1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产能提升，多业务线未来可期 理士国际（842.HK）2023年全年实现收入134.71亿元，同比增加4.9%；实现毛利15.95亿元，同比增加21.9%；实现归母净利润5.35亿元，同比增加11.3%。公司建议期末每股派息7港仙，全年11港仙，以当前股价股息率达8%，较为吸引。预计2024/2025年归母净利润为652/840百万元，对应EPS为0.48、0.62元/股。结合行业估值情况和公司未来增长情况，给予公司2024年P/E 3.5x，对应公司股价为1.82港元，较目前股价有43%上涨空间，维持“买入”评级。 报告摘要 中国市场和起动电池板块表现强劲。备用电池是公司的基本盘，起动电池的增长速度加快。公司备用电池业务实现收入62.84亿，同比增加4.6%。起动电池表现强劲，实现收入36.87亿，同比增加28.9%。动力电池实现收入12.09亿元，同比减少3.9%。回收铅业务由于部分内部使用，销售额减少。起动电池方面，公司积极拓展海外业务，对意大利、迪拜、阿联酋等新客户开发和老客户增量，海外销售收入达到9.5亿元（去年：4.8亿元）。另外公司也积极拓展替换市场。公司也在去年收购了天津杰士和顺德汤浅进一步扩大产能和品牌资源。公司23年在中国的收入达到81.57亿元，同比增加8%。但去年海外业务增速有所放缓。 工厂海外布局，产能增加。公司布局墨西哥工厂，去年在墨西哥新建一家电池装配厂，预计数月内投产。墨西哥另一家电池生产厂也在规划建设中，目标在2025年第二季度试运行。此外，公司拟在马来西亚建立新的起动电池生产厂，预计在2024年底或2025年初试生产。 毛利率回升，股息率较为吸引。23年毛利率达到14.4%，增加2个百分点。主要原因是制造成本的控制以及产品运输成本大幅下降。公司公司建议期末每股派息7港仙，全年11港仙，以当前股价股息率达8%（以现价计），较为吸引。 维持“买入”评级：公司为实力强劲的铅酸电池制造商，产能全球布局。备用电池为公司的基本盘业务，数据中心规模高速增长以及通信业转型升级为公司备用电池业务提供新的发展机遇。汽车起动启停电池板块乘全球新能源东风提供增长动力。公司也积极布局储能业务，推动产品多元化发展。预计公司2024/2025年归母净利润为652/840百万元，对应EPS为0.48、0.62元/股。结合行业估值情况和公司未来增长情况，给予公司2024年P/E 3.5x，对应公司股价为1.82港元，较目前股价有43%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈，技术换代影响，上游原材料上涨，电池需求不及预期 财务表现及估值摘要 (12月31日年结；人民币百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,303 12,846 13,471 16,176 19,404 增长率 (%) 17.4 13.6 4.9 20.1 20.0 毛利 1,510 1,595 1,944 2,296 2,780 增长率 (%) 27.0 5.6 21.9 18.1 21.1 归母净利润 136 481 535 652 840 增长率 (%) 10.0 253.4 11.2 21.8 28.8 毛利率 (%) 13.4 12.4 14.4 14.2 14.3 归母净利率(%) 1.2 3.7 4.0 4.0 4.3 每股收益 (人民币) 0.10 0.35 0.39 0.48 0.62 每股净资产(人民币) 2.64 2.97 3.37 3.77 4.29 市盈率 12.75 3.61 3.24 2.66 2.07 市净率 0.49 0.43 0.38 0.34 0.30 净资产收益率 (%) 3.8 11.9 11.7 12.7 14.4 股息收益率 (%) - - 7.9 8.5 10.4 数据来源：公司公告，安信国际预测 数据截至2024年4月9日收盘 2024年04月09日 理士国际（842.HK） 公司深度分析 证券研究报告 Xxxx电池xxxx 投资评级： xx买入x 目标价格： 1.82元 现价 (2024-04-09)： 1.27港元 总市值(百万港元) 1,735.19 H股市值(百万港元) 1,735.19 总股本(百万股) 1,366.29 H股股本(百万股) 1,366.29 12个月低/高(港元) 1.06/1.84 平均日成交(千港元) 160 股东结构 董李 74.5% 睿思资本 6.0% Asia Equity Special Opportunities Portfolio Master Fund Limited 5.0% RUAN David Ching Chi 6.0% 其他 8.5% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.48 1.89 -12.21 绝对收益 2.42 5.83 -29.44 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨 行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 0.00.30.60.91.21.51.82.10.600.801.001.201.401.601.802.005/10/2312/10/2319/10/2326/10/232/11/239/11/2316/11/2323/11/2330/11/237/12/2314/12/2321/12/2328/12/234/1/2411/1/2418/1/2425/1/241/2/248/2/2415/2/2422/2/2429/2/247/3/2414/3/2421/3/2428/3/244/4/24成交额(百万港元)842.