%-103%，业绩超预期。半导体设备行业持续高景气，建议关注产业链相关企业：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、富创精密等。 （2）“国九条”发布，建议关注高分红、行业龙头相关标的。 3.风险提示 （1）NOR Flash涨价不及预期。若NOR Flash涨价不及预期，产业链相关标的业绩改善不及预期。 （2）下游需求恢复不及预期。若下游PC、手机等终端需求恢复不及预期，影响NOR Flash等需求量恢复。