深度报告：引领国产替代浪潮，打造特气领先品牌

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中船特气（688146.SH）深度报告 引领国产替代浪潮，打造特气领先品牌 2023年07月16日 ➢ 深耕二十载，打造国产特气领先品牌。中船特气是国内领先、世界前十的电子特气企业，致力于电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。公司成立于2000年，经过二十多年的创新与积累，目前已是国内气体龙头企业，主要产品包括电子特种气体以及三氟甲磺酸系列，广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业。2022年受益于国家产业政策利好、下游客户需求增加以及主要产品产能和产量持续增加，公司实现营收19.56亿元，YOY为12.9%；实现归母净利润3.83亿元，YOY为7.92%。未来，中船特气力争成为世界电子特种气体的主导力量。对于募投项目，公司专注于产品的扩产与研发，满足市场需求，进一步增加公司竞争力。 ➢ 国产替代打开特气成长空间，国内特气龙头加速放量。由于晶圆厂持续扩产，未来三年国内电子特气需求将加速放量。根据华经研究院数据，中国电子特气市场将从2022年的189亿元增长至2024年的230亿元，CAGR高达10.31%，增速将显著高于全球电子特气市场。虽然国产电子特气行业目前处于加速放量阶段，但海外寡头仍占据我国电子特气市场主要份额，国产化仍有较大提升空间。 随着国内需求的增加以及政策的保护，中国电子特气行业有望早日打破外资垄断。 ➢ 坚持自主研发战略，巩固全球特气领先地位。公司持续加大研发投入，提升核心竞争力。目前公司有在研项目21个，重点研发多种电子特气新产品，扩展新赛道，已经进入小试和中试阶段的项目预计在未来几年内会有新的进展。公司独立研发的关键技术在多个领域有所突破，领跑业内产品质量。其主要特气产品三氟化氮、六氟化钨由于品质和稳定性广泛获得下游客户的青睐，产品产能位居全球前列。2022年公司总营收达到19.56亿元，特气占比超过90%，远超同行业公司在特气领域的收入规模。经过多年客户开发以及拓展后，公司凭借着产品的毛利率、质量及其市场份额得到了台积电、中芯国际、海力士等许多头部客户的青睐。 ➢ 投资建议：考虑到全球特气市场稳中有升且国产替代进程加速，公司作为行业龙头，又是我国唯一进入全球前十的电子特气供应商，市场份额占比高，在研项目具有前瞻性，未来市场广阔，营收规模有望实现持续提升。预计公司在2023-2025年营收分别为22.48/27.25/32.31亿元，所对应的PE估值分别为56/45/37倍。我们长期看好公司的发展，首次覆盖，给予 ”推荐“ 评级。 ➢ 风险提示：市场竞争风险；产能消化风险；募投项目不及预期风险；原材料价格变动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,956 2,248 2,725 3,231 增长率（%） 12.9 14.9 21.2 18.6 归属母公司股东净利润（百万元） 383 411 510 616 增长率（%） 7.9 7.2 24.0 20.8 每股收益（元） 0.72 0.78 0.96 1.16 PE 60 56 45 37 PB 10.1 4.2 3.8 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年07月14日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 43.49元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 中船特气(688146)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 历经二十载，打造国产特气领先品牌 ........................................................................................................................ 3 1.1 纵横发展突围国产替代，阶段式攀登成为特气龙头 ................................................................................................................... 3 1.2 股权架构保持稳定，股权激励注入活力 ........................................................................................................................................ 5 1.3 营收稳健增长，结构趋于完善 ......................................................................................................................................................... 6 1.4 着眼募投项目，优化产能布局 ......................................................................................................................................................... 8 2 电子特气：现代工业之基石，晶圆制造之“血液” ................................................................................................ 10 2.1 国内市场景气向上，下游应用领域不断拓展 .............................................................................................................................. 10 2.2 特气行业规模庞大，国内市场厚积薄发 ...................................................................................................................................... 12 2.3 外资寡头垄断严重，国产化进程蓄势待发 .................................................................................................................................. 17 2.4 技术客户成为关键，特气行业壁垒高铸 ...................................................................................................................................... 19 3 特气龙头多元化布局，技术创新驱动业绩攀升 ....................................................................................................... 21 3.1 产品应用奠定发展空间，生产种类助力销售规模 ..................................................................................................................... 21 3.2 坚持自主研发战略，不断构筑核心竞争力 .................................................................................................................................. 22 3.2.1自主研发贯穿工艺流程，独立掌控代替产业链分工 ................................................................................. 23 3.2.2 自主研发全新技术，领跑业界产品质量.................................................................................................... 23 3.2.3 加大研发投入，扩展全新赛道 ................................................................................................................... 26 3.3 产能占比持续走高，品质深得下游信赖 ...................................................................................................................................... 28 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 31 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 31 4.2 费用率预测 ........................................................................................................................................................................................ 32 4.3 估值分析和投资建议 ....................................................................................................................................................................... 32 4.4 投资建议 ...........................................................................