请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 36.70 一年内最高/最低价（元） 49.21/29.75 市盈率（当前） 22.27 市净率（当前） 4.34 总股本（亿股） 9.27 总市值（亿元） 340.06 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  晨光股份（603899）2023年三季报点评：多业务共同发力，经营业绩稳步增长  晨光股份（603899）2022年年报点评：科力普延续高增速，传统业务及零售大店复苏可期  晨光股份（603899）2022年中报点评：科力普疫情下逆势高增，2022H1经营表现符合预期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收233.51亿元，同比+16.78%；归母净利润15.27亿，同比+19.05%；拟每股派发现金红利0.8元。 点评： ⚫ 传统业务运营能力提升，新业务持续高增。据公司公告，2023年公司传统核心业务/办公直销业务（科力普）/零售大店业务分别实现营收91.36/133.07/13.35亿，同比分别+8%/+22%/+51%。其中晨光科力普致力于为大客户提供一站式采购服务解决方案，行业地位进一步提升，全年实现净利润4.01亿元，同比+8%；零售大店业务中九木杂物社首次扭亏为盈，全年实现营收12.40亿，同比+52%，实现净利润2572.8万元（2022年亏损3650万），预计后续随客流及开店速度进一步恢复，盈利能力有望进一步上行。分品类看，2023年公司晨光科力普之外的书写工具/学生文具/办公文具营收22.73/34.66/35.11亿元，同比+4.83%/+8.58% /+8.91%，结合销量数据，预计传统产品结构优化带来平均单价上行。 ⚫ 业务结构变化致毛利率下降，净利率同比提升。2023年公司综合毛利率18.86%，同比-0.50pct，我们认为主因较低毛利率水平的办公直销业务高增所致，2023全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.15pct/-0.47pct/-0.16pct/-0.02pct至6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，期间费用率持续优化，综合影响下，2023年净利率同比+0.26pct至7.04%，我们预计未来随业务结构升级以及新业务盈利能力改善，公司盈利水平有望提升。 ⚫ 渠道优势强化，壁垒高筑。据公告，公司建立了高效分销体系管理与高覆盖的国内终端网络，截至2023年底，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，659家零售大店（其中晨光生活馆41家，九木杂物社直营店417家、加盟店201家），并在淘系、京东、拼多多等电商渠道拥有上千家授权店铺，多维度销售网络构筑起深厚竞争壁垒。 ⚫ 投资建议：我们看好公司长期成长，考虑到较低毛利率的科力普业务高增，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.46/24.87亿元（2024-2025年原预测值：18.31/22.10亿元），对应当前市值PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 233.51 275.22 323.49 372.80 营收增速（%） 16.8% 17.9% 17.5% 15.2% 归母净利润（亿元） 15.27 18.18 21.46 24.87 归母净利润增速（%） 19.1% 19.1% 18.1% 15.9% EPS(元/股) 1.65 1.96 2.32 2.68 PE 22 19 16 14 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.211-Apr23-Jun4-Sep16-Nov28-Jan10-Apr晨光股份沪深300 [Table_Title] 传统业务稳健，零售大店盈利改善 [Table_ReportDate] 晨光股份(603899)公司简评报告 | 2024.04.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,277 14,246 16,766 19,849 经营活动现金流 2,617 1,714 2,159 2,509 现金 5,239 6,227 7,697 9,401 净利润 1,527 1,818 2,146 2,487 应收账款 3,587 3,563 4,274 5,248 折旧摊销 304 282 256 233 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 20 -36 -40 -47 预付账款 73 163 151 167 投资损失 4 -33 -35 -37 存货 1,578 2,423 2,675 2,986 营运资金变动 698 -396 -186 -147 其他 1,762 1,830 1,911 1,984 其它 -53 80 19 19 非流动资产 3,037 2,861 2,710 2,560 投资活动现金流 30 -105 -105 -83 长期投资 37 37 37 37 资本支出 -247 -128 -123 -98 固定资产 1,635 1,506 1,394 1,264 长期投资 2 0 0 0 无形资产 447 403 362 326 其他 275 23 18 15 其他 823 800 782 768 筹资活动现金流 -771 -621 -584 -722 资产总计 15,314 17,107 19,476 22,409 短期借款 63 0 0 0 流动负债 6,534 7,249 8,214 9,558 长期借款 62 0 0 0 短期借款 190 190 190 190 其他 -364 136 331 384 应付账款 4,854 5,454 6,274 7,464 现金净增加额 1,876 988 1,470 1,704 其他 537 537 537 537 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 429 429 429 429 成长能力 长期借款 30 30 30 30 营业收入 16.8% 17.9% 17.5% 15.2% 其他 399 399 399 399 营业利润 20.0% 11.2% 18.4% 16.1% 负债合计 6,963 7,678 8,643 9,987 归属母公司净利润 19.1% 19.1% 18.1% 15.9% 少数股东权益 518 518 518 518 获利能力 归属母公司股东权益 7,833 8,911 10,315 11,904 毛利率 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% 负债和股东权益 15,314 17,107 19,476 22,409 净利率 7.0% 6.6% 6.6% 6.7% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 18.3% 19.3% 19.8% 20.0% 营业收入 23,351 27,522 32,349 37,280 ROIC 22.9% 22.6% 23.1% 23.2% 营业成本 18,947 22,322 26,243 30,230 偿债能力 营业税金及附加 97 107 126 146 资产负债率 45.5% 44.9% 44.4% 44.6% 营业费用 1,550 1,910 2,228 2,568 净负债比率 10.1% 8.9% 7.8% 6.8% 研发费用 178 209 246 261 流动比率 1.9 2.0 2.0 2.1 管理费用 817 991 1,142 1,316 速动比率 1.6 1.6 1.7 1.8 财务费用 -55 -36 -40 -47 营运能力 资产减值损失 12 7 4 3 总资产周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 公允价值变动收益 27 33 34 36 应收账款周转率 7.1 7.7 8.3 7.8 投资净收益 -4 1 1 1 应付账款周转率 4.3 4.3 4.5 4.4 营业利润 1,931 2,147 2,541 2,952 每股指标(元) 营业外收入 59 53 54 53 每股收益 1.65 1.96 2.32 2.68 营业外支出 11 10 10 9 每股经营现金 2.82 1.85 2.33 2.71 利润总额 1,979 2,190 2,585 2,996 每股净资产 8.45 9.62 11.13 12.85 所得税 335 372 439 509 估值比率 净利润 1,644 1,818 2,146 2,487 P/E 22 19 16 14 少数股东损益 117 0 0 0 P/B 4 4 3 3 归属母公司净利润 1,527 1,818 2,146 2,487 EBITDA 2,229 2,436 2,801 3,183 EPS（元） 1.65 1.96 2.32 2.68 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载