分接开关龙头持续高分红，积极布局欧美市场

业绩符合预期，全年现金分红率高达136%。2023年公司实现营收19.61亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%。全年销售毛利率52.23%（同比+2.93pct.），扣非销售净利率25.62%（同比+5.58pct.）。23年公司拟派发现金红利4.93亿元，加上中报现金分红2.42亿元，合计现金分红7.36亿元，占当期归母净利润136%。 四季度业绩稳定，下游项目节奏暂时放缓。2023年第四季度公司实现营收5.07亿元（同比-1.04%，环比-7.08%），归母净利润0.83亿元（同比+14.87%，环比-51.57%），销售毛利率45.82%（同比-4.34pct.，环比-8.87pct.），销售净利率16.72%（同比+2.12pct.，环比-15.35pct.）。我们估计，四季度收入增速放缓主要系下游项目节奏变化导致。 电力设备业务量利齐增，出口表现亮眼。23年公司电力设备收入16.25亿元，同比+20.40%，毛利率58.49%，同比+0.83pct.；数控设备收入1.62亿元，同比+7.69%，毛利率19.15%，同比-0.42pct.。电力设备业务中直接出口收入2.42亿元，同比+72%；间接出口收入1.0亿元，同比+43%；检修业务收入1.07亿元，同比-5.8%。 海外业务盈利能力较强，公司积极拓展欧美市场。23年公司实现国内收入16.87亿元，同比+8.23%，毛利率50.13%，同比+1.52pct.；国外收入2.74亿元，同比+79.16%，毛利率65.20%，同比+8.82pct.。公司积极布局美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会，公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道。随着海外收入的快速增长，高附加值的真空开关销售占比进一步提升。 特高压产品应用顺利，核电领域实现国产替代。23年10月，公司与客户完成特高压产品批量化合同签订，标志着公司在特高压分接开关领域取得重要进展；公司分接开关产品首次应用于国内核电领域。 风险提示：海外市场开拓进度不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅上涨。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司海外业务前期布局开支，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润6.65/8.06/9.74亿元（24-25年原预测值为7.01/8.45亿元），当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩符合预期，现金分红率高达136%。2023年公司实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%，实现扣非净利润5.02亿元，同比增长46.48%。全年销售毛利率52.23%（同比+2.93pct.），扣非销售净利率25.62%（同比+5.58pct.）。2023年公司拟派发现金红利4.93亿元，加上中报现金分红2.42亿元，合计现金分红7.36亿元，占当期归母净利润136%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩稳定，下游项目节奏暂时放缓。2023年第四季度公司实现营收5.07亿元（同比-1.04%，环比-7.08%），归母净利润0.83亿元（同比+14.87%，环比-51.57%），销售毛利率45.82%（同比-4.34pct.，环比-8.87pct.），销售净利率16.72%（同比+2.12pct.，环比-15.35pct.）。我们估计，四季度收入增速放缓主要系下游项目节奏变化导致。 电力设备业务量利齐增，出口增速亮眼。23年公司电力设备收入16.25亿元，同比+20.40%，毛利率58.49%，同比+0.83pct.；数控设备收入1.62亿元，同比+7.69%，毛利率19.15%，同比-0.42pct.；电力工程收入1.18亿元，同比-29.34%，毛利率7.21%，同比+1.11pct.；其他收入0.57亿元，同比24.86%，毛利率60.46%，同比+3.06pct.。 电力设备业务中直接出口收入2.42亿元，同比+72%；间接出口收入1.0亿元，同比+43%； 检修业务收入1.07亿元，同比-5.8%。 海外业务盈利能力较强，公司积极拓展欧美市场。23年公司实现国内收入16.87亿元，同比+8.23%，毛利率50.13%，同比+1.52pct.；国外收入2.74亿元，同比+79.16%，毛利率65.20%，同比+8.82pct.。公司积极布局美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会。公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道，深度融入当地市场，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。随着公司海外收入的快速增长，附加值更高的真空开关销售占比进一步提升。 特高压产品应用顺利，核电领域实现国产替代。23年10月，公司与客户完成特高压产品批量化合同签订，标志着公司在特高压分接开关领域取得重要进展；公司分接开关产品首次应用于国内核电领域，最大切换容量可达6000kVA。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司海外业务前期布局开支，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润6.65/8.06/9.74亿元（24-25年原预测值为7.01/8.45亿元），当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明