年报点评：国内外业务各具亮点，引领化学发光国产替代浪潮

2024年04月12日新产业(300832.SZ) 证券研究报告 新产业年报点评：国内外业务各具亮点，引领化学发光国产替代浪潮 事件：新产业发布2023年年度报告，业绩符合预期 2023年度，公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；扣非归母净利润15.47亿元，同比增长24.72%。2023年度，公司综合毛利率为73.15%，同比增长2.65个百分点，主要得益于高毛利大型仪器销售占比以及海外试剂收入占比的双提升。分开看，试剂毛利率89.28%，同比上升0.27个百分点，仪器毛利率29.70%，同比上升6.60个百分点；2023年公司净利率为42.08%，同比下降1.50个百分点，主要受上年股权激励冲回造成的高基数影响。 国内业务：X8及流水线装机带动仪器收入逆势高增。 2023年度，公司国内收入达26.01亿元，同比增长25.53%；国内主营业务毛利率76.91%，同比下降0.43个百分点。 装机方面，2023年公司国内新增装机1465台化学发光仪，与上年相比略有下降，预计主要受下半年行业集中整治行动影响。新增装机中，大型机装机占比为63.34%，大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加，带动国内仪器类产品收入同比增长33.53%。试剂方面，2023年公司三级医院客户数量增加了155家，其中三甲医院增加了67家，国内试剂业务收入同比增长23.73%。 海外业务：试剂销售继续放量，业务布局进一步拓宽。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 2023年度，公司海外收入达13.19亿元，同比增长36.16%，成为拉动公司整体增速的重要引擎；海外主营业务毛利率65.73%，同比上升9.86%个百分点。装机方面，2023年公司海外销售3564台化学发光仪，公司积极 龚涵清联系人SAC执业证书编号：S1450123060062gonghq@essence.com.cn 调整海外销售策略，有意识地减少小型仪器的推广而促进中大型仪器的装机，中大型发光仪器销量占比为56.73%，同比大幅上升20.19个百分点，海外仪器类产品收入同比增长16.91%。 相关报告 新产业三季报点评：化学发光龙头步伐稳健2023-10-26 新产业深度：国内化学发光领导者走向世界2023-09-09 试剂方面，之前海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有力地拉动公司海外试剂业务收入同比增长54.56%。 业务布局方面，公司海外市场主打学术先行、精细管理，将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，强化产品销售与售后人员的联动，提升区域产品服务质量与能力。公司借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作 ，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯、印度尼西亚新设立4家海外全资子公司，截止目前已完成设立10家海外全资子公司（不含香港新 产业及香港新产业控股），有望推动海外重点区域业务的不断深化和持续增长。 国产替代浪潮下，以双层海绵效应为盾，高速仪器+先进试剂为矛： 集采方面，安徽发光集采中，公司所有化学发光检测项目均进入A组并且顺利中选，有望利用性价比优势加速抢夺进口品牌市场份额。公司面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。 仪器方面，公司划时代的600速化学发光仪X8受到了市场的广泛欢迎，2023年国内外X8共新增销售/装机811台。根据公司公开投资者交流纪要，1000速化学发光仪X10、2000速生化仪C10、自研流水线T8均预计在2024年获批上市，有望带动新一轮设备更新，并助力公司抢占高等级医院市场。 试剂层面，公司已有6个小分子双抗体夹心法试剂在国内获批，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性，有望作为拳头产品打入三级医院，并持续打造公司良好的品牌口碑。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长27.1%、25.2%、24.9%；归母净利润分别同比增长26.0%、25.3%、24.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价79.56元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 公司海外拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034