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司深度分析/理士国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 单位：人民币百万元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 利润表 营业额 11,303 12,846 13,471 16,176 19,404 营业成本 (9,793) (11,251) (11,528) (13,880) (16,624) 毛利 1,510 1,595 1,944 2,296 2,780 其他开支 (103) (14) (39) (20) (20) 其他收益及亏损 84 292 241 260 270 分销及销售开支 (586) (389) (464) (550) (621) 行政开支 (306) (334) (446) (534) (640) 研发成本 (239) (383) (372) (453) (543) 资产减值亏损 (24) (28) 4 - - 融资成本 (144) (156) (224) (214) (214) 应占一间合营公司及联营公司的溢利及亏损 - - - - - 除税前溢利 192 583 644 786 1,012 所得税开支 (25) (81) (76) (94) (121) 年度溢利 167 503 568 691 890 -非控股权益 31 22 32 40 51 -本公司拥有人 136 481 535 652 840 Total SHS (MM) 1,358 1,358 1,361 1,361 1,361 EPS 0.1 0.4 0.4 0.5 0.6 EBIT 336 740 867 999 1,225 EBITDA 884 1,301 1,418 1,672 1,908 同比（%） 营业收入 17% 14% 5% 20% 20% 毛利 27% 6% 22% 18% 21% 税前利润 19% 204% 10% 22% 29% 归母净利 10% 253% 11% 22% 29% 现金流量表 税前利润 192 583 644 786 1,012 折旧和摊销 548 562 551 673 683 营运资本变动 (364) (83) (473) (603) (724) 财务成本 144 156 224 214 214 已付所得税 (28) (37) (76) (94) (121) 其他 227 (392) (179) - - 经营性现金净流量 719 788 690 975 1,063 资本开支 (514) (602) (950) (750) (650) 其他 (176) (209) - (270) (300) 投资性现金净流量 (689) (811) (950) (1,020) (950) 新发股份 0 - - - - 支付股息 - (136) (137) (137) (180) 新增债务 83 338 1,747 (187) - 利息支出 (144) (156) (224) (214) (214) 其他 20 35 - - - 融资性现金净流量 (41) 81 1,387 (538) (393) 净现金流 (12) 58 1,127 (582) (281) 汇兑损益 (26) 29 - - - 期初现金余额 387 349 436 1,563 981 期末现金余额 349 436 1,563 981 700 （转下页...） 3 公司深度分析/理士国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测（续） 单位：人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 现金 349 436 1,563 981 700 应收账款 2,726 2,736 3,247 3,942 4,682 存货 2,019 2,136 2,749 3,112 3,907 其他流动资产 1,000 1,481 1,811 1,811 1,811 流动资产合计 6,094 6,789 9,371 9,846 11,101 固定资产 2,292 2,290 2,964 2,934 2,809 无形资产 926 1,025 1,298 1,404 1,497 按公平值计入损益的权益资产 183 255 303 303 303 其他长期资产 101 136 160 160 160 非流动资产合计 3,502 3,705 4,725 4,801 4,768 总资产合计 9,596 10,494 14,095 14,647 15,869 - - 应付账款 2,319 2,361 3,004 3,473 4,284 短期借款 2,042 2,642 3,501 3,306 3,306 租赁负债 4 7 14 - - 其他流动负债 1,187 1,199 1,691 1,691 1,691 流动负债合计 5,553 6,209 8,210 8,470 9,281 长期借款 330 68 956 970 970 递延政府补贴 65 94 147 90 90 其他 70 87 194 194 194 非流动负债合计 465 250 1,297 1,254 1,254 负债合计 6,017 6,458 9,507 9,724 10,535 股本 116 116 117 117 117 储备 3,270 3,706 4,056 4,743 5,416 少数股东权益 192 214 389 272 310 所有者权益合计 3,579 4,036 4,589 5,132 5,843 负债及所有者权益合计 9,596 10,494 14,095 14,856 16,378 主要财务比率 P/E (x) 11.7 3.3 3.0 2.5 1.9 P/B (x) 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 Dividend yield (%) - - 7