四季度业绩同比环比均改善，高分红延续

2024年04月11日凌霄泵业(002884.SZ) 证券研究报告 四季度业绩同比环比均改善，高分红延续 事件： 公司发布2023年年报，全年实现收入13.16亿元，同比下降11.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降9.06%，业绩符合预期。2023年单四季度公司归母净利润为1.04亿元，同比增长19.23%，环比三季度略有增长。 延续高分红政策，2023年分红比例93%： 上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2022年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%。根据年报中的分红预案，2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，现金分红总额3.58亿元，分红比例高达93.2%，按2024年4月10日收盘价计算，股息率为5.05%。 海外库存消化，塑料卫浴泵板块逐渐修复： 塑料卫浴泵为公司核心产品，下游基本为国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑29.47%。据年报披露，目前海外客户库存逐渐消耗，订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。我们预计随着海外库存的消化以及美国地产的复苏，公司塑料卫浴泵订单有望稳步修复。同时，公司不断加强产品研发，2023年产品获美国能源部和美国环保署共同推行的能源之星合规标准3.1版的节能产品认证，为UL Solutions亚洲首张水泵产品能源之星证书，在欧美产品市场节能领域获得了准入许可，有利于继续开拓欧美市场。 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师SAC执业证书编号：S1450523060001zhuxy@essence.com.cn 不锈钢泵和通用泵稳健增长，设备更新政策有望持续催化： 公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面。根据公司年报，2023年公司通用泵和不锈钢泵板块收入分别同比增长24.83%、10.47%。近期，设备更新政策频出，例如，4月9日工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出“以能效水平提升为重点，推动工业等各领域泵等重点用能设备更新换代”；住建部《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》中强调推动自来水厂、污水处理、供热、消防等领域的水泵产品更新替换。随着设备更新政策的推进，预计国内不锈钢泵行业将加速放量。 朱昕怡联系人SAC执业证书编号：S1450122100043zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 海 外 累 库 导 致 业 绩 短 期 承压，持续高分红彰显投资价值2023-08-30 海内外需求不振业绩短期承压，高分红彰显投资价值2023-04-11 盈利能力持续提升，产能储备充足： 公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。2023年，公司通过加强车间现场管理、调整生产节奏等措施，使毛利率同比提升2.1pct至37.9%。分品类看，2023年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为38.24%、30.33%、38.07%，分别同比提升1.85pct、1.5pct、4.31pct。此外，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价22.14元。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034