贵金属行业专题报告：金银比价有望回落，白银价格弹性将起

金银比价有望回落，白银价格弹性将起 —贵金属行业专题报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn ▌当前金银比价处于历史高位 当前金银比价（黄金价格/白银价格）处于历史相对高位，金银比价在2021年5月达到近几年相对底部位置以后，便逐步攀升，当前已大幅超过过去20年68.3的比价均值，达到了83.4。 行业相对表现 ▌金银比价波动规律跟白银工业需求的变化有关 过去20年的数据来看，美国制造业PMI数据在底部爬升阶段，金银比价容易回落。因为在全球经济较为疲软的情况下，白银工业需求容易受到负面影响，此时白银价格走势也往往弱于黄金。反之，全球经济回升之时，白银价格走势容易强于黄金。 ▌光伏需求拉动，叠加美国制造业企稳，白银需求缺口将扩大 根据世界白银协会数据统计，2022年之时全球白银需求3.52万吨，其中工业需求占比44.8%。在工业需求中包含光伏需求，光伏的需求为3977.5吨，占总需求的11.3%。保守估计的光伏装机预测下，光伏需求每年保持3.47%的增长。2023-2027年白银总体供需缺口分别为5759、6147、6299、6409、6416吨。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《贵金属动态研究报告：预期美联储加息放缓，看好黄金板块配置价值》2022-11-20 ▌贵金属激发出抗通胀属性价格仍将上行，金银比价有望回归 美国通胀数据方面，2024年2月CPI同比为3.2%，3月为3.5%，连续两个月处于反弹通道之中，美国通胀压力再起。美债名义利率中隐含的通胀预期将有反弹的可能，从而压制美债实际利率，贵金属上涨动力仍存。而美国制造业PMI新订单分项和库存分项均开始反弹，白银工业需求得以释放，金银比价有望回归相对低位。 ▌白银价格弹性将起，推荐“白银”行业 贵金属交易逻辑切换到通胀，叠加美联储今年降息预期仍在，黄金和白银价格有望持续上行。而在美国制造业企稳回升过程中，白银工业需求有望受到拉动，白银价格涨幅有望 超越黄金，作为衡量黄金和白银价格强弱的指标——金银比价有望从高位回落。首次覆盖白银行业，给予“推荐”投资评级。 ▌建议关注公司 建议关注盛达资源：国内银业龙头，储量领先。兴业银锡：聚焦银锡主业，多金属产业并举。 ▌风险提示 1）美联储超预期加息；2）美国PMI反弹不及预期导致金银比回落不及预期；3）白银需求低于预期；4）价格波动风险；5）建议关注公司的业绩不及预期等。 正文目录 1、贵金属齐上涨，金银比价有望回归.........................................................51.1、金银比价处在历史相对较高位置....................................................51.2、金银比价背后的数据参照——相关经济指标..........................................61.3、金银比价背后——白银工业属性的波动..............................................61.4、白银供需平衡表分析..............................................................71.5、贵金属交易切换到抗通胀逻辑......................................................101.6、美国制造业或将企稳回升，拉动白银工业需求，金银比价或将回落.......................122、白银价格弹性将起，推荐“白银”行业.....................................................133、建议关注公司...........................................................................133.1、盛达资源：国内银业龙头，储量领先................................................133.2、兴业银锡：聚焦银锡主业，多金属产业并举..........................................174、风险提示...............................................................................21 图表目录 图表1：伦敦金伦敦银价格...............................................................5图表2：金价与历史金银比...............................................................5图表3：金银比与VIX指数部分时段有相关性...............................................6图表4：美国PMI走强阶段金银比容易回落.................................................6图表5：全球白银需求分布...............................................................7图表6：白银工业需求拆分...............................................................7图表7：白银其他类工业需求及增速.......................................................7图表8：光伏用银部位...................................................................8图表9：各种类型光伏电池片占比.........................................................8图表10：各种类型光伏电池片银浆单耗....................................................8图表11：全球光伏装机预测..............................................................9图表12：全球光伏耗银需求预测..........................................................9图表13：白银工业需求预测..............................................................9图表14：白银总需求预测................................................................9图表15：白银总供应预测................................................................10图表16：白银预计保持供需短缺..........................................................10图表17：CME Fedwatch显示年内美国仍会降息..............................................10图表18：黄金和美债实际收益率呈较好的反向关系..........................................11图表19：高通胀预期压制美债实际利率....................................................11图表20：美国通胀再度反弹..............................................................11 图表21：CPI食品分项基本企稳..........................................................11图表22：CPI能源分项反弹..............................................................12图表23：CPI住房租金分项下降斜率趋缓...................................................12图表24：美国制造业开始反弹并回到荣枯线之上............................................12图表25：美国库存和订单开始持续反弹....................................................12图表26：美国居民时薪及可支配收入暂未企稳..............................................13图表27：美国居民消费有反弹迹象........................................................13图表28：重点关注公司及盈利预测........................................................13图表29：盛达资源营业收入及增速........................................................14图表30：盛达资源归母净利润及增速......................................................14图表31：盛达资源公司成矿布局..........................................................15图表32：盛达资源公司资源量情况........................................................16图表33：兴业银锡公司发展历程..........................................................17图表34：兴业银锡营业收入及增速........................................................18图表35：兴业银锡归母净利润及增速......................................................18图表36：兴业银锡各产品营收中占比......................................................18图表37：兴业银锡各产品毛利中占比......................................................18图表38：2022年兴业银锡公司各类金属保有资源量..........................................19图表39：兴业银锡公司产品产量..........................................................19图表40：银漫矿业净利润................................................................20图表41：银漫矿业技改后产能情况........................................