新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 摘要： 1.前沿导电盐国内唯一供应商，主营产品为双氟磺酰亚胺锂，是此产品国内唯一供应商，国外只有日本触媒一家竞争对手。目前1000吨产品计划一期200吨产能已开工建设，2016年上半年正式投产，产品毛利率高达97%，盈利能力惊人。 2.传统导电盐六氟磷酸锂正处风口，双氟磺酰亚胺锂布局下一个风口在新能源汽车需求的拉动下，六氟磷酸锂面临严重的供需失衡，产品价格由年初的8万元/吨上涨至如今的26万元/吨。受益于新能源汽车行业确定性高增长在政策驱动和环保趋严的背景下，新能源汽车行业发展有望从政策驱极动转向业绩驱动。 3.“国内唯一”+“三大优势”为公司保驾护航公司的专利技术有很宽的护城河;技术团队由产品的奠基人和国内资深专家组成;客户资源有众多国外知名企业。 一、公司简介：国内唯一双氟磺酰亚胺锂生产商 氟特电池（834830）成立于2010年6月，目前为国内唯一双氟磺酰亚胺锂（锂电池电解液的核心材料）生产商。主营业务为锂离子电池用电解质材料的研发、生产和销售，主要产品为导电盐双氟磺酰亚胺锂（Li[N（SO2F）2]，简称LiFSI），辅助产品为双氟磺酰亚胺阴离子的衍生产品（KFSI）、离子液体。 公司双氟磺酰亚胺锂产业化进展情况：公司目前成功建立了国内第一条LiFSI的中试生产线（5吨/年），并实现了海内外销售。2015年6月15日，公司年产1000吨双氟磺酰亚胺锂的一期项目正式开工。年设计产能为200吨，总投资6000万元，2016年6月前将正式生产。 （一）公司股权较为集中，多家投资公司进驻 公司第一大股东为苏州氟特新能源科技有限公司，持股比例达到63.38%，苏州氟特新能源科技的主要股东均为公司的高管及技术团队，持股比例同样比较集中。 其他股东方面，苏州海汇投资有限公司持股14.09%，张家港保税区浩正投资持股8.45%，深圳长岛创业投资持股5.6%，氟特电池（834830）：锂电池产业风起云涌，国内唯一前沿导电盐供应商 梧桐树新三板专业投研大数据平台通过网站（www.91otc.com）移动APP、微信为新三板投资者提供专业投研信息及数据服务，覆盖新三板行情、企业数据、资讯、研报。 梧桐树新三板APP 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 南通国信君安创投持股7.04%等，其中苏州海汇为上市公司新海宜控股99%的投资子公司，众多投资公司现身公司大股东名单，证明公司的价值被投资者广泛认可。 图表1：公司股权结构 （来源：招股说明书、梧桐树新三板研究院） （二）公司产品介绍：双氟磺酰亚胺锂性能出众 公司核心产品是锂离子电池用新一代锂盐电解质材料双氟磺酰亚胺锂。由于公司产品LiFSI在性能上能针对性解决当前锂离子电池普遍存在的循环寿命较短（特别是耐高温下）和安全隐患等行业共性技术难题，产品目前在日、美、欧等国际市场上，表现出较强的竞争力。因此，公司未来5年，重点发展方向是锂离子电池用新一代锂盐材料双氟磺酰亚胺锂的生产和销售，并兼顾新型电解质材料离子液体、功能添加剂、以及新型含氟溶剂的市场开拓。 图表2公司主营产品用途和功效 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 （来源：招股说明书、梧桐树新三板研究院） 双氟磺酰亚胺锂的主要用途：（1）主要是用作锂离子电池电解液的导电盐或添加剂。按锂离子电池对电解液的性能要求，将其按一定浓度溶解在碳酸乙烯酯与碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯或碳酸丙烯酯的一种、两种或两种以上的混合溶剂中，用作锂离子电池的电解液。或将其作为添加剂，按一定浓度添加到六氟磷酸锂的碳酸酯基础电解液中。 （2）一次锂电池的导电盐。将其按一定浓度溶解到有机醚类溶剂中，制备一次锂电池的电解液。 （3）二次锂电池的导电盐。将其按一定浓度溶解到固态聚合物中，制备二次电池的固态聚合物电解质。 目前锂电池主流电解液的组成为六氟磷酸锂。双氟磺酰亚胺锂与传统六氟磷酸锂的性能、工艺和市场比较见下表： 图表3：双氟磺酰亚胺锂与六氟磷酸锂比较 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 （来源：招股说明书、梧桐树新三板研究院） （三）公司主营概况：主营尚未贡献业绩，产品毛利率高 由于公司主要产品双氟磺酰亚胺锂处于中试阶段，200吨一期产能正在建设中，2016年6月才能正式生产，所以公司主营尚未贡献业绩。2014年公司实现归属于母公司股东的净利润为40.71万元，同比下降54.27%;由于公司在研发等方面的投入较大，销售产品以试用为主，公司2013-2014年录得的净利润均为负。 在主营产品构成方面，无论是收入构成还是毛利构成，双氟磺酰亚胺锂的构成比重都在上升，收入构成由2013年的36.51%提升至2014年的49.59%，毛利构成更是由35.27%提升至59.27%。这个提升主要得益于产品毛利率的提升。由于双氟磺酰亚胺钾是双氟磺酰亚胺锂的中间品，加之离子液体在公司2015年1-4月的主营占比中降为零，所以公司未来的唯一主营产品将是双氟磺酰亚胺锂。 图表4：公司主营产品收入构成 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 （来源：公司公告，梧桐树新三板研究院） 图表5：公司主营产品毛利构成 （来源：公司公告，梧桐树新三板研究院） 在毛利率方面，公司主营产品尚处于中试阶段，定价高昂，所以公司产品的毛利率均非常惊人，其中双氟磺酰亚胺锂的毛利率更是达到97%的水平。 图表6：公司几种主营产品毛利率 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 （来源：公司公告，梧桐树新三板研究院） 二、锂电产业：需求驱动风起云涌电解质材料升级大势所趋 （一）锂电池产业链概览：需求端未来还看动力和储能 随着新能源汽车需求的剧增，锂电池产业链受到的关注度越来越高。作为21世纪进入发展黄金期的主力电池代表，锂电池虽然在性能方面依然存在一定的缺陷，使其不能完全满足大型动力系统等新兴下游端的性能需求。但其作为伴随3C产品发展的产物，在续航能力、环保性、稳定性等方面相比于传统的铅蓄电池等具有明显的比较优势。即使可见的未来，需求驱动将催生性能更优越的电池出现，锂电池作为性价比优越的产品，在接下来的十年内都还将是主流产品。 锂电池材料由正极材料、负极材料、电解液、隔膜四部分组成，各占锂电池成本35%、10%、15%和20%。正极材料方面，目前主流的正极材料是磷酸铁锂，三元材料在最近几年逐渐兴起，大有取而代之的趋势。三元材料在安全性方面依然有所欠缺，决定其在大型动力锂电池应用上存在缺陷，所以磷酸铁锂和三元材料并存依然是未来的趋势。目前涉及生产正极材料的上市公司有杉杉股份、当升科技等。 负极材料方面：基本以石墨材料为主，虽然国内负极材料的出货量已经跃居世界首位，但是负极材料的核心技术被日本牢牢掌握。 电解液方面：主要由六氟磷酸锂、溶剂和添加剂组成，由于动力电池对电解液的需求比传统电子消费电池的多出几个数量级，所以在新能源汽车井喷的催化下，六氟磷酸锂目前 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 7 处于供需失衡的格局，目前主要生产六氟磷酸锂的上市公司有多氟多、九九久、天赐材料、石大胜华和新泰材料等。 隔膜方面：其生产技术主要有湿法、干法和静电纺丝技术，隔膜的核心技术同样被日本掌握，目前国内生产隔膜的上市公司主要为沧州明珠，其最新一条湿法隔膜生产线于2015年底正式投产。 图表7：锂电池产业链概览 （来源：公开资料，梧桐树新三板研究院） 上游方面，锂电池各组成部分的原材料以锂盐为主，其中需求最大的碳酸锂，其为正极材料的原材料。