2023年年报点评：业务质地改善，价值创造提升

阳光保险2023年年报点评：业务质地改善，价值创造提升 事件：阳光保险发布2023年年度报告，报告期内总保费收入1189.1亿元，同比+9.3%；保险服务收入599.0亿元，同比+7.5%；归母净利润37.4亿元，同比-16.8%；EV（内含价值）1040.6亿元，可比口径下同比+6.4%。2023年度现金分红维持0.18元/股不变，股利支付率达55.4%。 寿险NBV高增，人力与业务质地改善。报告期内寿险实现总保费收入746.0亿元，同比+9.2%；其中新单期缴保费收入181.0亿元，同比+22.7%；NBV为36.0亿元，可比口径下同比+44.2%，测算NBVM为10.8%，同比+3.6pct。渠道端：个险新单保费收入48.7亿元，同比+37.2%，其中期缴43.0亿元，同比+46.5%；银保新单保费收入254.0亿元，同比-10.4%，其中期缴/趸缴132.9/121.1亿元，同比+17.5%/-29.0%。人力端：个险代理人月均人力同比-15.5%至5.3万人，人均产能+44.4%至2.1万元，达到MDRT标准人数同比+84.7%至519人；银保网均产能同比+32.6%至8.7万元，银保队伍人均产能同比+37.3%至16.5万元。公司13月/25月继续率同比+3.4pct/+8.1pct至93.9%/86.6%，业务品质持续优化。 ◼股票数据 财险业务结构优化，盈利水平提升。报告期内财险实现原保险保费收入442.4亿元，同比+9.6%；财险产品结构不断优化，车险/非车险原保险保费收入261.4/181.0亿元，同比+6.1%/+14.9%，其中保证险原保险保费收入同比-25.8%至43.2亿元，保证险业务规模不断压缩。费用压降带动财险盈利水平提升，财险综合费用率同比-2.0pct至33.7%，综合赔付率+1.3pct至65.0%，综合成本率同比-0.7%至98.7%，承保利润同比+142.4%至5.72亿元。 总股本/流通(亿股)115.02/34.79总市值/流通(亿港元)318.59/96.3612个月内最高/最低价(港元)4.64/2.65 相关研究报告 加大债券投资配置，投资收益率提升。截至报告期末，公司投资资产规模同比+15.5%至4797.5亿元，其中债券投资同比+35.9%至2492.8亿元，占总投资资产比例同比+7.8pct至52.0%，股基投资同比-6.2%至575.7亿元，占总投资资产比例同比-2.8pct至12.0%。净/综合投资收益率回升，总投资收益率下降，净/总/综合投资收益率为4.0%/3.3%/3.8%，同比+0.1pct/-1.6pct/+2.0pct。 证券分析师：夏芈卬电话：010-88695119E-MAIL：xiama@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523030003 风险贴现率和长期投资回报率假设合理下调。风险贴现率假设由11.0%下调为9.5%，长期投资回报率假设由5.0%下调为4.5%。截至报告期末公司EV为1040.6亿元，同比+2.7%，重述口径下同比+6.4%；报告期内寿险NBV为36.0亿元，同比+19.2%，重述口径下同比+44.2%，其中个险/银保同比+19.1%/+52.4%。 投资建议：公司积极推动战略升级，业务质地持续改善，寿险结构优化加强价值创造能力，财险费用压降盈利水平显著提升，看好公司增长动能的持续释放。预计2024-2026年公司营业总收入同比+8.41%、+6.59%、+6.84%，归母净利润同比+11.35%、+11.30%、+13.41%，EPS为0.36、0.40、0.46元，对应4月9日收盘价的PE为7.07x、6.35x、5.60x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场剧烈波动、政策推进不及预期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。