国内最大的ITO导电玻璃供应商

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 262 307 353 442 （+/-） 23.3% 17.4% 15.0% 25.2% 营业利润 66 93 107 137 （+/-） 28.9% 39.7% 16.1% 27.8% 归属于母公司的净利润 61 81 94 120 （+/-） 30.8% 33.2% 16.1% 27.7% 每股收益（元）0.64 0.65 0.75 0.96 发行日期/上市日期 2010/5/13 发行后总股本（万股） 12,500 发行股数（万股） 3,150 发行价格（元） 24 发行市盈率（倍） 52.2 发行动态市盈率（倍） 31.6 第一大股东 李焕义 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 24.9%/19.5% 发行前每股净资产（元） 3.49 发行前资产负债率 28.39% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后 EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后 EPS； z 公司此次发行 A 股 3,150 万股，发行后总股本为 1.26 亿股。公司控股股东为香港东亚真空电镀厂有限公司，实际控制人是李焕义（持香港东亚 75%的股权），拥有发行前公司 33.19％的股份，发行后实际控制公司 24.86%的股份，仍为实际控制人。 z 国内规模最大的 ITO 导电玻璃制造商。公司主营产品是各类 ITO 导电膜玻璃（LCD 用和触摸屏用）和手机面板视窗材料，其中 ITO 导电玻璃是营收的重点（9 成以上），手机面板视窗材料业务是通过收购天津美泰所得。公司是国内规模最大的 ITO 导电玻璃制造商，拥有国内 50 余条 ITO 导电玻璃中的 7 条，年产量 2200 万片，2009 年市场占有率略超 20%。公司的 STN 产量在国内排在南玻和莱宝高科之后，市场占有率约 14%。 z 在平板显示领域，上游的技术含量较高，对产业链的控制力较强，利润水平高于下游。上游产业主要包括玻璃基板、ITO 导电玻璃、滤光片、偏光片、液晶材料等，约占平板显示成本的 60%-70%。 z 公司 TN 和 STN 类产品将受益于产能转移。公司覆盖的三种 ITO 导电玻璃的下游应用上，TN 和 STN 产品虽属于 LCD的中低端产品，但有着低成本的优势，以工业品应用为主，因此需求将保持稳定增长的趋势。国内的 STN 制造商也将继续受益于产能转移，未来仍有增长空间。此外，国内 ITO 导电玻璃不同的产品档次面临着截然不同的市场环境：中、低档 ITO 导电玻璃已呈现供大于求的趋势，公司的产品属于高档 STN 型产品，主要为低电阻 ITO 导电玻璃和做过特殊处理的 ITO 导电玻璃，市场仍然供不应求，价格走势相对平稳。 z 公司触摸屏类产品正处高速增长期。触摸屏是近些年在平板显示领域发展最为迅猛的产品之一，普遍应用于手机、PDA 及各种电子消费产品中，在上述领域中的渗透率仍有较大的成长空间。例如，随着智能手机等高端产品的进一步普及，触摸屏的需求会同步上升，ITO 玻璃产业将受益于此，业内预计到 2011 年，触摸屏用 ITO 导电玻璃的需求量约在 8500-9500 万片左右。 创业板新股分析 报告日期：2010 年 5 月 12 日 长信科技（300088）：国内最大的 ITO 导电玻璃供应商 合理价格：25.7 元～29.6 元元器件 主要财务指标（单位：万元） 公司发行新股基本情况 天相资讯科技组 联系人： 天相元器件组 010-66045561 lisz@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值创业板新股分析 www.txsec.com z 公司具备客户优势。公司为国内外众多知名面板、手机等电子厂商供货，LCD 产品的客户有信利、Varitronix、深天马、比亚迪；触摸屏产品的客户及潜在客户有国际上的 Panasonic、Sony Chemicals、DMC、TI、EELY以及国内的华睿川和超声电子等；面板视窗材料的客户是手机巨头：诺基亚、摩托罗拉和三星，此外 2009年公司在 PC 片上开发出了高透过率薄膜，不仅顺利通过了富士康公司的供货认证，而且成功与Hi-P INTERNATIONAL LIMITED配套生产美国 RIM 公司的 Blackberry 产品，成为公司新的利润增长点。 z 产品结构逐步优化。公司三大类导电玻璃产品中，低毛利的 TN 产品近三年（2007 年-2009 年）对收入的贡献由 81.8%下降 55.7%，而高毛利的 STN 产品、触摸屏产品分别由6.4%上升到 22.7%，由 8.4%上升到 14.8%，产品结构的优化使得公司的盈利能力有所提高。 z 公司注重研发投入。公司全面掌握了平板显示行业的关键性基础技术-真空薄膜技术，该技术可以拓展应用于 LCD、PDP、OLED、VFD、LCOS、触摸屏等各种新型显示器件。公司重视技术研发，每年研发投入占营业收入的比重在 5%左右。目前公司正在研发的技术包括：投射式电容触摸屏 ITO 玻璃、OLED 用 ITO 透明导电玻璃、太阳能电池材料等。 z 募投项目介绍。首次公开发行股票募集资金的用途：一是用于触摸屏用 ITO 导电玻璃项目，二是工程技术研发中心项目。其中，触摸屏项目重点生产目前手机需求量最大且供给相对不足的透过率大于 94%的透明导电玻璃，部分高端手机和 GPS 导航仪市场为主的透过率大于 92%的透明导电玻璃，以及公共查询系统、工控医疗仪器市场为主的透过率大于 92%的透明导电玻璃。