据美国地质调查局数据，全球锂储量1300万吨，锂资源量3950万吨。盐湖资源大部分在南美（玻利维亚，智利高海拔地区）和中国（青藏高原），其中南美的盐湖资源基本上掌握在国际锂行业三强：SQM、FMC、Rockwood手中。目前国内众多上市公司拥有锂矿资源，比如天齐锂业、众和股份、赣锋锂业、斯太尔、盐湖股份等，上市公司纷纷通过收购收购锂矿资产布局锂电池产业链。 需求方面，锂电池下游应用主要分为三个领域：消费电池、动力电池和储能电池。其中，消费电池以3C产品为主，也是锂电池需求结构的主要组成部分，占比在70%左右。由于3C产品经过早期爆发性增长之后，逐渐进入以技术升级换取 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 8 市场空间的阶段，其对锂电池的需求进入一个相对平稳增长的趋势，预计未来在锂电池需求结构的占比会逐渐下滑。 储能方面，风电、光伏等储能系统代表着清洁能源的发展方向，其对锂电池的需求将会进一步上升。动力电池是我们最看好的未来锂电池需求的爆发点。逻辑如下：在环保不断趋严、以石油为代表的传统一次能源开采面临瓶颈的格局下，新能源汽车的需求将会迎来确定性的市场空间;而新能源汽车对大型动力锂电池的需求将以更大数量级的放量带动电池材料和上游基础锂盐的需求增长。 综上，锂电池产业链格局明朗，各材料之间的壁垒高，不容易形成全产业链的龙头企业，所以，在个细分领域精耕细作，成为细分龙头成为众多上市公司的发展战略。 （二）六氟磷酸锂：供给缺口明显电动车增量驱动2017年迎供需平衡 六氟磷酸锂为锂电池电解液的重要组成部分，在电解液中用量占比为12.5%左右，成本占比高达50%左右。 价格方面，2015年以来六氟磷酸锂价格不断攀升，目前已突破20万元/吨的水平，其中多氟多的产品客户价在2015年底达到26万元/吨，其价格相当于年初8元元/吨的三倍多。在需求方面，我们估算2015年国内电动车生产六氟磷酸锂需求为0.73万吨，整体需求在1.2万吨左右，动力锂电池对六氟磷酸锂的需求远远超出消费型锂电池的需求，目前无论是国内现有的还是全球的有效产能都尚不能满足电动车超预期增长下的需求，六氟磷酸锂正处于量价齐升的黄金周期。相关上市公司的股价和估值水平亦是水涨船高。 图表8：电解液成本构成情况 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 9 （来源：CNKI、梧桐树新三板研究院） 图表9：2015年以来六氟磷酸锂价格持续攀升 （来源：CNKI、梧桐树新三板研究院） 在六氟磷酸锂供需格局失衡的背景下，相关上市公司纷纷在2015年下半年开始扩大产能或者切入产业链，根据我们整理的资料来看，截至2015年底国内六氟磷酸锂总产能为1.17万吨左右，全球总产能为1.59万吨左右;其中国内新增产能高达2.38万吨，几乎为现有产能的两倍，国外新增产能则相对温和。 从公司公告的项目进度和六氟磷酸锂项目投产流程综合来看，2016年下半年到2017年，国内六氟磷酸锂将迎来产能 新三板证券分析研究 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 10 投放的高峰，综合考虑下游新能源汽车的增长速度，2017年六氟磷酸锂将逐渐进入供需平衡的阶段，从量价齐升进入以量换价的阶段。 图表10：国内外六氟磷酸锂现有及新增产能（吨） （来源：公开资料，梧桐树新三板研究院） 纵观六氟磷酸锂未来的供需格局，我们可以得出以下几点结论： （1）六氟磷酸锂的放量将带动双氟磺酰亚胺锂的需求，这是针对双氟磺酰亚胺锂的添加剂属性而言的； （2）供需平衡意味着六氟磷酸锂走向成长的天花板。目前六氟磷酸锂炒作的热情极高，与其供需失衡是密不可分的。当恒业供需格局在2017年开始走形供需有序时，行业即将失去高增长的红利，相关上市公司面临着业绩能否兑现以及增速下滑带来的估值中枢下行的风险。 （3）供需平衡更意味着替代材料概念呼之