行情的回顾及展望 ---油脂油料月报 2024年04月11日• 研究员-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 期货研究报告| 商品研究 油料蛋白篇-新旧过渡期 后市展望策略建议0203目录contents当下焦点01 01当下焦点-产销区空间转移 油料蛋白行情回顾：美豆步入震荡数据来源：文华财经，招商期货 油料蛋白行情回顾：南美贴水上涨数据来源：市场调研，招商期货 油料蛋白行情回顾：国内近弱远强，单边反弹结束数据来源：文华财经，招商期货 02后市展望-步入新季供给博弈 当下市场阶段： 新旧过渡季数据来源：USDA,招商期货 当下市场阶段：新旧过渡季数据来源：USDA,招商期货 当下市场阶段：新旧过渡季数据来源：USDA,招商期货 中期步入阶段：北美播种季数据来源：USDA，招商期货 中期步入阶段：美豆扩面积预期数据来源：USDA，招商期货 中期步入阶段： 预期中性趋宽松数据来源：USDA,招商期货15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25种植面积（千英亩）82,70083,40090,20089,20076,10083,40087,20087,50083,60086,500收获面积81,80082,70089,50087,60074,90082,60086,30086,20082,39085,635起初库存191197302438909525257274264315产量（百万蒲氏耳）3,9264,2964,4124,4283,5524,2164,4654,2704,1654,450进口24222214152016253030总供应4,1414,5154,7364,8804,4764,7614,7384,5694,4594,795压榨1,8861,8992,0552,0922,1652,1412,2042,2122,3002,400出口1,9362,1742,1341,7481,6822,2662,1581,9921,7201,875食用消费0000000000种用残值12214010913110497102101124140总需求3,9444,2134,2983,9713,9514,5044,4644,3054,1444,415美豆库存197302438909525257274264315380库存消费比5.0%7.2%10.2%22.9%13.3%5.7%6.1%6.1%7.6%8.6% 大豆单产48.051.949.350.547.451.051.749.550.652.0 数据来源：CONAB，USDA,招商期货定价维度：围绕成本端波动 定价维度：围绕成本端波动,风险点外生变量天气数据来源：文华财经，招商期货 数据来源：国家粮油信息中心，招商期货近端供需：国内豆系阶段性偏紧 数据来源：市场调研，招商期货近端供需：国内豆系阶段性偏紧 中期供需：4月步入累库预期数据来源：中国海关，招商期货National import Soya s-d 2023/20242024/4/3In '000 MtsOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep合计同比Crushing Distribution Est.Carry-in6,6524,5904,4106,0515,7714,7213,4565,8569,456Loan From ReserveImport data of last weekImport5,1587,9209,8237,9205,1205,33510,50012,00010,000Total Supply(a)11,81012,51014,23313,97110,89110,05613,95617,85619,456供给增量Crush (Est)7,1208,0008,0828,1004,0706,5008,0008,3008,500Human Consumption100100100100100100100100100Return To Reserve2,000Total Demand(b)7,2208,1008,1828,2006,1706,6008,1008,4008,600需求变化同比(80)600(918)2,300(2,930)(200)1,000(320)(300)(848)环比(1,380)8808218(4,030)2,4301,500300200 Carry-out (a-b) 4,5904,4106,0515,7714,7213,4565,8569,45610,856Stock Usage Days191622213516223438'产业链状态主动去库主动去库主动去库随用随买随用随买开始补库低库存' 定价维度：相对估值略低，绝对估值跟随国际市场数据来源：WIND，招商期货 定价维度：跟随成本端低位震荡，风险点外生变量天气数据来源：文华财经，招商期货 03策略建议-交易预期及预期差 北美生长季：交易预期及预期差数据来源：文华财经，招商期货 北美生长季：交易预期及预期差数据来源：文华财经，招商期货 感谢聆听Thank You招商期货有限公司总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 招商期货有限公司总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼研究员简介王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。