项目建设期为 2 年，项目产能为 360 万片/年，达产后公司触摸屏用 ITO 导电玻璃产能达到 480 万片/年。公司近三年来 ITO 导电玻璃产线均是满载负荷，募投项目将解决产能瓶颈，满足巨大的触摸屏需求。触摸屏是高毛利率的产品，募投项目也将进一步优化公司的产品结构。工程技术研发中心将提高公司的核心技术开发能力，适应平板显示行业技术发展的需要，并且可满足客户小批量产品供货需求。 z 盈利预测与估值。我们预计公司 2010 年～2012 年 EPS 分别为 0.65 元、0.75、0.96 元。参考 A 股相关平板显示类上市公司的估值水平，我们给出公司合理的估值区间为 2010 年 33～38 倍 PE，对应的二级市场合理价格区间是 25.7～29.6 元。 z 风险因素。1、采购成本风险：公司需从板硝子、旭硝子、日本能源等公司进口主要原材料-超薄浮法玻璃和靶，2007、2008、2009 年度公司进口原材料占上述主要原材料的比例分别为 40.5％、48.4％、58.3％，公司主要原材料采购存在一定程度的依赖进口风险。2、客户集中的风险：公司客户的集中度相对较高，近年来对前五名客户的供货比例在四成以上，如果主要客户的生产经营和市场销售不佳或财务状况出现恶化等重大波动，将会对公司的产品销售或应收账款的及时回收等产生影响。 3 诚信源于独立，专业创造价值创业板新股分析 www.txsec.com 图表 1：IPO 募投项目（单位：万元） 第一年 第二年1 触摸屏用 ITO 导电玻璃项目17439174396000 11439123902 工程技术研发中心项目30463046100020463 其他与主营业务相关的运营资金项目---- 合计20485204857000 13485投资时间计划年均增量销售收入 序号 项目名称 项目总投资额 募集资金投资额 资料来源：招股说明书 图表 2：可比公司的相对估值水平 2009E2010E2011E2009E2010E2011E002106 莱宝高科0.540.921.3657.2233.5922.72000012 南 玻Ａ0.681.10.9230.6618.9522.66000823 超声电子0.250.380.355.7636.6846.47002289 宇顺电子0.570.761.343.4632.5919.05002326 永太科技0.570.72.386.8670.7321.53---54.7938.5126.49---55.2835.1422.69每股收益市盈率平均值中位数代码公司简称 数据来源：天相测算 图表 3：分产品收入预测 2009A2010E2011E2012ETN-ITO销量（万片）1846180018001800单价（元）7.97.77.57.3收入（万元）14583.4138601350013140毛利率26.8%25.5%24.5%24.0%STN-ITO销量（万片）204360500800单价（元）29.127.82625收入（万元）5936.4100081300020000毛利率48.6%48.0%46.5%45.0%TP-ITO销量（万片）218260360480单价（元）17.71817.517.3收入（万元）3858.6468063008304毛利率48.0%48.0%47.0%46.0%视窗材料销量（万平米）681012单价283270250230收入（万元）1698216025002760毛利率63.9%62.0%60.0%58.0% 数据来源：天相预测 4 诚信源于独立，专业创造价值创业板新股分析 www.txsec.com 图表 4：长信科技盈利预测（单位：万元） 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 21,21126,15030,70835,300 44,204 增长率 18.5%23.3%17.4%15.0% 25.2%减：营业成本 13,55016,32918,78421,487 26,630 毛利率 36.1%37.6%38.8%39.1% 39.8%减：营业税金及附加 0000 0 销售费用 692630768883 1,105 管理费用 1,2631,9332,1502,471 3,094 财务费用 508428-307-353 -442期间费用率 11.6%11.4%8.5%8.5% 8.5% 资产减值损失 611176171 88加：公允价值变动净收益 0000 0 投资净收益 0-9300 0营业利润 5,1376,6219,25210,742 13,728 增长率 23.9%28.9%39.7%16.1% 27.8%加：营业外收入 78413246282 354减：营业外支出 105911 13利润总额 5,2057,0299,48911,014 14,069 增长率 18.4%35.0%35.0%16.1% 27.7%减：所得税 5779741,4231,652 2,110 实际税负比率 11.1%13.9%15.0%15.0% 15.0%净利润 4,6286,0558,0659,362 11,959归属于母公司所有者净利润 4,6286,0558,0659,362 11,959 增长率 16.6%30.8%33.2%16.1% 27.7% 净利润率 21.8%23.2%26.3%26.5% 27.1% 少数股东损益 0000 0总股本（万股） 6,5009,40012,50012,500 12,500每股收益（元） 0.500.640.650.75 0.96数据来源：招股说明书，天相预测 5 诚信源于独